Акции роста и акции стоимости

Делят акции по двум вопросам: как быстро растёт бизнес и сколько рынок платит за рубль его прибыли и капитала. Остальные различия следуют из этих двух.

Отдельное различие — реакция на процентные ставки. Стоимость акции роста складывается в основном из прибылей далёкого будущего, а далёкие деньги при росте ставок дешевеют сильнее близких. Поэтому, когда ставки в экономике растут, при прочих равных акции роста теряют в цене больше.

Сопоставить цену с ростом помогает мультипликатор PEG — P/E, делённый на темп роста прибыли в процентах. Акция с P/E 24 и ростом прибыли 30% в год получает PEG 0,8 и по этой мерке дешевле акции с P/E 9 и ростом 6%, у которой PEG 1,5. Дивидендов PEG не видит, поэтому акциям стоимости он подходит хуже.

Точнее всего границу описывают методики индексов, потому что в них её приходится записывать формулами. MSCI в индексах Value and Growth оценивает каждую акцию по двум независимым шкалам. Стоимость измеряют три показателя: балансовая стоимость к цене, прогнозная прибыль на 12 месяцев к цене и дивидендная доходность. Рост — пять: долгосрочный и краткосрочный прогнозы роста прибыли на акцию, текущий внутренний темп роста и долгосрочные исторические тренды роста прибыли на акцию и выручки на акцию.

Шкалы независимы, и MSCI прямо оговаривает: акция без признаков стоимости не обязательно относится к акциям роста, а некоторые бумаги показывают оба набора признаков сразу или ни одного. Цель методики — отдать каждому из двух индексов по 50% капитализации исходного индекса в свободном обращении, поэтому бумагу могут разделить между ними частично. Состав пересматривают раз в полгода.

У FTSE Russell переменных три. Стоимость — отношение балансовой стоимости к цене. Рост — прогноз роста на два года из базы прогнозов аналитиков I/B/E/S и рост выручки на акцию за пять лет. Из них складывают сводный балл, в котором стоимость весит 50% и два показателя роста — оставшиеся 50%. Акции с баллом в середине шкалы попадают в оба индекса с дробными весами: бумага с весом 20% в индексе стоимости получает 80% в индексе роста.

При всех различиях методики сходятся в двух вещах. Акции стоимости они определяют через цену относительно балансовой стоимости (MSCI — ещё и относительно прибыли и дивидендов), акции роста — через темпы роста прибыли и выручки. И ни одна не считает деление окончательным: при пересмотре индексов бумага может перейти из одного в другой, когда меняются её показатели.

Какие акции приносят больше, изучают давно. Среди самых цитируемых работ на эту тему — статьи американских экономистов Юджина Фамы и Кеннета Френча. В статье 1992 года в Journal of Finance они показали на американских акциях, что два простых признака — размер компании и отношение балансовой стоимости к рыночной — вместе описывают различия в средней доходности акций. Связь средней доходности с бетой, мерой чувствительности бумаги к движениям рынка, в их тестах оказалась плоской.

Разницу в доходности между акциями стоимости и акциями роста стали называть премией за стоимость. В работе 1993 года авторы превратили её в фактор HML (high minus low): средняя доходность двух портфелей акций стоимости минус средняя доходность двух портфелей акций роста. В 1998 году они сравнили акции стоимости и акции роста на рынках разных стран. За 1975–1995 годы глобальный портфель акций с высоким отношением баланса к цене обгонял портфель с низким в среднем на 7,68% в год, и акции стоимости выиграли на двенадцати из тринадцати крупных рынков.

Позже картина стала менее однозначной. В статье 2021 года «Премия за стоимость» Фама и Френч разделили период с июля 1963 года по июнь 2019 года пополам. Премию в этой работе они считали как доходность портфелей акций стоимости сверх доходности всего рынка. Во второй половине премии в среднем оказались намного ниже. При этом месячные премии колеблются так сильно, что отвергнуть гипотезу, по которой ожидаемая премия в обеих половинах одинакова, авторы не смогли.

Вывод для частного инвестора скромнее, чем хотелось бы. В данных, которые изучали Фама и Френч, акции стоимости в среднем приносили больше, но премия непостоянна, и обещать, что она сохранится, не берутся сами авторы. Эти исследования сделаны на американских данных и на крупных зарубежных рынках, поэтому переносить их выводы на российские акции напрямую нельзя.

Пары индексов «рост» и «стоимость» по образцу MSCI или Russell у Московской биржи для российских акций на 30 сентября 2026 года нет. Индекс МосБиржи создания стоимости (MVBI) к акциям стоимости отношения не имеет: в него входят акции участников Программы создания акционерной стоимости Банка России и Московской биржи. Относить бумагу к тому или иному типу инвестору приходится самому, по тем же признакам, что в методиках.

Как выглядят признаки, видно на примере Яндекса (тикер YDEX). Выручка компании за первое полугодие 2026 года выросла на 19% год к году. При цене закрытия основной сессии 25 сентября 2026 года, 3 593 ₽, капитализация — около 1,43 трлн ₽, это примерно 3,5 собственного капитала компании на 30 июня 2026 года. Дивиденды за 2025 год — 190 ₽ на акцию, около 5,3% этой цены.

По шкалам из методик это выглядит так: рост выручки — показатель со шкалы роста, а цена в 3,5 балансовой стоимости означает низкое отношение баланса к цене, то есть слабый признак стоимости. Дивидендная доходность у MSCI тоже относится к шкале стоимости, и у Яндекса она не нулевая: наборы признаков не исключают друг друга. Это иллюстрация признаков на одну дату. Она не относит бумагу к акциям роста или стоимости по методике MSCI или Russell, не оценивает акцию и со временем может измениться.