Арбитраж
Обновлено:
Арбитраж — это сделки, которые зарабатывают на разнице цен одного актива или тесно связанных активов: дешёвое покупают, дорогое одновременно продают и ждут, пока цены сойдутся. На бирже так связывают, например, акцию и фьючерс на неё, два фьючерса с разными сроками или одну и ту же бумагу на двух площадках.
Арбитраж простыми словами
Если в одном магазине кофе стоит 300 ₽, а через дорогу точно такую же пачку принимают за 320 ₽, можно купить, перейти дорогу и продать. 20 ₽ разницы, и никакого прогноза цен на кофе не нужно. В учебниках это и называют арбитражем. На деле через дорогу оказывается очередь, на кассе берут комиссию, а пока вы шли, цена могла поменяться.
На бирже арбитражёры — участники, которые ищут такие разрывы, — делают полезную работу. Покупая дешёвое, они подтягивают его цену вверх, продавая дорогое, давят вниз. Поэтому фьючерс держится возле справедливой цены — цены актива с поправкой на ставки и дивиденды. Чем больше арбитражёров, тем меньше разрывы и тем меньше на них можно заработать.
Слово встречается и в праве: арбитражные суды в России рассматривают экономические споры организаций и предпринимателей. Здесь речь о биржевых сделках.
Какие бывают виды арбитража на бирже
Общее у всех видов одно: две сделки в разные стороны по связанным активам, и заработок на том, как меняется разница между ними. Различаются они тем, насколько эта связь надёжна.
Строже всего связь у спота и фьючерса: в день исполнения цены обязаны сойтись. У парного трейдинга гарантии нет, только статистика. В исследовании Эвана Гатева, Уильяма Гётцманна и Герта Рувенхорста (рабочая версия вышла в 1999 году) на данных американского рынка за 1962–1997 годы портфели из лучших пар, отобранных по простым правилам, приносили в среднем до 12% годовых, но часть этой прибыли, по оценке авторов, могла объясняться особенностями биржевой механики.
На трейдерских форумах встречается выражение «одноногий арбитраж»: за разницей цен двух связанных инструментов следят, а сделку открывают только по одному из них. Без второй ноги страховки нет, и это уже обычная ставка на движение цены.
| Вид | Что покупают и что продают | На чём зарабатывают | Главный риск |
|---|---|---|---|
| Спот против фьючерса (cash-and-carry) | Покупают акцию или валюту, продают фьючерс на неё | Базис — превышение цены фьючерса над спотом, к исполнению он исчезает | Убыток по фьючерсу списывают деньгами каждый день, а прибыль по акциям остаётся на бумаге; могут измениться дивиденды |
| Календарный | Покупают фьючерс одного срока, продают фьючерс другого срока на тот же актив | Изменение разницы между ближним и дальним контрактом | Вместо того чтобы сузиться, разница может вырасти |
| Межбиржевой | Покупают актив на одной площадке, продают на другой | Разница котировок | Перевод актива между площадками занимает время, и разрыв успевает закрыться |
| Треугольный валютный | Три сделки по трём курсам, например доллар — рубль, юань — рубль и доллар — юань | Несовпадение кросс-курса с прямым | Разрывы крошечные, и поймать их можно только очень быстро |
| Статистический (парный трейдинг) | Покупают отставшую бумагу и продают ушедшую вперёд из пары, которая исторически движется вместе | Возврат соотношения цен к привычному | Связь между бумагами может сломаться |
| Арбитраж фандинга | Покупают актив, продают вечный фьючерс на него | Положительный фандинг | Фандинг может стать отрицательным |
Почему безрисковым арбитраж бывает только в теории
В учебнике обе сделки заключаются одновременно, по видимым ценам и без затрат. На бирже каждое из этих условий может нарушиться.
Первое — комиссии: брокер и биржа берут плату за каждую ногу связки, а у фьючерса ещё и за исполнение. Разрыв в доли процента комиссии могут съесть целиком.
