Контанго
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Контанго — это состояние рынка, при котором фьючерс стоит дороже базового актива, а контракты с дальним сроком — дороже ближних. Разница — это в первую очередь плата за время: покупатель фьючерса до экспирации пользуется своими деньгами, продавец всё это время держит актив, а если это товар — ещё и платит за его хранение.
Слово известно с 1853 года как жаргон биржевых брокеров: так называли плату брокеру или продавцу за перенос расчётов по сделке с акциями на более поздний срок. Происхождение точно не установлено. Возможно, оно пошло от continue — «продолжать» — или от испанского contengo, а слово continuation в том же смысле употребляли с 1813 года.
Контанго простыми словами
Магазин готов продать телевизор сегодня за 100 000 ₽ или зафиксировать цену, а выдать и получить оплату через три месяца. Во втором случае цена будет выше. Три месяца телевизор лежит на складе, а деньги за него магазин не получил и не может положить их на вклад. Покупателю наценка тоже понятна: его 100 000 ₽ эти три месяца приносят проценты.
С фьючерсом происходит то же самое: разницу между его ценой и ценой актива называют базисом, и при контанго он положительный. На Московской бирже это легко увидеть на фьючерсах на акции. 25 сентября 2026 года официальная цена закрытия акции Газпрома была 98,52 ₽, а расчётная цена декабрьского фьючерса — 101,77 ₽ в пересчёте на одну акцию, мартовский — 105,26 ₽, июньский — 108,17 ₽. Чем дальше срок, тем больше времени и тем выше надбавка.
К экспирации базис тает: в последний день фьючерс исполняется по цене актива, платить за время уже не за что, и цены сходятся. Поэтому, если актив за квартал никуда не сдвинется, фьючерс в контанго подешевеет примерно на величину базиса. Покупатель фьючерса это потеряет, продавец получит.
Из чего складывается контанго
Цену фьючерса держит возле справедливой арбитраж. Если фьючерс заметно дороже справедливой цены, выгодно купить актив, продать фьючерс и дождаться экспирации: разница зафиксирована с самого начала. Такие сделки подтягивают цены обратно, поэтому базис остаётся близок к стоимости переноса позиции — тому, во что обходится держать актив до даты поставки.
Для акций эта стоимость — в основном ставка. У Газпрома базис в пересчёте на год почти совпал с ключевой ставкой. У Сбербанка 25 сентября 2026 года картина та же: 276,20 ₽ за акцию и 284,56 ₽ у декабрьского фьючерса, 3,0% за 83 дня. У фьючерса на Индекс МосБиржи базис в тот день был меньше: 2 294,5 пункта против 2 273,87 у индекса, около 0,9% за тот же срок при стоимости денег около 3,2%. Главная причина, скорее всего, в дивидендах. Индекс МосБиржи ценовой: после отсечки под дивиденд акция дешевеет примерно на размер выплаты, а вместе с ней и индекс, поэтому ожидаемые до экспирации выплаты фьючерс вычитает заранее. Это видно и по фьючерсам на отдельные акции: декабрьский контракт на Лукойл 25 сентября стоил 5 110,7 ₽ за акцию при цене акции 5 374,5 ₽.
У валюты работает разница двух ставок. Кто покупает юани по фьючерсу, до экспирации держит рубли и получает рублёвый процент, кто покупает юани сейчас — юаневый. Рублёвые ставки выше: в конце сентября 2026 года ключевая ставка Банка России была 14%, а ставки денежного рынка в юанях на Московской бирже — около 0,5–2% годовых. Фьючерс выравнивает эту разницу надбавкой: 25 сентября 2026 года юань на бирже стоил 12,51 ₽, декабрьский контракт — 12,75 ₽, мартовский — 12,94 ₽, июньский — 13,19 ₽.
У товаров к стоимости денег добавляются хранение и страховка. Нефть или металл надо где-то держать, склад стоит денег, и когда товара на рынке достаточно, дальние контракты дороже ближних и по этой причине.
