Справедливая цена акции
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Справедливая цена акции — это расчётная оценка того, сколько акция должна стоить исходя из будущих доходов компании: дивидендов, прибыли или денежного потока. Её называют ещё справедливой или внутренней стоимостью. Это мнение того, кто считал, со своими допущениями о росте и ставке: у двух аналитиков оценки одной акции могут заметно расходиться, и ни одна из них не обязана совпасть с биржевой ценой.
Справедливая цена акции простыми словами
Справедливой цены акции в том смысле, в каком существует цена на табло биржи, нет. Биржевую цену видно, по ней можно купить и продать. Справедливую никто не наблюдал: её вычисляют, и у каждого считающего она своя. Это похоже на оценку квартиры перед продажей. Оценщик называет 12 млн ₽, хозяин уверен в 14 млн, покупатель готов дать 11 млн. Сделка пройдёт по одной цене, а «справедливых» у квартиры три.
Идея расчёта укладывается в одно предложение: акция — доля в бизнесе, а бизнес стоит столько, сколько денег он принесёт владельцам, с поправкой на то, что будущие деньги дешевле сегодняшних и могут не прийти вовсе. Дальше начинаются допущения: сколько компания заработает, как быстро будет расти, какую доходность требовать за риск. Методы отличаются тем, какие деньги считать — дивиденды, свободный денежный поток или прибыль — и откуда брать допущения.
Полученное число сравнивают с рыночной ценой, а разницу в процентах называют потенциалом роста. Прежде чем ему верить, стоит проверить, насколько оценка устойчива. Если сдвиг ставки на два процентных пункта превращает «недооценённую» акцию в «переоценённую», вывода из расчёта сделать нельзя. На этот случай у Бенджамина Грэма, автора книги «Разумный инвестор», есть понятие запаса прочности: покупать, когда цена ниже оценки с заметным зазором, который покроет ошибки в допущениях.
Как рассчитать справедливую цену акции: три подхода
Расчёты сводятся к трём основным подходам. Первый — дисконтировать денежные потоки компании, это метод DCF (discounted cash flow). Второй — дисконтировать дивиденды; самый короткий вариант этого подхода — модель Гордона. Третий — сравнить компанию с похожими по мультипликаторам: P/E (цена/прибыль), EV/EBITDA (стоимость компании с долгом к прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации), P/B (цена/балансовая стоимость).
Первые два подхода оценивают компанию саму по себе, по её будущим деньгам. Третий отвечает на другой вопрос: сколько компания стоила бы, если бы рынок оценивал её так же, как соседей по отрасли. Условный пример: прибыль на акцию — 50 ₽, похожие компании торгуются с P/E около 6, оценка по мультипликатору — 300 ₽. Если дорого или дёшево оценена вся отрасль, этот метод ошибку не заметит.
Методы друг друга не исключают, и результат удобнее читать как диапазон. Когда DCF, дивидендная модель и мультипликаторы дают близкие цифры, оценке больше доверия. Когда расходятся вдвое, это тоже результат: цена акции держится на допущениях, в которых нет уверенности.
| Метод | Что считают | Кому подходит | Слабое место |
|---|---|---|---|
| DCF — дисконтирование денежных потоков | Прогноз свободного денежного потока, приведённый к сегодняшнему дню | Компаниям без дивидендов или с дивидендами, далёкими от заработанного | Результат сильно зависит от ставки и от роста после прогнозного периода |
| Модель Гордона и другие дивидендные модели | Будущие дивиденды, приведённые к сегодняшнему дню | Компаниям с понятной дивидендной политикой, связанной с прибылью | Не работает без дивидендов и при росте, близком к требуемой доходности |
| Мультипликаторы | Прибыль, EBITDA или капитал компании, умноженные на мультипликатор похожих компаний | Компаниям, у которых есть сопоставимые публичные аналоги | Переносит на компанию ошибки рынка в оценке всей отрасли |
Кому какой поток подходит — по учебным материалам об оценке акций Института CFA, международной ассоциации специалистов по инвестициям. Границы условные: терминальную стоимость в DCF, например, можно посчитать через мультипликатор.
Модель Гордона: формула и границы применимости
Модель Гордона — самый короткий способ оценить акцию по дивидендам. В ней дивиденд вечно растёт с постоянным темпом, и тогда бесконечный ряд будущих выплат сворачивается в одну дробь: ожидаемый дивиденд следующего года, делённый на разность между требуемой доходностью и темпом роста. Модель носит имя экономиста Майрона Гордона: вместе с Эли Шапиро он описал её в статье 1956 года в журнале Management Science, а в 1959 году развил в работе «Дивиденды, прибыль и цены акций».