Второе — деньги под обеспечение: под фьючерс блокируется гарантийное обеспечение, а убыток по нему списывают деньгами каждый день, пока прибыль по второй ноге остаётся на бумаге. Если свободных денег не хватит, брокер принудительно закроет фьючерс, и связка развалится в худший момент.
Третье — ликвидность и риск исполнения: цена в стакане видна только для небольшого объёма, крупная заявка её сдвигает. А если одна нога исполнилась, а вторая нет, вы остаётесь с открытой позицией без страховки. Для календарного арбитража на срочном рынке Московской биржи есть заявка «Календарный спред»: обе сделки с фьючерсами разных сроков заключаются одновременно.
Четвёртое — арбитражёров немного, и их деньги не бесконечны. Экономисты Андрей Шлейфер и Роберт Вишни в работе «Пределы арбитража» (1997) обратили внимание, что в реальности арбитражем занимается сравнительно небольшое число специализированных участников, и работают они на чужие деньги. Из их модели следует, что в крайних ситуациях, когда цены особенно сильно расходятся с фундаментальными, арбитраж может перестать работать, и разрыв, который должен закрыться, может сначала вырасти.
Арбитраж на Московской бирже: как выглядят разрывы на деле
Самый наглядный случай — фьючерс на акцию. 6 октября 2026 года акция Сбербанка закрыла основную сессию на 282,54 ₽, а расчётная цена декабрьского фьючерса SBRF-12.26 была 29 080 ₽ за 100 акций, то есть 290,80 ₽ за акцию. Разница — 8,26 ₽, или 2,9% за 72 дня до последнего дня торгов фьючерсом, 17 декабря, около 14,8% годовых. Ключевая ставка Банка России в тот день была 14%. Получается, что купить акцию и продать фьючерс — почти то же, что разместить деньги под ставку денежного рынка, только с комиссиями и хлопотами. Именно такие связки и не дают базису уйти далеко.
Пример пары для парного трейдинга — обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. В сентябре 2026 года их цены закрытия основной сессии расходились не больше чем на 0,5%, а 6 октября обыкновенная стоила 282,54 ₽, привилегированная — 282,42 ₽. Парный трейдер ждёт, когда разница станет необычно большой, и ставит на её сокращение. Гарантии нет: если, например, поменяются условия выплат по одному из типов акций, привычная разница станет другой.
Есть и арбитраж между вечным фьючерсом и активом. Когда фандинг положительный, связка «купить юань на бирже, продать вечный фьючерс CNYRUBF» каждый день получает фандинг. В сентябре 2026 года он по CNYRUBF был положительным во все 22 торговых дня, но менялся от 0,13 до 17,97 ₽ на контракт в день, и заранее сказать, сколько принесёт связка, нельзя.
Арбитраж: расчёт по шагам
Условный пример. Акция стоит 300 ₽, фьючерс на 100 акций с исполнением через 91 день — 30 900 ₽, то есть 309 ₽ за акцию. Дивидендов до исполнения не ждут. Арбитражёр покупает 100 акций за 30 000 ₽ и продаёт один фьючерс. Ещё 6 000 ₽ он держит под гарантийное обеспечение и вариационную маржу, а комиссии брокера и биржи за все сделки, включая исполнение, — 60 ₽.
- 1Базис30 900 − 30 000 = 900 ₽, или 3% от цены акций
- 2Прибыль после комиссий900 − 60 = 840 ₽
- 3Доходность на вложенные деньги840 / (30 000 + 6 000) = 2,33% за 91 день
- 4В пересчёте на год2,33% × 365 / 91 ≈ 9,4% годовых
Без всякого прогноза цены вышло около 9% годовых — меньше, чем дают 3% базиса за квартал (около 12% годовых), потому что часть денег лежит в запасе, а часть съели комиссии. Если ставки по облигациям и вкладам выше, такая связка им проигрывает, и арбитражёры за неё не берутся, пока базис не вырастет.
