Дисконтирование
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Дисконтирование — это пересчёт будущей денежной суммы в её сегодняшнюю стоимость: сумму делят на (1 + ставка) в степени числа лет до платежа. Ставка дисконтирования — это доходность, которую можно получить в другом месте с сопоставимым риском. Чем выше ставка и чем дальше платёж, тем меньше он стоит сегодня.
Будущие деньги в расчётах получают «скидку» за ожидание и за риск, что они не придут. Отсюда и название: дисконтировать — значит уценить будущую сумму до сегодняшней.
Дисконтирование простыми словами
Друг просит одолжить 100 000 ₽ и обещает вернуть ровно 100 000 ₽ через два года. Звучит как одолжение с вашей стороны, и так оно и есть: эти деньги можно было положить на вклад или купить на них облигации федерального займа (ОФЗ) и через два года получить больше. Сумма, которая придёт через два года, сегодня стоит меньше. Насколько меньше, и отвечает дисконтирование.
Механика обратна сложному проценту. Сложный процент отвечает, во что превратятся 100 000 ₽ под 14% годовых за два года: 100 000 × 1,14 × 1,14 ≈ 129 960 ₽. Дисконтирование идёт от конца к началу и отвечает, сколько нужно положить сегодня под те же 14%, чтобы через два года получить 100 000 ₽. Ответ — 100 000 / 1,14² ≈ 76 947 ₽. Это и есть приведённая, или текущая, стоимость будущей суммы, а 14% в этом расчёте — ставка дисконтирования.
На этом пересчёте держится много чего в финансах. Справедливая цена облигации — сумма дисконтированных купонов и номинала. Оценка компании методом дисконтированных денежных потоков (DCF, discounted cash flow) — дисконтированный прогноз денег, которые заработает бизнес. Даже тест на обесценение по международным стандартам финансовой отчётности (МСФО) построен на дисконтировании: стандарт МСФО (IAS) 36 определяет ценность использования актива как его будущие денежные потоки, приведённые к текущей стоимости.
Какая ставка дисконтирования сейчас и при чём тут Банк России
Единой ставки дисконтирования, которую устанавливал бы Банк России, нет. Ставку выбирает тот, кто считает, и она зависит от задачи: частный инвестор, аналитик и бухгалтер компании возьмут для одних и тех же будущих денег разные цифры. Путаница отчасти идёт из английского: в США discount rate — это ещё и ставка, под которую Федеральная резервная система кредитует банки через так называемое дисконтное окно (discount window).
В России на эту роль первой просится ключевая ставка — ставка, под которую Банк России кредитует банки и принимает у них депозиты. На 25 сентября 2026 года она 14% годовых и держится на этом уровне с 27 июля 2026 года. Ставка рефинансирования, которую до сих пор упоминают в договорах и законах, с 1 января 2016 года равна ключевой.
Для расчётов на годы вперёд ключевая ставка подходит хуже: она действует сегодня и может измениться на ближайшем заседании совета директоров Банка России. Ближе к задаче доходность ОФЗ с тем же сроком. Её показывает кривая бескупонной доходности (КБД) Московской биржи — расчётная линия, которая показывает, сколько платит государство, когда занимает на разный срок. Её принимают за безрисковую ставку в рублях и потом добавляют к ней премию за риск конкретного вложения.
| Ориентир | На 25.09.2026 | Когда уместен |
|---|---|---|
| Ключевая ставка Банка России | 14,00% | Короткие расчёты, сравнение со вкладами |
| ОФЗ на 1 год (КБД) | 13,68% | Деньги, которые придут через год |
| ОФЗ на 2 года (КБД) | 14,91% | Выплаты через два года |
| ОФЗ на 5 лет (КБД) | 16,18% | Среднесрочные проекты и облигации |
| ОФЗ на 10 лет (КБД) | 16,65% | Длинные расчёты и оценка компаний — как безрисковая часть ставки |
Ключевая ставка — по данным Банка России, доходности — по кривой бескупонной доходности ОФЗ Московской биржи на закрытие 25 сентября 2026 года, в процентах годовых. Для компаний и проектов к безрисковой ставке добавляют премию за риск, поэтому их ставка дисконтирования выше.
