Структурные облигации
Обновлено:
Структурные облигации — это облигации, выплаты по которым, включая возврат номинала, зависят от того, наступят ли оговорённые в условиях выпуска события: как изменятся индекс, цена акций, курс валюты или ставка. По закону «О рынке ценных бумаг» эти выплаты могут оказаться меньше номинала, поэтому инвестор рискует частью вложенных денег, а при некоторых условиях выпуска — всей суммой.
В российском праве понятие появилось в 2018 году: статью о структурных облигациях добавил в закон «О рынке ценных бумаг» закон № 75-ФЗ от 18 апреля 2018 года. Основной рост рынка, по оценке Банка России, пришёлся на 2022–2024 годы.
Структурные облигации простыми словами
Представьте пари с банком: «Если через год индекс акций будет выше, чем сегодня, верните мне деньги и половину роста. Если ниже — верните меньше». Структурная облигация — это такое пари, оформленное как облигация. У неё есть номинал, срок и эмитент, но вернуть долг полностью эмитент обещает только при определённом поведении рынка.
Внутри структурная облигация — комбинация обычного долга и производных финансовых инструментов. В неё встроены опционы — контракты, которые дают право купить или продать актив по заранее оговорённой цене. Банк России в информационно-аналитической записке от декабря 2025 года прямо пишет, что по экономической природе структурные облигации — внебиржевые производные финансовые инструменты, а для оценки их ожидаемой доходности инвестору нужна профессиональная квалификация.
Типовую бумагу регулятор описывает так: необеспеченный рублёвый долг сроком до года с символическим купоном 0,1%. Доход приносит разовый дополнительный платёж при погашении, и его размер зависит от цены базового актива — индекса, валютной пары, акций одной или нескольких компаний. Защиты капитала у типовой бумаги нет, то есть при неблагоприятном сценарии инвестор получит меньше номинала.
Что такое структурная облигация по закону
Закон «О рынке ценных бумаг» называет структурными облигации, по которым владелец получает выплаты в зависимости от того, наступят или нет оговорённые обстоятельства, и прямо разрешает, чтобы выплаты оказались меньше номинала. Обстоятельства закон перечисляет через определение производного финансового инструмента: изменение цен на товары и ценные бумаги, курса валюты, процентных ставок, уровня инфляции, показателей официальной статистики, а также неисполнение обязательств компаниями или государствами. Если от таких событий зависит только доход — купон или цена размещения, — облигация структурной не считается. Это облигация со структурным доходом.
Выпускать структурные облигации могут только кредитные организации, брокеры, дилеры и специализированные финансовые общества, причём брокеры, дилеры и специализированные общества — только с залоговым обеспечением. Выпуски регистрирует Банк России. Погасить структурную облигацию досрочно по своему желанию эмитент не вправе: досрочное погашение возможно только в случаях из условий выпуска, которые от его воли не зависят.
| Облигация со структурным доходом | Структурная облигация | |
|---|---|---|
| Что зависит от внешних событий | Только доход: купон или цена размещения | Любые выплаты, включая номинал |
| Возврат номинала | Полностью, если эмитент платёжеспособен | Может быть меньше номинала, а условия могут предусматривать, что выплат не будет |
| Кому доступна | Неквалифицированным инвесторам — после теста у брокера | По закону — квалифицированным инвесторам, кроме выпусков, которые соответствуют критериям Банка России; неквалифицированным такие выпуски — после теста |
По статьям 3.1 и 27.1-1 закона № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» в редакции от 4 августа 2026 года. Гарантия номинала у облигации со структурным доходом не защищает от дефолта эмитента.
Как устроены выплаты: защита капитала, коэффициент участия, автоколл
Защита капитала — доля номинала, которую эмитент выплатит при любом сценарии, если сам останется платёжеспособен. Если номинал защищён полностью и от рынка зависит только доход, по закону это уже облигация со структурным доходом. Структурная облигация бывает с частичной защитой капитала — например, 80% номинала при падении акции больше чем на 10% — или вообще без защиты.
Коэффициент участия — доля роста базового актива, которую получит владелец облигации. При коэффициенте 60% и росте индекса на 20% инвестору достанется 12% к номиналу, остальные 8 процентных пунктов роста он не получит.
Автоколл (от англ. autocall, автоматический отзыв) — условие досрочного погашения. В заранее назначенные даты наблюдения фиксируют цену базового актива и сравнивают её с барьером. Если условие выполнено, например цена не ниже барьера, облигацию гасят досрочно: инвестор получает номинал и накопленный купон, точный размер выплаты прописан в условиях выпуска. Если нет, бумага живёт до следующей даты наблюдения. По данным Банка России, по ряду структурных облигаций барьерные условия действительно срабатывали, и выпуски гасились досрочно.