Арбитраж на примере
Цифры условные. Иван собирает ту же связку покрупнее: покупает 1 000 акций по 300 ₽ на 300 000 ₽ и продаёт 10 фьючерсов по 30 900 ₽. Базис — 9 000 ₽, и в день исполнения он достанется Ивану, где бы ни оказалась цена акции. Под фьючерсы брокер блокирует обеспечение, и ещё 20 000 ₽ Иван держит в запасе.
Через две недели акция дорожает до 345 ₽, фьючерс — до 35 400 ₽. По фьючерсам за это время списали (35 400 − 30 900) × 10 = 45 000 ₽ деньгами, а такая же прибыль по акциям пока только на бумаге. Запаса в 20 000 ₽ не хватает на 25 000 ₽, и брокер присылает требование внести деньги. Иван продаёт часть другого портфеля и довносит их. В день исполнения связка приносит те же 9 000 ₽ до комиссий. Без свободных денег брокер закрыл бы фьючерсы на пике, и вместо арбитража у Ивана осталась бы обычная позиция в акциях.
Арбитраж: главное
- Арбитраж зарабатывает на разнице цен связанных активов, и прогноз их движения ему не нужен
- Основные виды на бирже — спот против фьючерса, календарный, межбиржевой, треугольный, статистический и арбитраж фандинга
- Доходность арбитража спот против фьючерса близка к ставке денежного рынка: базис и есть плата за время
- Риск остаётся: комиссии, гарантийное обеспечение и вариационная маржа, ликвидность и неисполнение одной из ног
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это одновременные покупка и продажа одного актива или тесно связанных активов, чтобы заработать на разнице их цен. Например, акцию покупают, а фьючерс на неё продают дороже и ждут дня исполнения, когда цены сойдутся. Прибыль зависит не от того, вырастет рынок или упадёт, а от того, закроется ли разрыв. Из-за комиссий, гарантийного обеспечения и риска исполнения безрисковым он бывает только в теории.
Можно, но больших денег ждать не стоит. Самые короткие разрывы, например в валютном треугольнике, требуют скорости, которой при ручной торговле нет. Частному инвестору доступнее медленный арбитраж: акция против фьючерса или актив против вечного фьючерса. Его доходность близка к ставке денежного рынка, потому что базис и фандинг — это в основном плата за время. Есть ли в нём смысл, зависит от комиссий вашего брокера и от того, с чем вы сравниваете: с облигациями, фондом денежного рынка или вкладом.
Это покупка самого актива на спотовом рынке, где расчёты проходят в ближайшие дни, и одновременная продажа фьючерса на него. Его ещё называют cash-and-carry. Пока фьючерс дороже актива, разница — базис — к дате исполнения исчезает и остаётся у арбитражёра. На Московской бирже 6 октября 2026 года декабрьский фьючерс на акции Сбербанка был дороже акции на 2,9%, около 14,8% годовых при ключевой ставке Банка России 14%. Из дохода нужно вычесть комиссии и учесть, что под фьючерс нужны деньги на гарантийное обеспечение и вариационную маржу.
Это вид статистического арбитража: берут две бумаги, цены которых исторически движутся вместе, и когда разница между ними становится необычно большой, покупают отставшую и продают ушедшую вперёд. Заработок — в возврате разницы к привычному уровню. Пример пары на Московской бирже — обыкновенные и привилегированные акции Сбербанка. Гарантии схождения нет: связь между бумагами может измениться, поэтому парный трейдинг рискованнее арбитража спот против фьючерса.
Строгого определения у этого жаргонного выражения нет. На трейдерских форумах так называют сделку, в которой следят за разницей цен двух связанных инструментов, например акций двух банков, а позицию открывают только по одному из них: второй служит сигналом для входа. Без второй ноги страховки нет, и сделка становится обычной ставкой на движение цены.
В календарном обе ноги — фьючерсы на один актив с разными датами исполнения: ближний покупают, дальний продают или наоборот. Зарабатывают на изменении разницы между ними, а не на её исчезновении к исполнению, поэтому результат зависит от того, как изменятся ставки и ожидания. На срочном рынке Московской биржи для таких связок есть заявка «Календарный спред»: обе сделки заключаются одновременно, без риска, что исполнится только одна.