Контанго и бэквордация: в чём разница
Бэквордация — зеркальное состояние: фьючерс дешевле актива, дальние контракты дешевле ближних. Оба случая объясняет одна формула. Контанго возникает, когда стоимость денег и хранения больше доходов от актива. Бэквордация — когда доходы или выгода от владения активом прямо сейчас перевешивают: по акции ждут дивиденд, товара не хватает.
| Контанго | Бэквордация | |
|---|---|---|
| Цена фьючерса | Выше цены актива | Ниже цены актива |
| Базис (фьючерс минус актив) | Положительный | Отрицательный |
| Кривая по срокам | Дальние контракты дороже ближних | Дальние контракты дешевле ближних |
| Типичные причины | Ставка, хранение и страховка | Дивиденды до экспирации, нехватка товара; у валют — ставка в иностранной валюте выше рублёвой |
| К экспирации | Фьючерс сходится с активом сверху | Фьючерс сходится с активом снизу |
| Перенос позиции для покупателя | Продаёт ближний контракт дешевле, покупает дальний дороже | Продаёт ближний контракт дороже, покупает дальний дешевле |
| Если актив стоит на месте | Покупатель фьючерса теряет базис, продавец получает | Покупатель фьючерса получает базис, продавец теряет |
| Примеры на Московской бирже 25 сентября 2026 года | Доллар, юань, Индекс МосБиржи, Газпром, Сбербанк, золото | Нефть Brent: октябрьский контракт 105,08 $, майский 2027 года — 89,13 $. Лукойл перед ожидаемыми дивидендами: декабрьский фьючерс 5 110,7 ₽ за акцию при цене акции 5 374,5 ₽ |
По расчётным ценам фьючерсов и официальным ценам закрытия акций на Московской бирже 25 сентября 2026 года. Состояние кривой меняется, и кривая в контанго со временем может перевернуться.
Съедает ли контанго доходность
Популярный страх звучит так: держишь фьючерс в контанго, каждый квартал переносишь позицию в следующий контракт и каждый раз переплачиваешь. Механика описана верно: при переносе вы продаёте дешёвый ближний контракт и покупаете дорогой дальний. Но это только половина расчёта.
Фьючерс не требует платить полную стоимость актива. Под позицию блокируется гарантийное обеспечение: в конце сентября 2026 года по контракту на Газпром около 1 900 ₽ при стоимости 100 акций 9 852 ₽. Остальные деньги можно держать в облигациях или фонде денежного рынка (часть стоит оставить свободной: убыток по вариационной марже списывают деньгами, и без запаса брокер может закрыть позицию). Если контанго равно стоимости денег, проценты на эти средства его и покрывают, и фьючерс вместе со свободными деньгами даёт примерно то же, что сама акция без дивидендов.
Реальная потеря появляется в двух случаях. Первый — свободные деньги лежат без дела, и тогда базис уходит в минус целиком. Второй — контанго шире стоимости денег. На сырьевых рынках в цену фьючерса входят хранение и страховка, поэтому даже с процентами на свободные деньги позиция через фьючерсы отстаёт от графика цены самого товара.
Контанго: формула расчёта
Контанго: расчёт по шагам
Газпром, 25 сентября 2026 года. Официальная цена закрытия акции на Московской бирже — 98,52 ₽. Расчётная цена декабрьского фьючерса GAZR-12.26 — 10 177 пунктов за контракт на 100 акций, то есть 101,77 ₽ за акцию. До последнего дня торгов, 17 декабря, 83 дня. Ключевая ставка Банка России — 14%.
- 1Базис на одну акцию101,77 − 98,52 = 3,25 ₽
- 2Базис в процентах3,25 / 98,52 ≈ 3,3% за 83 дня
- 3В пересчёте на год3,3% × 365 / 83 ≈ 14,5% годовых
- 4Справедливая цена по ключевой ставке98,52 × (1 + 0,14 × 83 / 365) ≈ 101,66 ₽
Рынок оценил фьючерс на 11 копеек дороже расчёта: 101,77 против 101,66 ₽. Почти весь базис объясняется стоимостью денег, прогноза роста акций в нём не видно. Если бы до 17 декабря ожидалась выплата дивидендов, фьючерс стоил бы на их сумму дешевле.
Контанго на примере
25 сентября 2026 года Иван покупает 100 акций Газпрома по 98,52 ₽ и платит 9 852 ₽. Мария вместо этого покупает один декабрьский фьючерс по 101,77 ₽ за акцию. Брокер блокирует у неё около 1 900 ₽ гарантийного обеспечения, а оставшиеся 7 952 ₽ Мария держит в фонде денежного рынка. Допустим, он приносит 13% годовых.
17 декабря, до окончания торгов, Мария продаёт фьючерс, чтобы не получать акции поставкой. Акции Газпрома к этому дню стоят те же 98,52 ₽, дивидендов за это время не было. У Ивана ноль. Фьючерс Марии сошёлся с акцией и подешевел на базис: (98,52 − 101,77) × 100 = −325 ₽ вариационной маржи. Фонд за 83 дня принёс ей 7 952 × 13% × 83 / 365 ≈ 235 ₽. Итог Марии — минус 90 ₽, а если бы деньги просто лежали на счёте, вышел бы минус 325 ₽.
