Если открыть список облигаций в приложении или в скринере, то можно запутаться. Сотни строчек с похожими названиями: ОФЗ 26238 (облигация федерального займа), какие-то корпоративные выпуски, бумага с купоном 12% и рядом — с купоном 26%. По идее, они должны быть все устроены одинаково: дал в долг, получаешь проценты, в конце забираешь деньги. Но на деле между ними много различий.
Одни бумаги платят фиксированный процент, у других выплата меняется каждый месяц, третьи не платят купон вовсе. Одни почти не могут не вернуть деньги, другие — запросто.
Поэтому стоит разобраться, какие бывают облигации и как их отличать. Этим и займёмся.
Два вопроса к каждой облигации
Любую облигацию проще всего разложить по двум вопросам:
- кто занимает у вас деньги — от этого зависит, насколько вероятно, что их вернут,
- как именно платят — фиксированно, плавающе или с привязкой к инфляции.
Эти вопросы независимы друг от друга, и любая облигация — это их комбинация. «Государство с фиксированным купоном», «компания с плавающим», «регион с погашением частями». Поэтому и разбирать удобно по очереди: сначала кто берёт в долг, потом как отдаёт. Начнём с первого.
Кто занимает: от государства до мелкой компании
Здесь работает простое правило: чем надёжнее заёмщик, тем меньше он платит. Дать в долг государству спокойнее всего, но и процент будет скромный. Дать в долг небольшой компании страшнее, поэтому она и заманивает высоким купоном. Между этими полюсами и расположены все облигации.
ОФЗ: занимает государство
Облигации федерального займа (ОФЗ) выпускает Министерство финансов, то есть в долг у вас берёт само государство. Это самые надёжные рублёвые бумаги: государство занимает в собственной валюте, и по национальной рейтинговой шкале его долг стоит на самом верху, так что вероятность невыплаты минимальна. Минимальна, но не нулевая — в 1998 году дефолт всё-таки случился, об этом полезно помнить.
Плата за надёжность — доходность ниже, чем у большинства рублёвых облигаций того же срока. Зато крупные выпуски ОФЗ ликвидны: их легко купить и продать в любой торговый день без заметной потери в цене. А ещё ОФЗ — точка отсчёта: доходность остальных рублёвых облигаций сравнивают именно с ними.
Региональные и муниципальные: занимают регионы и города
Их выпускают субъекты страны и муниципальные образования, например города. Формально это уже не федеральный центр, поэтому доходность чуть выше, чем у ОФЗ, — небольшая премия за то, что заёмщик рангом ниже. Но отвечать по ним федеральный бюджет не обязан: по Бюджетному кодексу Россия не несёт ответственности по долгам регионов и муниципалитетов, если не гарантировала их. Поэтому надёжность зависит от бюджета конкретного региона или города.
Обратная сторона — ликвидность. Выпуски мельче, торгуются вяло, и продать большой объём по хорошей цене бывает сложнее. Часто такие бумаги ещё и с погашением частями, то есть с амортизацией.
Корпоративные: занимают компании
Это самая пёстрая группа: на одном конце находятся крупнейшие компании, чья надёжность вплотную подходит к государственной. На другом — небольшие фирмы, которым деньги нужны позарез, а занять дёшево не выходит. Доходность здесь выше, чем у ОФЗ, и эта надбавка и есть плата за кредитный риск, то есть за вероятность, что компания не сможет рассчитаться.
Главный инструмент, чтобы оценить этот риск, — кредитный рейтинг: оценка надёжности эмитента от специальных агентств (в России это, например, «Эксперт РА» и АКРА — Аналитическое кредитное рейтинговое агентство). Чем выше рейтинг, тем спокойнее за деньги и тем ниже купон. Чем ниже рейтинг, тем щедрее купон и тем внимательнее стоит смотреть, кому вы вообще одалживаете.
Как платят: типы купона
Заёмщик отвечает на вопрос «вернут ли деньги». Тип купона отвечает на другой: как этот доход себя поведёт, если ставки в экономике пойдут вверх или вниз. И вот здесь различия как раз самые практичные.
Фиксированный купон
Это самый привычный вариант: ставка известна заранее на весь срок. Купили бумагу с купоном 14% — значит, 14% от номинала в год и будете получать. Удобно тем, что денежный поток предсказуем, его легко планировать.
