ВДО — высокодоходные облигации
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:ВДО — это высокодоходные облигации: долговые бумаги компаний с низким кредитным рейтингом или вовсе без рейтинга, которые платят заметно больше облигаций федерального займа (ОФЗ). Надбавка к доходности — плата прежде всего за риск, что компания не вернёт деньги: здесь он намного выше, чем у крупных эмитентов.
Английский аналог — high yield bonds. На американском рынке у сегмента есть и жаргонное имя junk bonds, «мусорные облигации»: так называют бумаги с рейтингом ниже инвестиционного уровня, то есть ниже BBB-.
ВДО простыми словами
Представьте двух знакомых, которые просят в долг. Первый работает в крупной компании с белой зарплатой, второй только что открыл автосервис, и банк ему уже отказал. Первому вы одолжите почти без процентов. Со вторым разговор другой: раз уж рискуете, хочется и заработать побольше. Облигационный рынок устроен так же, только знакомых там сотни, и у каждого есть кредитная история.
Типичный эмитент ВДО (эмитент — это компания, которая выпустила облигации и платит по ним) — небольшой или средний бизнес, которому банковский кредит дорог или недоступен. Это лизинговые компании, микрофинансовые организации, девелоперы, региональные производители. Биржа для них — способ занять напрямую у частных инвесторов. Но чтобы деньги пришли, купон приходится ставить заметно выше, чем у надёжных заёмщиков.
Работа с ВДО — это управление вероятностями, а не поиск «надёжной бумаги с большим купоном». Таких в сегменте не бывает по определению. Часть эмитентов будет допускать дефолты, особенно когда деньги дорогие, и для сегмента это штатный режим. Поэтому правила здесь звучат скучно: много разных эмитентов, ограниченная доля в портфеле и чтение отчётности, а не только цифры купона.
Где проходит граница между обычными облигациями и ВДО
Официального определения ВДО в законе нет. Рынок проводит границу по двум признакам: кредитному рейтингу и доходности. Кредитный рейтинг — это оценка рейтингового агентства, насколько вероятно, что компания расплатится по долгам. В России рейтинги присваивают четыре агентства из реестра Банка России: Аналитическое кредитное рейтинговое агентство (АКРА), «Эксперт РА», «Национальные кредитные рейтинги» (НКР) и Национальное рейтинговое агентство (НРА). Чем ниже буквы, тем выше риск и тем больше доходность, которую требуют инвесторы.
Самое конкретное определение даёт Московская биржа в правилах индекса высокодоходных облигаций RUCBHYTR. В него попадают выпуски объёмом от 200 млн ₽ с рейтингом не ниже ruB- (нижняя ступень категории B по шкале «Эксперт РА» и равные ей у других агентств), доходность которых выше доходности ОФЗ того же срока на 4–15 процентных пунктов. Доходность ОФЗ при этом берут с кривой бескупонной доходности (КБД) — это расчётная линия, которая показывает, сколько платит государство, когда занимает на разный срок.
Единой границы нет, и в обзорах её сдвигают на ступень-другую, так что таблицу лучше читать как ориентир, а не как норматив.
| Рейтинг | Как называют на рынке | Что это значит для инвестора |
|---|---|---|
| AAA, AA | Первый эшелон | Крупнейшие компании и госкомпании. Доходность ненамного выше ОФЗ |
| A, BBB | Второй эшелон | Крепкий средний бизнес. Премия к ОФЗ заметнее, риск умеренный |
| BB, B и без рейтинга | ВДО | Небольшие компании. Высокая премия, дефолты случаются регулярно |
Границы эшелонов условные: BBB одни подборки относят к ВДО, другие — ко второму эшелону. Для сравнения: индекс Мосбиржи начинается с ruB-, а без теста неквалифицированному инвестору с 1 июля 2026 года доступны бумаги с рейтингом от A+ минимум от двух агентств. Рейтинг пишут вместе с обозначением шкалы агентства, например ruBB у «Эксперт РА» или BB(RU) у АКРА.
