В предыдущих статьях про инфляцию (первой и второй) мы несколько раз упомянули центральные банки и ключевую ставку как главный инструмент, которым они работают с инфляцией. В этой статье мы разберёмся, кто такой центральный банк, зачем он нужен, что такое ключевая ставка, как она доходит от заседания совета директоров до цен в магазине и почему один и тот же инструмент работает по-разному при разных видах инфляции.
Что такое центральный банк
Центральный банк (ЦБ) — это не банк в привычном смысле. У него нет филиалов, куда можно прийти открыть вклад. У него нет физлиц-клиентов. Он не выдаёт ипотеку и не предлагает кредитные карты. Это совершенно другой институт.
Если описать одной фразой, центральный банк — это банк банков. Его клиенты — это обычные коммерческие банки и государство.
У центрального банка есть несколько ключевых функций, которые в разных странах формулируют чуть по-разному, но суть везде похожа.
Эмиссия денег. Только центральный банк имеет право выпускать банкноты. В России — рубли, в США — доллары, в еврозоне — евро. Никакой другой банк, никакая компания этого делать не может.
Регулирование банковской системы. В России ЦБ выдаёт и отзывает лицензии у коммерческих банков, устанавливает для них правила, проверяет их отчётность. Когда в новостях пишут «у банка X отозвана лицензия» — это решение ЦБ.
Кредитор последней инстанции. Если у коммерческого банка возникают временные проблемы с ликвидностью (нужны деньги прямо сейчас), он может занять у центрального банка. Это страховка против банковских кризисов: если все вкладчики разом побегут забирать деньги, у банка должна быть возможность где-то их быстро взять.
Хранение золотовалютных резервов. Резервы страны (валюта, золото, ценные бумаги) лежат на счетах ЦБ. В случае серьёзных проблем, например, обвала курса национальной валюты, ЦБ может использовать их для интервенций на рынке.
И, наконец, главное для нашей темы — денежно-кредитная политика. То есть управление инфляцией, курсом валюты и общим состоянием финансовой системы через специальные инструменты. Какие у неё бывают режимы и чем она отличается от бюджетной политики, разобрано в статье «Монетарная политика».
В России центральный банк — это Банк России, он же ЦБ РФ. Закон о Центральном банке ставит перед Банком России несколько целей, и первая из них — защита и обеспечение устойчивости рубля. Для денежно-кредитной политики закон уточняет, как этого добиться: держать цены стабильными, то есть инфляцию стабильно низкой. Среди других целей — развитие банковской системы и стабильность финансового рынка.
Что такое ключевая ставка
А теперь к главному инструменту. Ключевая ставка — это процент, под который центральный банк готов давать деньги коммерческим банкам в долг и принимать от них деньги на депозит. У Банка России это ставка по его основным операциям с банками: недельным аукционам, которые он проводит каждую неделю.
То есть это цена денег для банков. Если ключевая ставка 16%, значит, любой банк может работать с ЦБ примерно по этой цене — занимать чуть дороже, размещать чуть дешевле. Коридор узкий. На один день банк может занять у Банка России под ключевую ставку плюс 1 процентный пункт (в нашем примере 17%). А положить деньги на депозит — под ключевую минус 1 пункт (15%). Поэтому и ставки, под которые банки дают друг другу в долг на межбанковском рынке, держатся внутри этого коридора, ближе к ключевой. Банк России считает среднюю ставку по таким однодневным кредитам с учётом их объёма, она называется RUONIA.
Звучит абстрактно. Какое отношение это имеет к ценам в магазине, ипотеке или зарплатам? Прямое, но через цепочку.
Цепочка влияния ключевой ставки
Представим, что ЦБ повысил ключевую ставку с 8% до 12%. Что происходит дальше?
Первое. Деньги для коммерческих банков подорожали. Раньше банк мог занять у ЦБ под 8%, теперь под 12%. Соответственно, банк уже не может давать кредиты бизнесу и людям под 10% — это убыточно. Он поднимает ставки по своим кредитам.
Второе. Но раз теперь и у банков деньги стоят дороже, они вынуждены платить больше и тем, кто эти деньги им приносит, то есть вкладчикам. Ставки по вкладам тоже растут.
Третье. Что это меняет в поведении людей и бизнеса?
С кредитами всё очевидно. Брать потребительский кредит под 16–18% — это совсем другая математика, чем под 12%. Люди откладывают покупку машины, ремонта, крупной техники. Бизнес откладывает расширение, инвестиции, новые проекты. Кредитный спрос падает.
С вкладами наоборот. Когда депозит вместо 7% даёт 11% годовых, у людей появляется реальный стимул не тратить, а сберегать. Деньги уходят с потребительского рынка в банки.