Из чего складывается ставка дисконтирования
Ставка дисконтирования — это доходность, от которой вы отказываетесь, вкладывая деньги именно сюда. Её собирают из двух частей: безрисковой ставки, то есть того, что платит государство на тот же срок, и премии за риск. Чем меньше уверенности, что деньги действительно придут, тем выше премия и тем дешевле сегодня будущий платёж.
Компании при оценке проектов берут, например, средневзвешенную стоимость капитала — WACC (weighted average cost of capital). Это средняя доходность, которую требуют от компании кредиторы и акционеры, взвешенная по долям долга и собственного капитала. Кредиторам платят раньше акционеров, риск у них меньше, поэтому и доходность они требуют меньшую.
В отчётности по МСФО у ставки свои правила. Для теста на обесценение стандарт МСФО (IAS) 36 требует ставку до налогообложения, которая отражает текущие рыночные оценки временной стоимости денег и рисков конкретного актива. А рост рыночных процентных ставок стандарт прямо называет одним из признаков возможного обесценения: чем выше ставка, тем меньше сегодня стоят те же будущие деньги.
| Задача | Какую ставку берут |
|---|---|
| Сравнить вклад и будущую выплату | Ставку вклада на тот же срок |
| Оценить облигацию | Доходность похожих облигаций того же срока и кредитного качества |
| Оценить компанию методом DCF | WACC — средневзвешенную стоимость капитала компании |
| Оценить акцию по будущим дивидендам | Доходность, которую требуют акционеры этой компании |
| Тест на обесценение по МСФО (IAS) 36 | Ставку до налогообложения с учётом рисков актива |
Это ориентиры: разные аналитики могут решать одну и ту же задачу с разными ставками, и от этого выбора итог зависит очень сильно.
Метод дисконтированных денежных потоков: как оценивают компанию
Метод DCF оценивает компанию как сумму всех денег, которые она заработает, приведённую к сегодняшнему дню. Аналитик прогнозирует свободный денежный поток (FCF, free cash flow) — деньги от основной деятельности за вычетом капитальных затрат — на несколько лет вперёд, например на пять или десять. Каждый год дисконтируют отдельно: поток третьего года делят на (1 + ставка)³, пятого — на (1 + ставка)⁵.
Бизнес не закрывается в последний год прогноза, поэтому всё, что будет после, сворачивают в одну цифру — терминальную стоимость. Её считают на конец прогнозного периода, а значит, её тоже нужно дисконтировать, причём на весь срок прогноза, и пропуск этого шага обходится дорого. При ставке 16% множитель для десятого года — 1 / 1,16¹⁰ ≈ 0,23: забыв о дисконтировании, аналитик завысит терминальную стоимость больше чем вчетверо.
Для компаний со стабильными дивидендами есть упрощённый вариант — модель дисконтирования дивидендов. Вместо денежного потока в ней дисконтируют будущие дивиденды по ставке, которую требуют акционеры.
Слабое место любого такого расчёта — чувствительность к ставке, и она растёт вместе со сроком. Если ставка поднимается с 14% до 16%, платёж через год дешевеет на 1,7%, а платёж через десять лет — почти на 16%. Поэтому, когда ставки в экономике растут, при прочих равных сильнее всего дешевеют длинные облигации и акции компаний, у которых основная прибыль ещё впереди.
Дисконтирование: формула расчёта
Дисконтирование: расчёт по шагам
Условная облигация номиналом 1 000 ₽ платит купон 150 ₽ раз в год и гасится через три года. Похожие облигации на рынке дают 16% годовых — это и будет ставка дисконтирования.
- 1Купон через год150 / 1,16 ≈ 129,31 ₽
- 2Купон через два года150 / 1,16² ≈ 111,47 ₽
- 3Купон и номинал через три года1 150 / 1,16³ ≈ 736,76 ₽
- 4Справедливая цена сегодня129,31 + 111,47 + 736,76 ≈ 977,54 ₽, или 97,75% номинала
Облигация с купоном 15% стоит меньше номинала, потому что рынок требует 16%: скидка к номиналу доплачивает покупателю недостающий процент. Если бы рынок требовал ровно 15%, цена была бы ровно 1 000 ₽.