Барьеров в одной бумаге бывает несколько: барьер досрочного погашения, купонный барьер, ниже которого купон за период не платят, и барьер защиты капитала, после пробития которого инвестор теряет право на полный номинал. Все они прописаны в условиях выпуска. Сколько вы получите, решают именно эти условия, поэтому читать их стоит раньше, чем цифры ожидаемой доходности в рекламе.
Чем рискует покупатель структурной облигации
Первый риск записан прямо в законе: выплата может оказаться меньше номинала, а условия выпуска могут предусматривать, что при определённых обстоятельствах выплат не будет совсем.
Второй — кредитный риск эмитента. Типовая структурная облигация не обеспечена залогом, и все обещанные выплаты, включая защищённую часть номинала, зависят от того, сможет ли эмитент платить. Страхование вкладов на облигации не распространяется.
Третий — ликвидность. У типовой структурной облигации нет вторичного обращения, поэтому стратегия остаётся одна: купить и держать до погашения или до срабатывания автоколла. На июль 2025 года к организованным торгам было допущено только 6,5% объёма выпусков структурных облигаций, по данным Банка России.
Четвёртый — сложность оценки. Единой формулы ожидаемой доходности нет, выпуски трудно сравнивать между собой, а в ключевых информационных документах, по наблюдению Банка России, упоминается потенциальная доходность 20–50% годовых в умеренном и позитивном сценариях, хотя сам результат слабо предсказуем. Фактические цифры скромнее: средневзвешенная доходность погашенных в 2022–2024 годах выпусков лидеров рынка составила 3,2% годовых, медиана — 5,1%. Структурные облигации проиграли индексу корпоративных облигаций Московской биржи, фондам денежного рынка и облигациям федерального займа (ОФЗ) сопоставимого срока, а хуже всего пришлось выпускам, привязанным к валютным курсам.
| Год размещения | Медиана доходности структурных облигаций | Медиана индекса корпоративных облигаций Мосбиржи (RUCBTRNS) | Средняя доходность ОФЗ сопоставимого срока |
|---|---|---|---|
| 2021 | 3,8% | 7,4% | 6,6% |
| 2022 | 6,0% | 9,9% | 9,1% |
| 2023 | 5,5% | 9,9% | 9,7% |
| 2024 | 4,8% | 18,2% | 16,4% |
Проценты годовых. Источник — Банк России, «Структурные облигации: рыночная динамика, риски и доходность», декабрь 2025 года; выборка — погашенные выпуски лидеров рынка.
Можно ли купить структурные облигации без статуса квалифицированного инвестора
По закону структурные облигации предназначены для квалифицированных инвесторов, кроме выпусков, которые соответствуют критериям Банка России. Частное лицо получает этот статус, когда финансовая организация, например брокер, признаёт его квалифицированным инвестором. Для этого достаточно соответствовать одному из требований закона: к опыту работы, сделкам, имуществу, доходу, образованию или квалификации. В записке от декабря 2025 года регулятор констатировал, что продажи структурных облигаций ограничены кругом квалифицированных инвесторов, хотя неквалифицированные получают к ним доступ через альтернативные продукты после тестирования.
Если выпуск не предназначен для квалифицированных инвесторов, неквалифицированный инвестор может его купить после положительного результата теста у брокера. Без теста брокер вправе исполнить заявку, только если клиент получил уведомление о рисках не раньше чем за год до сделки, подписал заявление об их принятии, а общая сумма сделок, которые он совершил без теста за календарный год, не превышает 300 000 ₽. Положительный результат теста действует пять лет со дня получения или со дня последней сделки, для которой он понадобился, — в зависимости от того, что наступило позже.
Вопросы теста задаёт базовый стандарт защиты прав клиентов брокеров, который утверждает Банк России; действующая редакция применяется с 7 ноября 2025 года. Для структурных облигаций в нём 11 вопросов на знания, и для каждого теста брокер случайно выбирает из них четыре: один вопрос первой категории сложности, два второй и один третьей. Среди вопросов третьей категории есть расчётная задача: сколько получит инвестор при погашении бумаги с частичной защитой капитала, если акция упала больше чем на 10%. Чтобы пройти тест, нужно верно ответить на все вопросы на знания, а ограничения на число попыток стандарт не вводит. Потренироваться можно на нашем тесте по сложным облигациям.
У неквалифицированного инвестора есть и страховка от поспешной покупки. Если он купил при размещении структурные облигации, не предназначенные для квалифицированных инвесторов, то в течение 10 рабочих дней с даты заключения договора может расторгнуть его и потребовать деньги назад, а эмитент обязан вернуть их в течение 7 рабочих дней после уведомления.
Структурные облигации: расчёт по шагам
Условная структурная облигация: номинал 100 000 ₽, срок 1 год, купона нет, базовый актив — индекс акций. Если индекс вырос, инвестор получает номинал и 60% роста (коэффициент участия 60%). Если индекс упал не больше чем на 20%, он получает номинал. Если упал сильнее, выплата уменьшается вместе с индексом.