Четвёртое. Совокупный спрос в экономике снижается. Люди тратят меньше, потому что меньше берут в кредит и больше откладывают. Бизнес тоже тратит меньше, потому что инвестиции стали дороже.
Пятое. А когда спроса становится меньше при том же предложении, цены вынуждены тормозить рост. Магазины не могут поднимать ценники в условиях, когда покупатель и так уходит. Инфляция замедляется.
При снижении ставки всё работает в обратную сторону: кредиты дешевеют, вклады становятся менее привлекательными, люди и бизнес активнее тратят и инвестируют, спрос растёт, инфляция ускоряется. Если ускоряется слишком быстро, ЦБ снова поднимает ставку. И так по кругу.
Как ставка влияет на акции и облигации
Ставка доходит и до биржи. Когда она растёт, новые облигации размещаются с более высокими купонами, а уже выпущенные бумаги с фиксированным купоном дешевеют: их доходность подтягивается к рыночной. Сильнее всего дешевеют длинные выпуски, у которых погашение далеко. Это видно по дюрации. Купоны флоатеров (облигаций с плавающим купоном), наоборот, растут вслед за ставкой.
Для акций высокая ставка — встречный ветер. Компаниям дороже обслуживать долги. А инвесторы сравнивают дивидендную доходность с доходностью облигаций и вкладов, где риска меньше, и готовы платить за акции меньше. При снижении ставки механика работает в обратную сторону. Насколько сильно рынок отреагирует на решение, зависит и от того, чего он ждал. Если изменение ставки предвидели, цены могли учесть его заранее.
Дополнительные инструменты ЦБ
Ключевая ставка — главный, но не единственный инструмент. У ЦБ есть и другие, которые он использует в разных ситуациях.
Операции на открытом рынке. ЦБ покупает или продаёт государственные облигации (в России — ОФЗ, облигации федерального займа). Когда покупает, деньги поступают в систему, ликвидности становится больше. Когда продаёт, наоборот, изымает деньги из системы. У Банка России главные операции на открытом рынке другие. Раз в неделю он проводит аукционы: забирает у банков лишние деньги на депозиты или даёт им в долг под залог ценных бумаг (такой заём называется репо). Ставки на этих аукционах привязаны к ключевой.
Нормативы обязательных резервов. В России каждый банк обязан держать определённую долю своих обязательств на счетах в Банке России. Если ЦБ повышает норматив, у банков меньше денег для кредитования, они вынуждены сжимать выдачу. Если понижает, наоборот.
Валютные интервенции. Если курс рубля резко падает, ЦБ может выйти на рынок и продавать валюту из резервов, чтобы поддержать рубль. Но курс рубля плавающий, и удерживать его интервенциями на каком-то заданном уровне Банк России не пытается. На рынок он выходит, только когда под угрозой финансовая стабильность.
Макропруденциальные меры. Это уже не про деньги в целом, а про точечные ограничения для банков. Например, ЦБ может ввести повышенные коэффициенты риска по необеспеченным потребительским кредитам — банкам становится менее выгодно их выдавать, и рост закредитованности населения замедляется без общего повышения ставки.
В обычной жизни про эти инструменты слышно реже, чем про ставку, но они работают в фоновом режиме постоянно.
Как ЦБ принимает решение по ставке
Банк России собирается на заседания совета директоров по ключевой ставке восемь раз в год. Четыре из них называют опорными — на них одновременно с решением по ставке публикуется обновлённый среднесрочный прогноз по экономике. Перед каждым заседанием аналитики ЦБ готовят огромный объём данных: текущая инфляция, инфляционные ожидания населения и бизнеса, состояние рынка труда, динамика кредитования, курс валюты, цены на нефть, бюджетные расходы — десятки показателей.
На самом заседании совет директоров обсуждает варианты — поднять, оставить, снизить — и принимает решение. После публикуется пресс-релиз с обоснованием, председатель ЦБ проводит пресс-конференцию, через 12–13 дней выходит резюме обсуждения.
Что именно ЦБ оценивает, принимая решение?
Текущая инфляция и её устойчивость. Это очевидно, но с нюансом: важна не просто текущая цифра, а её устойчивая часть. Если инфляция выросла из-за разовых факторов (плохой урожай, скачок цен на сахар), ставку поднимать не обязательно: это пройдёт само. А если выросла из-за устойчивого превышения спроса над предложением, реагировать нужно.
Инфляционные ожидания. Это, пожалуй, самый важный показатель после самой инфляции. Если люди и бизнес ждут, что цены вырастут, они закладывают это в свои решения, и инфляция действительно растёт. Так что у ЦБ две задачи: сбить саму инфляцию и убедить всех, что она будет под контролем.