У модели жёсткие условия. Требуемая доходность должна быть больше темпа роста, иначе формула даёт бессмыслицу. Дивиденды должны расти ровно, а так бывает у зрелых компаний с устойчивой дивидендной политикой. В материалах Института CFA область применения описана так: широкие индексы акций и компании, чья прибыль растёт стабильно и не быстрее номинального роста экономики.
Из формулы следуют две полезные связи. Если её перевернуть, получится ожидаемая доходность акции: дивидендная доходность плюс темп роста дивидендов. Акция с ожидаемой дивидендной доходностью 12% и ростом выплат 5% в год обещает по этой логике около 17% годовых, если оба числа сбудутся. А если разделить обе части формулы на прибыль на акцию, выйдет обоснованный P/E: доля прибыли, которая идёт на дивиденды, делённая на ту же разность доходности и роста. Поэтому при росте ставок в экономике и прочих равных снижаются и расчётные цены акций, и мультипликаторы: знаменатель становится больше.
Справедливая, целевая и рыночная цена: в чём разница
Рыночная цена — цена, по которой акцию сейчас покупают и продают на бирже, то есть цена последней сделки. Справедливая — чья-то оценка стоимости акции на сегодня. Целевая цена — прогноз аналитика, сколько акция будет стоить на бирже через заданный срок, например через 12 месяцев. В обзорах последние два понятия легко спутать, потому что целевую цену выводят из оценки стоимости. Разница в том, о чём они говорят: справедливая цена — о сегодняшней стоимости, целевая — о будущей цене.
У одной акции в один день бывает несколько справедливых и целевых цен — по числу аналитиков, которые её считают. В отчёте аналитика полезнее всего читать разделы с допущениями: какой рост заложен, какая ставка, на каком горизонте и что может помешать прогнозу сбыться.
Расхождение справедливой цены с рыночной само ничего не обещает. Рынок может годами не соглашаться с расчётом, а может оказаться прав: в цене бывает учтено то, чего нет в модели. Срока, за который цена должна дойти до оценки, расчёт тоже не называет.
Справедливая стоимость в МСФО (IFRS) 13 — другое понятие
В бухгалтерии у слов «справедливая стоимость» есть точное определение, и оно отличается от того, что имеют в виду аналитики. Международный стандарт МСФО (IFRS) 13 «Оценка справедливой стоимости», который применяется с годовой отчётности за 2013 год, называет так цену, которая была бы получена при продаже актива или уплачена при передаче обязательства в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки. Это оценка по рыночным данным, и намерения самой компании в ней значения не имеют.
Стандарт делит исходные данные для оценки на три уровня. Уровень 1 — котировки активного рынка для точно таких же активов, их стандарт считает самым надёжным свидетельством. Уровень 2 — другие наблюдаемые данные: цены похожих активов, процентные ставки, кривые доходности. Уровень 3 — ненаблюдаемые данные: организация формирует их сама, в том числе по собственным сведениям. Для акции, которая торгуется на активном рынке, справедливая стоимость по МСФО — это её котировка. Расчёты аналитиков о том, сколько акция «должна» стоить, стандарт не описывает: он устанавливает правила оценки для отчётности.
Российские правила учёта опираются на то же определение: федеральный стандарт ФСБУ 6/2020 «Основные средства», например, предписывает определять справедливую стоимость в порядке, предусмотренном МСФО (IFRS) 13.
Справедливая цена акции: формула расчёта
Справедливая цена акции: расчёт по шагам
Условная компания выплатила за год дивиденд 40 ₽ на акцию. Вы считаете, что выплаты будут расти на 5% в год, и требуете от акции доходность 21% годовых.
- 1Дивиденд следующего года40 × 1,05 = 42 ₽
- 2Разность доходности и роста0,21 − 0,05 = 0,16
- 3Справедливая цена42 / 0,16 = 262,5 ₽
- 4Та же акция при требуемой доходности 19%42 / (0,19 − 0,05) = 42 / 0,14 = 300 ₽
По модели акция стоит 262,5 ₽, если требовать от неё 21% годовых, и 300 ₽, если хватит 19%. Два процентных пункта в ставке сдвинули оценку на 14%. Результат верен ровно настолько, насколько верны три допущения: дивиденд, рост и ставка.
Справедливая цена акции на примере
Мария видит заголовок: «Справедливая цена акции — 367 ₽, потенциал роста 60%». На бирже бумага стоит 230 ₽. В отчёте она находит допущения: следующий дивиденд 33 ₽, выплаты вечно растут на 9% в год, требуемая доходность — 18%. Мария пересчитывает по-своему. Дивиденд она оставляет тем же, рост берёт от 4% до 6% в год, доходность — от 20% до 22%. Модель Гордона даёт от 183 до 236 ₽.