Большую часть контанго Марии вернули проценты. Остаток — разница между ставкой, заложенной в фьючерс, и доходностью фонда, плюс 1 900 ₽ гарантийного обеспечения, которые процентов не приносили.
Контанго: главное
- Контанго — фьючерс дороже актива, дальние контракты дороже ближних
- Базис при контанго — в основном стоимость денег и хранения до экспирации, прогноза роста в нём нет
- К экспирации базис сходится к нулю: если актив стоит на месте, покупатель фьючерса теряет базис
- Проценты на свободные деньги компенсируют контанго, если оно равно стоимости денег
Контанго: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
Контанго — прогноз: рынок ждёт, что актив подорожает | Базис в основном отражает стоимость денег и хранения до экспирации. У фьючерса на Газпром в сентябре 2026 года он почти совпал с ключевой ставкой |
Держать фьючерс в контанго — всегда терять на переносе позиции | Если свободные деньги работают под ставку, проценты покрывают базис. Отставание остаётся, когда деньги лежат без дела или когда в контанго заложены хранение и страховка |
На контанго можно заработать без риска, просто продав фьючерс | Продажа фьючерса без актива — ставка на падение цены. Базис зафиксирован только в связке «купить актив и продать фьючерс», и её доходность близка к ставке денежного рынка |
Связанные термины
Материалы по теме
Калькуляторы
Часто задаваемые вопросы
Это обычное состояние фьючерсов на валюту, индексы и акции, пока рублёвая ставка выше доходов от актива. Для покупателя фьючерса контанго — издержка, которую покрывают проценты на свободные деньги. Для продавца — небольшой доход, если актив стоит на месте. На сырье широкое контанго связано с большими запасами: когда склады полны, держать товар прямо сейчас почти не выгодно, и дальние контракты дорожают относительно ближних.
Вычтите из цены фьючерса цену актива — это базис. Чтобы сравнивать разные сроки, переведите его в проценты годовых: базис / цена актива × 365 / дни до экспирации. Пример по данным Московской биржи на 25 сентября 2026 года: акция Газпрома 98,52 ₽, декабрьский фьючерс 101,77 ₽ за акцию, до экспирации 83 дня. Базис 3,25 ₽, или около 14,5% годовых, почти ключевая ставка Банка России (14%). У фьючерсов на акции цена указана за весь контракт, у Газпрома — за 100 акций, поэтому её сначала делят на лот контракта.
Из-за разницы ставок. Кто покупает доллары по фьючерсу, до экспирации держит рубли и получает рублёвый процент, кто покупает доллары сразу — долларовый. Рублёвые ставки выше: на 25 сентября 2026 года ключевая ставка Банка России была 14%, а ставка Федеральной резервной системы США — 3,75–4%. Фьючерс выравнивает эту разницу надбавкой. Официальный курс доллара, который Банк России установил 25 сентября 2026 года, — 84,34 ₽, вечный фьючерс на доллар USDRUBF в тот день стоил столько же, декабрьский Si-12.26 — 85,49 ₽, мартовский — 87,04 ₽. Прогноза курса в этой надбавке нет.
Можно зафиксировать базис: купить актив и одновременно продать фьючерс на него. К экспирации цены сойдутся, и разница останется у вас. Но доходность такой связки близка к ставке денежного рынка, ведь базис и есть стоимость денег. Мешают комиссии, списания вариационной маржи по проданному фьючерсу, если цена растёт (на них нужен запас денег), и отмена или изменение ожидаемых дивидендов, которые меняют расчёт. Это арбитраж для тех, кому удобнее держать деньги так, чем в облигациях.
Они отличаются знаком базиса — разницы между ценой фьючерса и ценой актива. При контанго фьючерс дороже актива и дальние контракты дороже ближних, при бэквордации — наоборот. Контанго создаёт стоимость денег и хранения, бэквордацию — доходы от актива, которые держатель фьючерса не получит (дивиденды), или нехватка товара прямо сейчас. К экспирации в обоих случаях фьючерс сходится с ценой актива.
Потому что надбавка — плата за время до поставки. Чем ближе экспирация, тем меньше дней, за которые нужно платить, и тем меньше базис. В день исполнения фьючерс и актив — по сути одно и то же, и цены сходятся. Поэтому покупатель фьючерса в контанго теряет базис, если актив стоит на месте.