Состояние экономики. Если ЦБ задирает ставку слишком сильно, экономика рискует свалиться в рецессию: бизнес остановит инвестиции, безработица вырастет, валовой внутренний продукт (ВВП) упадёт. Поэтому ставка — это всегда поиск баланса между «придушить инфляцию» и «не задушить экономику».
Курс валюты и платёжный баланс. Особенно важно для стран с открытой экономикой. Слабая валюта означает дорогой импорт и, следовательно, рост цен на всё импортное.
Как ЦБ реагирует на разные сценарии
Вернёмся к видам инфляции из второй части и посмотрим, как ЦБ работает с каждым из них.
Умеренная инфляция
Здесь всё спокойно. ЦБ держит ставку примерно на нейтральном уровне — таком, который не разгоняет и не охлаждает экономику. По оценке Банка России на август 2026 года, для России это 7,5–8,5% годовых при целевой инфляции 4%. Если инфляция чуть отклоняется от цели в одну или другую сторону, ставку слегка корректируют.
Это не очень драматично, и в новостях про такие периоды пишут редко. Но именно так выглядит здоровый режим работы.
Галопирующая или ускоряющаяся инфляция
Если инфляция уходит выше целевого уровня и не показывает признаков торможения, ЦБ начинает повышать ставку. Цель — охладить спрос и одновременно укрепить ожидания: показать рынку, что регулятор готов действовать жёстко, и таким образом сбить инфляционные ожидания.
В России такая ситуация была в 2024–2025. Инфляция держалась устойчиво выше целевых 4%, а в марте 2025 года годовая инфляция дошла до 10,34%. Банк России последовательно поднимал ставку: с 16% в начале 2024-го до 18% в июле, 19% в сентябре и 21% в октябре. С 28 октября 2024 года по 8 июня 2025-го ставка держалась на историческом максимуме 21%. Такой жёсткой она не была ни разу с тех пор, как ключевую ставку ввели в 2013 году.
Логика была проста и в чём-то болезненна: жёсткие денежные условия, дорогие кредиты, привлекательные вклады. Спрос охлаждается, инфляция замедляется. К середине 2025 года устойчивое замедление инфляции стало очевидным, и ЦБ начал цикл снижения. Поэтапно: 20% в июне, 18% в июле, 17% в сентябре, 16,5% в октябре, 16% в декабре, 15,5% в феврале 2026-го, 15% в марте, 14,5% в апреле, 14,25% в июне и 14% в июле. 11 сентября 2026 года ставку сохранили, так что на 8 октября 2026 года она по-прежнему 14%.
Кризисный шок
Когда в экономике случается резкий шок (например, обвал курса национальной валюты, паника на рынках), ЦБ может действовать экстренно.
Самый яркий пример последних лет — 28 февраля 2022 года. В тот день Банк России на внеплановом заседании поднял ключевую ставку с 9,5% сразу до 20%, то есть более чем удвоил её одним решением. Рубль резко падал после ужесточения санкций, и под угрозой оказалась финансовая стабильность.
Здесь логика была не столько про инфляцию (хотя и про неё тоже), сколько про сохранение финансовой системы. Высокая ставка делала рубль и рублёвые вклады резко привлекательнее, чем валюта или наличность под подушкой. Банки получили возможность платить вкладчикам действительно высокий процент.
Через полтора месяца, когда самая острая фаза прошла, ЦБ начал снижать ставку, и к середине июня 2022 года она вернулась к докризисным 9,5%.
Дефляция
В дефляционном сценарии ЦБ снижает ставку, пытаясь оживить кредитование и спрос. Проблема в том, что эффект ограничен: если ставка уже близка к нулю, снижать дальше некуда. Это та самая ловушка ликвидности, про которую говорили во второй части.
В таких случаях ЦБ переходит к нестандартным мерам. Самая известная — количественное смягчение (QE, quantitative easing): ЦБ массово скупает гособлигации и другие активы на рынке, накачивая систему деньгами в обход обычной ставки. Этим активно занимались ФРС США (Федеральная резервная система) в 2008–2014 и ЕЦБ (Европейский центральный банк) в 2015–2018. ЕЦБ и Банк Японии пошли ещё дальше и вводили отрицательные ставки: ЕЦБ — с 2014 по 2022 год, Банк Японии — с 2016 по 2024 год. Банки сами платили центральному банку за деньги, оставленные у него на счетах, и держать их там становилось невыгодно.