- 1Индекс вырос на 15%100 000 + 100 000 × 15% × 60% = 109 000 ₽
- 2Индекс упал на 12%, барьер в −20% не пробит100 000 ₽
- 3Индекс упал на 30%, барьер пробит100 000 × (1 − 30%) = 70 000 ₽
В хорошем сценарии инвестор отдаёт эмитенту 40% роста индекса, в среднем сценарии получает назад номинал без дохода, а в плохом теряет столько же, сколько потерял бы на самом индексе без учёта дивидендов. И все три выплаты состоятся, только если эмитент сохранит платёжеспособность.
Структурные облигации на примере
Лиза купила условную структурную облигацию на 200 000 ₽ сроком три года с автоколлом на акции одной компании. Даты наблюдения — раз в полгода. Если в такую дату акция стоит не ниже начальной цены, облигацию гасят досрочно и платят номинал плюс 6% за каждое прошедшее полугодие. В первую дату наблюдения акция ниже старта, и бумага живёт дальше. Через год акция на 4% выше старта, и бумагу погашают: Лиза получает 200 000 + 200 000 × 6% × 2 = 224 000 ₽. Даже если бы в дату наблюдения акция стояла на 40% выше старта, Лиза получила бы те же 224 000 ₽: доход по автоколлу ограничен купоном. А если бы акция все три года держалась ниже старта и к концу срока упала на 35% при барьере защиты на уровне 70% начальной цены, Лиза получила бы 130 000 ₽ — номинал, уменьшенный вместе с акцией.
Структурные облигации: плюсы и минусы
- Можно получить доход и на боковом рынке, если так устроены условия выпуска
- Сценарии выплат известны заранее, а частичная защита капитала ограничивает худший исход, пока эмитент платёжеспособен
- Неквалифицированный инвестор, купивший бумагу при размещении, может передумать в течение 10 рабочих дней
- Выплата может оказаться меньше номинала, а при некоторых условиях выпуска выплат может не быть совсем
- Кредитный риск эмитента: типовая бумага не обеспечена, страхование вкладов на неё не распространяется
- У типовой бумаги нет вторичного рынка, продать её до погашения может не получиться
- Ожидаемую доходность трудно оценить, а средневзвешенная фактическая доходность погашенных в 2022–2024 годах выпусков лидеров рынка — 3,2% годовых, по данным Банка России
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это облигации, у которых сумма к получению, включая возврат номинала, зависит от рынка: цены акций, индекса, курса валюты или ставки. Если рынок поведёт себя так, как заложено в условиях, инвестор получит номинал и доход, если нет — меньше номинала. По сути это пари на базовый актив, упакованное в облигацию.
У облигации со структурным доходом от внешних событий зависит только доход — купон или цена размещения, а номинал возвращают полностью, если эмитент платёжеспособен. У структурной облигации от событий зависят любые выплаты, и по закону «О рынке ценных бумаг» они могут оказаться меньше номинала. Поэтому структурные облигации по закону предназначены для квалифицированных инвесторов, кроме выпусков, соответствующих критериям Банка России, а облигации со структурным доходом неквалифицированный инвестор может купить после теста.
Только те выпуски, которые не предназначены для квалифицированных инвесторов. По общему правилу брокер исполнит такую заявку после положительного результата теста. Без теста он вправе это сделать, только если клиент получил уведомление о рисках, подписал заявление об их принятии и общая сумма сделок, совершённых без теста, за календарный год не больше 300 000 ₽. В декабре 2025 года Банк России писал, что продажи структурных облигаций ограничены кругом квалифицированных инвесторов, а неквалифицированные получают к ним доступ через другие финансовые продукты после тестирования.
Продать её до погашения может не получиться вовсе. У типовой структурной облигации нет вторичного обращения, и, по оценке Банка России, единственная стратегия для неё — купить и держать до погашения или досрочного погашения по условиям выпуска. На июль 2025 года к организованным торгам было допущено лишь 6,5% объёма выпусков. Если бумага всё же торгуется, продать её до погашения можно только по цене, которую дадут покупатели.
Автоколл (autocall) — условие автоматического досрочного погашения структурного продукта. В заранее назначенные даты наблюдения цену базового актива сравнивают с барьером, и если условие выполнено, например цена не ниже начальной, бумагу гасят досрочно с выплатой номинала и накопленного купона. Доход при этом ограничен купоном, даже если актив вырос сильнее, а деньги приходится заново куда-то вкладывать.
Общее название финансовых продуктов, доход по которым зависит от поведения базового актива: структурных облигаций, облигаций со структурным доходом, структурных депозитов, структурированных сделок у брокера. Банк России отмечал, что и полисы инвестиционного страхования жизни повторяли по характеристикам структурные облигации. У всех таких продуктов условия выплат прописаны в договоре или условиях выпуска, и досрочный выход из них может обойтись дорого.