Чем рискует покупатель ВДО
Главный риск очевиден — дефолт: компания не платит купон или не возвращает вовремя номинал, то есть сумму, которую обещала отдать при погашении. Но до дефолта есть риски помельче, и срабатывают они чаще.
Цена облигации может упасть задолго до всякого дефолта. Стоит агентству понизить рейтинг или компании выпустить слабый отчёт, как бумагу начинают продавать. Если компания выживет, можно дождаться погашения и получить номинал, а вот продать раньше без убытка может уже не получиться.
Продать вообще бывает непросто: у выпусков ВДО мало покупателей, то есть низкая ликвидность. В спокойное время это почти незаметно. Во время паники разрыв между ценами покупки и продажи в биржевом стакане (списке заявок) расширяется, и выходить приходится с дисконтом.
Отдельная история — ключевая ставка, по которой Банк России кредитует банки и принимает у них депозиты. От неё зависят все остальные ставки в экономике. Когда её поднимают, новые выпуски выходят с купоном выше, а старые облигации с фиксированным купоном дешевеют. У ВДО к этому добавляется рост дефолтов: дорогие деньги сильнее всего бьют по компаниям, которые и так занимают дорого.
Как выбирать ВДО, чтобы один дефолт не съел год
Начинать стоит с арифметики портфеля, а не с поиска идеального эмитента. Если в портфеле облигации 20 разных компаний равными долями, дефолт одной из них с потерей 80% вложенного стоит портфелю 4%. Неприятно, но премия к ОФЗ такой удар выдерживает. Если компаний три, та же история унесёт больше, чем весь годовой купонный доход. Считать нужно именно компании, а не выпуски: два выпуска одного эмитента и дефолтят вместе.
Потом стоит открыть отчётность компании. Смотрят на выручку и то, как она меняется, на чистый долг/EBITDA — за сколько лет компания погасила бы долги из EBITDA, то есть прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации, — и на то, хватает ли прибыли на проценты. Когда долг растёт быстрее бизнеса, высокий купон перестаёт выглядеть подарком. У лизинговых компаний и микрофинансовых организаций чистый долг/EBITDA не работает: долг для них — сырьё бизнеса. У них смотрят на достаточность капитала, то есть на то, какую часть активов компания финансирует своими деньгами.
Премию к ОФЗ полезно сравнивать с соседями по рейтингу. Бумага, которая платит сильно больше других с тем же рейтингом, обычно знает о себе что-то, чего рейтинг пока не отразил. Иногда рынок просто недооценил компанию, но проверять в первую очередь стоит версию про проблемы.
Отдельно проверьте, есть ли у выпуска оферта. Оферта — это дата, когда компания обязана выкупить облигации у всех, кто захочет их продать. Перед ней компания объявляет новый купон, и если он не устраивает, бумагу можно сдать по номиналу — заявку подают через брокера заранее. Бывает и обратный вариант, колл-опцион: право компании досрочно погасить выпуск. Доходность выпусков с офертой считают до ближайшей оферты, а не до погашения.
Можно ли купить ВДО без статуса квалифицированного инвестора
Можно, но, как правило, после теста у брокера. С 1 октября 2021 года облигации российских компаний неквалифицированный инвестор может покупать без тестирования, только если их кредитный рейтинг не ниже уровня, установленного Банком России. С 20 февраля 2025 года этот уровень — A+ (ruA+ у «Эксперт РА», A+(RU) у АКРА, A+.ru у НКР, A+|ru| у НРА) от любого из агентств, а с 1 июля 2026 года такой рейтинг нужен минимум от двух агентств — у самого выпуска, у эмитента или у поручителя. У ВДО рейтинг ниже или его нет вовсе, поэтому для них нужен тест. Без теста брокер вправе исполнить заявку, только если клиент получил уведомление о рисках, подписал заявление об их принятии и сумма таких сделок за календарный год не превышает 300 000 ₽. Лимит в 300 000 ₽ действует с 23 мая 2025 года. Некоторые выпуски недоступны и после теста: те, что размещены только для квалифицированных инвесторов.
Тест состоит из семи вопросов: три о вашем опыте и четыре на знание — например, что такое кредитный рейтинг и почему облигацию бывает трудно продать. Потренироваться можно на нашем тесте по сложным облигациям.