Эффективность этих мер до сих пор обсуждается. По оценке ЕЦБ, отрицательные ставки удешевили кредиты и помогли восстановлению экономики. А в Японии ставка продержалась ниже нуля восемь лет. Банк Японии поднял её, только когда решил, что инфляция вот-вот устойчиво выйдет на цель.
В России дефляции в её страшной форме никогда не было — экономика структурно склонна к инфляции, а не к её отсутствию.
Стагфляция
И самый неприятный для ЦБ сценарий. Когда инфляция растёт из-за шока предложения (нефть подорожала, логистика рухнула), но экономика при этом тормозит, обычные инструменты работают плохо.
Ставка в принципе плохо помогает против инфляции, вызванной со стороны предложения: она работает через спрос, а первопричина не в спросе. Поднять ставку — задушить и так слабый спрос, не справившись с истинной причиной роста цен. Не поднять — позволить инфляции закрепиться и испортить ожидания на годы вперёд.
В США из стагфляции 1970-х выбирались через шоковую жёсткость. Пол Волкер возглавил ФРС в 1979 году и резко ужесточил политику. К концу 1980 года ставка по федеральным фондам, главный ориентир ФРС, дошла до рекордных 20%. ФРС держала её высокой, несмотря на рецессию и рост безработицы. В моменте было больно, но инфляционные ожидания были сломаны, и в 1980-х экономика США вышла на устойчивый рост.
Сейчас ЦБ в такой ситуации могут искать более мягкий баланс: умеренное повышение ставки, точечная поддержка отдельных секторов через макропруденциальные меры, активная коммуникация. Но универсального рецепта тут нет: каждый эпизод стагфляции складывается по-своему.
Международный контекст
ЦБ разных стран работают похоже, но не идентично. У каждого своя цель, свой целевой уровень инфляции, свой стиль коммуникации.
ФРС США (Федеральная резервная система). Самый влиятельный ЦБ в мире, потому что доллар остаётся главной мировой резервной валютой. У ФРС двойной мандат: ценовая стабильность и максимальная занятость. Целевая инфляция — 2%. Одной ключевой ставки у ФРС нет. Она задаёт целевой диапазон для ставки по федеральным фондам (federal funds rate). Под эту ставку банки дают друг другу в долг на одну ночь.
Европейский центральный банк (ЕЦБ). Управляет денежной политикой 21 страны еврозоны: с 1 января 2026 года в неё входит и Болгария. Целевая инфляция — 2%. Главная сложность ЕЦБ в том, что экономики разных стран зоны евро очень разные (Германия и Греция — это разные миры), а ставка приходится одна на всех.
Банк Японии. Десятилетиями борется с дефляцией. С 2016 года держал отрицательную ставку, а в марте 2024 года впервые за 17 лет повысил её и вывел из минуса.
Банк России. В сравнении с развитыми странами нейтральный уровень ставки в России выше. Целевая инфляция — 4%, выше, чем у развитых стран, но это сознательный выбор.
Что в итоге
Если коротко обобщить:
- Центральный банк — это банк для банков и государства, вклад в нём не откроешь. Он выпускает деньги, регулирует банковскую систему и управляет инфляцией.
- Ключевая ставка — основной инструмент денежно-кредитной политики. Это процент, под который ЦБ работает с коммерческими банками, и от него по цепочке двигаются ставки по кредитам и вкладам.
- Цепочка трансмиссии идёт от ставки ЦБ к ставкам банков, дальше к решениям людей и бизнеса, потом к совокупному спросу и в конечном счёте к инфляции. Эффект от изменения ставки доходит до экономики с задержкой: по оценке Банка России, в полной мере — через 3–6 кварталов.
- При разных сценариях инфляции ЦБ действует по-разному: повышает ставку при галопирующей инфляции, снижает при дефляции, балансирует при стагфляции, действует экстренно при кризисных шоках.
- У разных ЦБ разные цели и стили, но логика везде похожа. Деньги, ставки, ожидания, экономическая активность — всё это связано в один контур, и ЦБ управляет им через свои инструменты.
И последнее. Ключевая ставка — это просто рычаг, которым ЦБ пытается удержать экономику на сложной траектории между перегревом и заморозкой. Иногда получается лучше, иногда хуже, но это главный рычаг, который у регулятора есть и который реально работает.
Когда в следующий раз услышите «ЦБ снизил ставку на 50 базисных пунктов» (то есть на 0,5 процентного пункта), теперь вы знаете, что за этим стоит и почему это вообще может вас касаться. Даже если у вас нет ни кредита, ни вклада — всё равно касается. Просто через более длинную цепочку.
Актуальное значение ключевой ставки, график и полная история изменений с 2013 года — на странице «Ключевая ставка ЦБ РФ».