Подвох в процентном риске. Если ключевая ставка в стране вырастет, новые облигации начнут платить больше, а вы заперты в своём прежнем купоне — и рыночная цена вашей бумаги падает, чтобы её доходность догнала новые выпуски. Работает и в обратную сторону: ставки снизились — ваша бумага со «старым» высоким купоном дорожает. То есть фиксированный купон вознаграждает, когда ставки падают, и наказывает, когда растут.
Плавающий купон (флоатеры)
Здесь купон не зафиксирован, а привязан к рыночному индикатору — чаще к ключевой ставке или к RUONIA (это усреднённая ставка, под которую банки одалживают друг другу деньги на сутки; она движется вслед за ключевой). Растут ставки в экономике — растёт и ваш купон. Падают — падает и он.
Плюс очевиден: флоатер защищает от того самого процентного риска. Когда ставки скачут вверх, его цена почти не проседает, ведь купон сам подстраивается под рынок. Минус — оборотная сторона того же свойства: когда ставки идут вниз, доход тает, и заранее посчитать, сколько вы заработаете за пару лет, не получится. Флоатеры хороши в период высоких или растущих ставок и скучнеют, когда ставки разворачиваются вниз.
Переменный по графику (ступенчатый)
Иногда купон не фиксирован и не привязан к рынку, а меняется по заранее известному расписанию: первые два года, скажем, 15%, потом 12%, потом 10%. Все ставки прописаны в условиях выпуска заранее, так что поток вы всё равно знаете наперёд — просто он неровный. Похожим образом купон может снизиться у облигации с офертой, только там новый купон бывает заранее неизвестен: эмитент объявляет его перед датой оферты, и если он заметно ниже прежнего, бумагу может быть выгоднее предъявить к выкупу. Держите такую облигацию — держите в голове и дату, после которой щедрость кончается.
Привязка к инфляции (линкеры)
У таких бумаг (например, ОФЗ-ИН — облигации федерального займа с индексируемым номиналом) на инфляцию индексируется сам номинал. Купон при этом небольшой и фиксированный, но начисляется он на растущее тело: дорожает жизнь — растёт и номинал, а с ним и выплаты. По сути это страховка покупательной способности денег.
Плюс — защита от инфляции напрямую: номинал растёт вслед за официальным индексом потребительских цен, и рост цен не съедает вложенные деньги. Минус — в спокойные времена, когда инфляция низкая, доход выходит скромным, а индексация идёт с задержкой в несколько месяцев. Это инструмент не столько заработать, сколько не потерять.
Дисконтные (бескупонные)
Такая облигация вообще не платит купонов. Весь доход спрятан в цене: бумагу продают дешевле номинала, а в дату погашения возвращают полный номинал. Купили за 900 рублей, в конце получили 1000 — вот эти 100 рублей и есть ваш заработок.
Плюс — простота: не нужно думать, куда пристроить приходящие купоны. Минус для частного инвестора — выбор маленький: на 6 октября 2026 года в основном режиме торгов Московской биржи было 17 рублёвых дисконтных облигаций, и все это выпуски банков с погашением в 2029–2031 годах. Знать о них стоит, но выбирать почти не из чего.
Как возвращают тело: амортизация
Есть и третья деталь — как возвращается сам номинал. Обычно его отдают целиком в конце, в дату погашения. Но у амортизационных облигаций тело гасится частями по графику из условий выпуска: эмитент возвращает куски номинала вместе с очередными купонами, иногда только в последние годы перед погашением.
Плюс в том, что деньги возвращаются к вам раньше и риск растянутого ожидания снижается. Минус — в той же постепенности: купон считается от остатка номинала, поэтому со временем выплаты в рублях уменьшаются, а возвращённые куски приходится пристраивать заново, причём не факт что под прежнюю ставку. Удобно, если важна постепенная отдача долга; менее выгодно, если хотелось максимума процентов за весь срок.
Высокодоходные облигации: высокий купон не бывает бесплатным
Отдельного механизма здесь нет: это крайний угол корпоративного сегмента — так называемые ВДО, высокодоходные облигации. Их выпускают небольшие компании с низким рейтингом или вовсе без него, а заманивают они купоном, который заметно выше рынка.
Откуда такая щедрость? Если ОФЗ платят, условно, 15%, а небольшая компания предлагает 26%, эти лишние проценты и есть цена риска. Рынок ровно так оценивает вероятность, что заёмщик не расплатится. Стоит у компании начаться проблемам, её облигации быстро дешевеют. Торгуются ВДО вяло, а отдельные дефолты по ним — обычное дело. Заходить сюда или нет, зависит от ваших целей и готовности к риску. Если заходить, то небольшой долей портфеля и разложив деньги по разным эмитентам: одна-две такие бумаги превращают вложение в ставку на конкретные компании.