Для проверки она берёт второй метод. Прибыль на акцию — 60 ₽, похожие компании стоят от четырёх до пяти годовых прибылей, это от 240 до 300 ₽. Два метода вместе дают диапазон примерно от 180 до 300 ₽, и рыночные 230 ₽ лежат внутри него. Запаса прочности у этой покупки нет: акция оценена примерно так, как Мария сама бы её оценила. А цифра из заголовка получилась из допущения, что дивиденды будут вечно расти на 9% в год. Цифры условные.
Справедливая цена акции: главное
- Справедливая цена — расчётная оценка стоимости акции по будущим доходам компании; у каждого, кто считает, она своя
- Основные методы — DCF, дивидендные модели, в том числе модель Гордона, и сравнение по мультипликаторам
- Модель Гордона: дивиденд следующего года, делённый на разность требуемой доходности и темпа роста; подходит зрелым компаниям со стабильными дивидендами
- Оценка чувствительна к ставке и росту, поэтому её читают как диапазон и оставляют запас прочности
- В МСФО (IFRS) 13 справедливая стоимость — цена обычной рыночной сделки; для акции, которая торгуется на активном рынке, это её котировка
Справедливая цена акции: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
У акции есть одна правильная справедливая цена | Оценка зависит от допущений о росте и ставке. В условном расчёте по модели Гордона требуемая доходность 19% вместо 21% меняет результат с 262,5 до 300 ₽. |
Если акция стоит дешевле справедливой цены, она вырастет | Расчёт ничего не обещает. Рынок может не согласиться с допущениями аналитика или учитывать риски, которых нет в модели, а срока, за который цена дойдёт до оценки, модель не называет. |
Справедливая цена и балансовая стоимость — одно и то же | Балансовая стоимость — капитал компании по бухгалтерии на прошлую отчётную дату. Справедливая цена смотрит вперёд, на будущие доходы, и может быть и выше, и ниже балансовой. |
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Справедливая цена акции — расчётная оценка того, сколько бумага должна стоить исходя из будущих доходов компании: дивидендов, прибыли, денежного потока. Её вычисляет аналитик или сам инвестор, закладывая свои допущения о росте бизнеса и о доходности, которую он требует за риск. Если рыночная цена ниже оценки, акцию называют недооценённой, если выше — переоценённой. Оценка у каждого своя и может не сбыться.
Есть три рабочих способа. Для компании со стабильными дивидендами подходит модель Гордона: справедливая цена = дивиденд следующего года / (требуемая доходность − темп роста дивидендов). Для остальных строят модель DCF (discounted cash flow, дисконтированных денежных потоков) или умножают прибыль на акцию на P/E (цена/прибыль) похожих компаний. Данные берут из отчётности компании. Считать лучше в нескольких вариантах допущений и смотреть на диапазон: одна цифра создаёт иллюзию точности.
Единой справедливой цены у акции нет, поэтому нет и официального места, где она была бы опубликована. Аналитики инвестиционных компаний публикуют свои целевые цены, и по одной бумаге они могут расходиться. inFrame оценок отдельных акций и целевых цен не даёт. Свой ориентир можно собрать по отчётности компании: взять прибыль, дивиденды и денежный поток, выбрать допущения о росте и ставке и посмотреть, какой диапазон получается.
Справедливая цена — оценка того, сколько акция стоит сегодня исходя из будущих доходов компании. Целевая цена — прогноз аналитика, по какой цене акция будет торговаться на бирже через заданный срок, например через 12 месяцев. Целевую цену выводят из оценки стоимости, поэтому в обзорах эти слова легко спутать. Обе цифры — мнение автора расчёта, и гарантией они не являются.
В МСФО (международных стандартах финансовой отчётности) справедливая стоимость — цена, которая была бы получена при продаже актива в ходе обычной сделки между участниками рынка на дату оценки. Так её определяет стандарт МСФО (IFRS) 13. Для акций и облигаций, которые торгуются на активном рынке, это биржевая котировка. Российские стандарты бухгалтерского учёта (РСБУ) отсылают к тому же стандарту: так сделано, например, в федеральном стандарте ФСБУ 6/2020 «Основные средства». К оценкам аналитиков это понятие отношения не имеет.
У фьючерса справедливая цена — расчётная: цена базового актива плюс стоимость денег до экспирации, то есть до дня исполнения контракта, минус дивиденды, которые успеют выплатить до этой даты. Условный пример: акция стоит 300 ₽, до экспирации 90 дней, ставка 14% годовых. Без дивидендов справедливая цена фьючерса — 300 × (1 + 0,14 × 90 / 365) ≈ 310,36 ₽. К оценке самой акции этот расчёт отношения не имеет: он показывает, сколько должен стоить контракт при нынешней цене бумаги.
