Мультипликатор P/E (Price to Earnings)

Первый способ — разделить капитализацию на чистую прибыль. Второй — разделить цену акции на EPS, прибыль на одну акцию. Это одна и та же дробь, у которой числитель и знаменатель поделили на количество акций, поэтому результаты почти совпадают. Небольшая разница набегает из-за того, что капитализацию считают по нынешнему числу акций, а EPS — по средневзвешенному за период, без акций, выкупленных самой компанией, и после вычета дивидендов по привилегированным акциям.

Прибыль за последние 12 месяцев собирают из трёх отчётов: прибыль за прошлый год плюс прибыль за прошедшие месяцы текущего года минус прибыль за те же месяцы прошлого года. Если у компании есть привилегированные акции, их включают в капитализацию, потому что прибыль компания зарабатывает для всех акционеров. Цену и прибыль берут в одной валюте.

Обратная величина, E/P, называется доходностью по прибыли. При P/E = 5 она 20%, при P/E = 10 — 10%. Её удобно ставить рядом с доходностью облигаций, помня о разнице: купон по облигации эмитент обязан заплатить, а прибыль компании никто не гарантирует, и в виде дивидендов акционерам достаётся только её часть.

Единой нормы нет. Уровень P/E задают три вещи: как быстро растёт прибыль, насколько она устойчива и сколько можно получить в другом месте с меньшим риском. Чем выше ставки в экономике, тем меньше рынок готов платить за рубль прибыли. На 25 сентября 2026 года ключевая ставка Банка России — 14% годовых, и P/E = 14 означает доходность по прибыли около 7%, вдвое меньше ставки. Покупатель по такой цене рассчитывает, что прибыль компании будет заметно расти.

У P/E есть родственники, и связь с ними арифметическая: P/B = P/E × ROE и P/S = P/E × чистая маржа. P/B — цена/балансовая стоимость, ROE — рентабельность собственного капитала, P/S — цена/выручка, чистая маржа — доля чистой прибыли в выручке. Банк с P/E = 5 и ROE 20% стоит ровно свой капитал по балансу, а продуктовая сеть с тем же P/E и маржой 2% — десятую часть годовой выручки. Прибыль у обоих оценена одинаково, хотя по капиталу и по выручке их оценки выглядят совсем по-разному.

Разброс P/E между отраслями хорошо виден на американских данных профессора Нью-Йоркского университета Асвата Дамодарана. Для российских акций эти цифры не норматив. Для конкретной бумаги ориентиры ближе: P/E конкурентов и история P/E самой компании за несколько лет.

Капитализация не бывает меньше нуля, поэтому минус в P/E появляется только из-за прибыли: за последние 12 месяцев компания получила убыток. Оценивать компанию таким числом нельзя. Одни сервисы с мультипликаторами вместо него пишут «н/д», другие показывают отрицательное значение.

Дальше стоит понять, откуда убыток. Разовое списание, например обесценение когда-то купленного бизнеса, может не повториться, и тогда полезно прикинуть прибыль без него. Убыток от основной деятельности, который тянется несколько лет, говорит о проблемах самого бизнеса. В обоих случаях компанию сравнивают по другим показателям: по P/S, по P/B, а если EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) положительная, то и по EV/EBITDA — стоимости компании с учётом долга, делённой на EBITDA.

Противоположная крайность — P/E в сотни. Иногда за ним стоит ожидание очень быстрого роста, иногда прибыль, которая упала почти до нуля. Если прибыль сократилась в десять раз, при той же цене акции P/E вырастет в десять раз, хотя дороже компания от этого не стала.

Низкий P/E похож на скидку. Прежде чем радоваться, стоит проверить три причины, из-за которых он бывает обманчиво низким.

Первая причина — пик цикла: прибыль металлургов, нефтяников и производителей удобрений растёт и падает вместе с ценами на их продукцию. На пике цен прибыль максимальна и P/E выглядит скромно, но рынок не верит, что такая прибыль продержится. Для циклических компаний прибыль иногда усредняют за несколько лет. Так устроен, например, CAPE (cyclically adjusted P/E, циклически скорректированный P/E) экономиста Роберта Шиллера: цену в нём делят на среднюю прибыль за десять лет с поправкой на инфляцию.

Вторая причина — разовая прибыль: продажа дочерней компании или переоценка валютных активов при ослаблении рубля раздувают прибыль одного года. P/E по ней получается низким, но повторить такую прибыль компании, скорее всего, не удастся. Откуда пришли деньги, видно в отчёте о прибылях и убытках и в примечаниях к нему.

Третья причина — долг, которого P/E не видит: две компании с одинаковым P/E могут отличаться долгом в разы, и у закредитованной дорогие проценты при рефинансировании могут съесть часть будущей прибыли. Поэтому рядом с P/E смотрят чистый долг/EBITDA и EV/EBITDA, которые долг учитывают.