Валютная привязка: еврооблигации и замещающие
Облигации не обязаны быть в рублях. Еврооблигации (или евробонды) — это бумаги, номинированные в иностранной валюте, чаще в долларах или евро, и изначально рассчитанные на международных инвесторов. Российские компании и государство выпускали их годами: так можно занять валюту напрямую у тех, у кого она есть.
В 2022 году расчёты по многим таким выпускам для российских держателей застряли в заблокированной зарубежной инфраструктуре. Ответом стали замещающие облигации: компании выпустили их взамен прежних евробондов. Номинал остался в валюте, но купоны и погашение теперь приходят в рублях по курсу Центробанка. Есть и облигации с номиналом в юанях: их выпускают компании, а с декабря 2025 года и Министерство финансов.
Плюс — валютная диверсификация без похода в обменник: ослаб рубль, и ваш доход в рублях вырос. Минусы тоже есть. Курс играет в обе стороны: укрепился рубль — выплаты в рублях сжались. Кредитный риск эмитента никуда не делся, доходность в валюте обычно ниже рублёвой, а выпуски бывают не самыми ликвидными. Это инструмент для тех, кому нужна именно валютная часть портфеля. Обогнать с его помощью рублёвые бумаги по доходности вряд ли получится.
Структурные облигации и ноты: читайте мелкий шрифт
Здесь нужно остановиться и предупредить. Структурные облигации (к ним близки структурные ноты и так называемые инвестиционные облигации) формально считаются облигациями, но устроены совсем иначе. Доход по ним не фиксирован и не привязан к ставке — он зависит от того, как поведёт себя какой-то базовый актив: индекс, акция, корзина бумаг, курс валюты. Сценарий прописан в условиях и звучит, например, так: вырастет актив в заданном коридоре за нужный срок — получите повышенный доход, не вырастет — получите мало, а то и меньше номинала. Закон «О рынке ценных бумаг» прямо допускает, что выплаты по структурной облигации окажутся меньше номинала. Если же от базового актива зависит только купон, а номинал возвращают полностью, это уже облигация со структурным доходом.
Звучит заманчиво, но всё решают условия выпуска, а пишет их тот, кто бумагу выпустил. По данным Банка России, погашенные в 2022–2024 годах структурные облигации в среднем принесли меньше, чем корпоративные облигации, ОФЗ и фонды денежного рынка. Обещанная «защита капитала» работает только при удержании до самого погашения и не спасает от банкротства эмитента, а реальную ожидаемую доходность за слоями условий разглядеть трудно. Добавьте слабую ликвидность. Продают такие бумаги как облигации, хотя, по оценке Банка России, по экономической природе это внебиржевые производные финансовые инструменты. По закону структурные облигации предназначены для квалифицированных инвесторов, кроме выпусков, которые соответствуют критериям Банка России, и даже такие выпуски неквалифицированный инвестор, как правило, может купить только после теста у брокера. Правило простое: если вы не можете своими словами объяснить, при каких условиях и сколько заработаете или потеряете, — это не ваш инструмент.
Что в итоге
Любую облигацию держите в голове как ответ на два вопроса: кто занимает и как платит.
- По заёмщику — от ОФЗ (государство, максимальная надёжность, низкая доходность) через региональные и муниципальные к корпоративным, где доходность выше, но выше и риск дефолта. Чем сильнее доходность превышает ОФЗ того же срока, тем больший риск закладывает в неё рынок.
- По купону — фиксированный (предсказуемо, но цена страдает от роста ставок), плавающий (защищает при росте ставок, тает при их падении), привязанный к инфляции (страховка покупательной способности) и дисконтный (доход в цене, выпусков мало).
- Амортизация — это про возврат тела частями: деньги приходят раньше, но выплаты со временем уменьшаются.
- ВДО и валютные бумаги — края рынка: первые дают высокий купон за высокий риск, вторые добавляют в портфель валютную привязку вместе с курсовыми качелями.
Универсально «лучшего» вида не существует. ОФЗ с фиксированным купоном, корпоративный флоатер и инфляционный линкер решают разные задачи, и выбор зависит от того, чего вы ждёте от ставок и сколько риска готовы на себя взять. Главное — понимать, какую именно бумагу вы держите. Одного размера купона для этого мало.