Дисконтирование на примере
Лизе предлагают годовой бонус на выбор: 300 000 ₽ сейчас или 400 000 ₽ через два года, если она останется в компании. Сначала Лиза дисконтирует по безрисковой ставке — доходности двухлетних ОФЗ, которая на 25 сентября 2026 года была 14,91%: 400 000 / 1,1491² ≈ 302 931 ₽. Отложенный вариант выигрывает, но меньше чем на 3 000 ₽.
Потом Лиза вспоминает, что обещание работодателя — не ОФЗ. Бонусы могут урезать, а ей самой может захотеться сменить работу. С премией за риск ставка вырастает до 20%, и 400 000 ₽ через два года стоят сегодня 400 000 / 1,2² ≈ 277 778 ₽ — меньше, чем 300 000 ₽ сразу. Варианты равны при ставке около 15,5%: √(400 000 / 300 000) ≈ 1,155. Всё решает то, какую премию за риск Лиза считает справедливой, и формула помогает увидеть эту границу.
Дисконтирование: главное
- Дисконтирование переводит будущие деньги в сегодняшние: сумму делят на (1 + ставка) в степени числа лет
- Ставку выбирает тот, кто считает: безрисковая доходность ОФЗ того же срока плюс премия за риск конкретного вложения
- Чем дальше платёж, тем сильнее его цена зависит от ставки, поэтому рост ставок больнее всего бьёт по длинным облигациям и по компаниям, чья прибыль впереди
- На дисконтировании построены цена облигации, метод DCF и тест на обесценение по МСФО (IAS) 36
Дисконтирование: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
Ставку дисконтирования устанавливает Банк России | Банк России устанавливает ключевую ставку. Ставку дисконтирования выбирает тот, кто считает, под свою задачу, а ключевая ставка или доходность ОФЗ служат ей отправной точкой. |
Дисконтировать нужно только из-за инфляции | Инфляция — лишь одна из причин. Даже если цены не растут, деньги, полученные сегодня, можно вложить под процент, а будущий платёж может и не прийти. Ставка дисконтирования учитывает и упущенную доходность, и риск. |
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это пересчёт будущих денег в сегодняшние. 100 000 ₽, которые придут через два года, сегодня стоят меньше, потому что деньги, полученные сейчас, можно вложить под процент. При ставке 14% годовых эти 100 000 ₽ сегодня стоят около 76 947 ₽: столько нужно положить под 14%, чтобы через два года получить 100 000 ₽.
Единой официальной ставки нет, её выбирают под задачу. Ориентиры на 25 сентября 2026 года: ключевая ставка Банка России — 14% годовых, доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) по кривой бескупонной доходности Московской биржи — 13,68% на один год, 16,18% на пять лет и 16,65% на десять лет. Для компаний и проектов к доходности ОФЗ добавляют премию за риск, поэтому их ставка дисконтирования выше.
Ключевую ставку устанавливает Банк России: под неё он кредитует банки и принимает у них депозиты, и от неё зависят ставки по кредитам и вкладам. Ставку дисконтирования выбирает аналитик или инвестор под конкретный расчёт. Для коротких сроков ключевая ставка бывает её отправной точкой, а для расчётов на годы вперёд ближе доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) того же срока плюс премия за риск.
Это множитель 1 / (1 + r)ⁿ, где r — ставка дисконтирования, n — число лет до платежа. Умножив на него будущую сумму, получают её сегодняшнюю стоимость. При ставке 16% коэффициент для платежа через год — 0,862, через три года — 0,641, через десять лет — 0,227. Значит, 1 000 ₽, которые придут через десять лет, при такой ставке стоят сегодня около 227 ₽.
Да. Терминальная стоимость в методе дисконтированных денежных потоков (DCF) — оценка всех денег компании после прогнозного периода, и считают её на конец этого периода. Чтобы привести её к сегодняшнему дню, её делят на (1 + ставка) в степени числа лет прогноза. При ставке 16% и десятилетнем прогнозе множитель около 0,23, так что без дисконтирования оценка завышается больше чем вчетверо.
Это одна формула, прочитанная в разные стороны. Наращение, или сложный процент, отвечает, во что превратится сумма через несколько лет: её умножают на (1 + ставка) в степени числа лет. Дисконтирование отвечает, сколько сегодня стоит сумма из будущего: её на тот же множитель делят. 100 000 ₽ под 14% за два года вырастут до 129 960 ₽, а 129 960 ₽, которые придут через два года, при той же ставке стоят сегодня 100 000 ₽.