ВДО на примере
ОФЗ дают 12% годовых, а портфель Ивана из облигаций 20 компаний равными долями по 5% — в среднем 21%. За год одна компания допустила дефолт, и после реструктуризации Иван потерял 80% вложенного в её облигации, то есть 4% портфеля. Остальные 19 компаний исправно платили купоны и принесли около 20% к стоимости портфеля. За вычетом потерь итог года — около 16% против 12% в ОФЗ. Премия осталась положительной только потому, что дефолт пришёлся на двадцатую часть портфеля. С тремя компаниями вместо двадцати та же история закончилась бы хуже, чем ОФЗ.
ВДО: плюсы и минусы
- Доходность заметно выше надёжных облигаций — премия за риск реальна
- Широкий портфель ВДО способен обгонять ОФЗ, если премия покрывает потери от дефолтов
- Рейтинг, отчётность и премию к ОФЗ можно проверить самому — если они есть: у части эмитентов рейтинга нет
- Дефолты — регулярное явление сегмента, а не форс-мажор
- Требует диверсификации и работы с отчётностью — купить пару бумаг с большим купоном здесь проигрышная тактика
- В кризис покупатели из сегмента уходят, и выйти без потерь бывает не к кому
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
ОФЗ — облигации федерального займа, то есть долг государства в лице Министерства финансов. Риск дефолта по ним на рублёвом рынке считается минимальным, поэтому их доходность — точка отсчёта для всех остальных облигаций. ВДО выпускают небольшие компании, и разница в доходности между ними и ОФЗ того же срока — это в основном плата за риск, что компания не расплатится, и отчасти за то, что продать такую бумагу быстро сложнее.
Жёсткого норматива нет, и доля зависит от целей, срока и остального портфеля. Рабочий ориентир — такая доля, потерю заметной части которой портфель переживёт без паники; мы бы не поднимали её выше 10–20% облигационной части. Внутри сегмента — облигации не меньше 15–20 разных компаний, чтобы отдельный дефолт стоил процентов, а не половины результата.
Премия должна покрывать ожидаемые потери от дефолтов с запасом. Прикиньте на своём портфеле: если за год дефолтит одна компания из двадцати и инвесторы теряют 80% вложенного в неё, портфель теряет 4%. Премия в 4 пункта такой год только компенсирует, и выигрыш против ОФЗ начинается лишь сверх неё. Узкая премия при слабой отчётности — сигнал, что риск недооценён рынком или вами.
Деньги не пропадают в момент дефолта, но если и вернутся, то нескоро. Обычно сначала случается технический дефолт — задержка платежа не больше чем на 10 рабочих дней. Если компания не платит и дальше, владельцы облигаций вправе потребовать досрочного погашения, если только общее собрание владельцев не отказалось от этого права. Потом всё решается через реструктуризацию, когда сроки сдвигают, а иногда и списывают часть долга, или через банкротство, где инвесторы встают в очередь кредиторов. Сколько удастся вернуть, заранее не скажет никто: бывает и большая часть номинала, и совсем немного.
Такой же, как с купонов любых облигаций, — налог на доходы физических лиц (НДФЛ). С 2025 года инвестиционный доход до 2,4 млн ₽ за год облагается по ставке 13%, а сумма сверх этого — по 15%. Налог удерживает брокер при выплате купона, отдельно декларировать ничего не нужно. Если брокеров несколько и доход у них в сумме больше 2,4 млн ₽, доплату 2% с превышения рассчитает налоговая и пришлёт уведомление. Для облигаций на индивидуальном инвестиционном счёте (ИИС) действуют свои правила.
Обычно так называют индекс Московской биржи RUCBHYTR — корзину высокодоходных облигаций с рейтингом не ниже ruB- (нижняя ступень категории B по шкале «Эксперт РА»). Индекс считает доход сегмента вместе с купонами, как будто их сразу реинвестируют. По нему удобно сверять свой портфель ВДО с рынком — лучше за несколько лет и с поправкой: индекс не платит налог и комиссии и не включает бумаги без рейтинга.
