Бэквордация
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Бэквордация — это состояние рынка, при котором фьючерс стоит дешевле базового актива, а дальние контракты — дешевле ближних. Так бывает, когда владеть активом сейчас выгоднее, чем получить его позже: по нему ждут дивиденды или его не хватает на рынке.
Бэквордация простыми словами
Если на заправках города кончился бензин, литр сегодня стоит дорого: на нём нужно доехать до работы. Литр с доставкой через два месяца, когда подвезут новые партии, по такой цене никто не купит. Рынок с дефицитом платит за «здесь и сейчас», и цена будущей поставки оказывается ниже сегодняшней.
Это и есть бэквордация. Разница между ценой фьючерса и ценой актива, базис, здесь отрицательная. По базовой логике ценообразования должно быть наоборот: покупатель фьючерса пока держит деньги у себя и получает на них проценты, поэтому фьючерс дороже актива. Раз он дешевле, у владельца актива есть выгода, которая перевешивает проценты. На фондовом рынке это дивиденды: их получит держатель акции, но не держатель фьючерса. На сырьевом — удобная доходность (convenience yield), то есть польза от того, что товар уже под рукой и на нём, например, не останавливается производство.
К экспирации базис всё равно сходится к нулю. При бэквордации фьючерс подтягивается к цене актива снизу, и если актив стоит на месте, покупатель фьючерса на этом зарабатывает, а продавец теряет. Подарком это считать рано: у акций низкая цена фьючерса учитывает дивиденд, после выплаты которого акция подешевеет, а у сырья — выгоду от владения товаром сейчас, которая исчезнет, если дефицит закончится.
Почему фьючерс на акцию дешевле самой акции
Держатель фьючерса дивиденды не получает, поэтому ожидаемую выплату рынок вычитает из цены контракта. Если выплата большая и до экспирации её успеют сделать, фьючерс оказывается дешевле акции.
Пример на условных цифрах, без налогов. Акция стоит 300 ₽, до экспирации 90 дней, ставка 14% годовых, до экспирации компания заплатит 25 ₽ дивиденда. Без дивиденда справедливая цена фьючерса была бы 300 × (1 + 0,14 × 90 / 365) ≈ 310,36 ₽, обычное контанго. С дивидендом — 310,36 − 25 = 285,36 ₽. Базис −14,64 ₽, и эта бэквордация целиком объясняется выплатой. На реальных данных так выглядел Лукойл: 25 сентября 2026 года декабрьский фьючерс на его акции стоил 5 110,7 ₽ за акцию при цене акции 5 374,5 ₽, то есть на 4,9% дешевле, хотя одна стоимость денег до экспирации добавила бы к цене около 3,2%.
Когда акция начинает торговаться без права на дивиденд, её цена проседает примерно на размер выплаты, это дивидендный гэп. Фьючерс в этот день не проседает на размер выплаты: её он учёл заранее. Если других дивидендов до экспирации нет, бэквордация пропадает, и кривая возвращается к контанго. На кривой такие контракты видно сразу: тот, что первым захватывает дату отсечки, стоит дешевле соседнего, хотя срок у него дальше.
Бэквордация на сырье: когда товар нужен сейчас
У нефти, газа или металлов бэквордация говорит о напряжении на рынке. Когда запасы малы, товар нужен покупателям немедленно, и за ближнюю поставку они платят больше. Дальние контракты дешевле: рынок рассчитывает, что к тому времени предложение подтянется.
Так в конце сентября 2026 года выглядела кривая фьючерсов на нефть Brent на Московской бирже. Это месячные расчётные контракты в долларах, лот — 10 баррелей. Каждый следующий месяц дешевле предыдущего, и за семь месяцев разница набегает почти в 16 $ за баррель.
У фьючерсов на природный газ Henry Hub на той же бирже кривая 25 сентября 2026 года была смешанной: цена росла от октябрьского контракта (3,21 $) к декабрьскому (3,93 $), а потом падала к мартовскому (2,92 $). Так на кривой видна сезонность. Дороже всего стоил декабрьский контракт, за ним январский: до пика кривая в контанго, после — в бэквордации.
| Контракт | Последний день торгов | Расчётная цена, $ за баррель | Разница с октябрьским контрактом |
|---|---|---|---|
| BR-10.26 | 1 октября 2026 | 105,08 | — |
| BR-11.26 | 2 ноября 2026 | 98,44 | −6,64 $ (−6,3%) |
| BR-12.26 | 1 декабря 2026 | 94,94 | −10,14 $ (−9,6%) |
| BR-1.27 | 4 января 2027 | 92,56 | −12,52 $ (−11,9%) |
| BR-3.27 | 1 марта 2027 | 90,42 | −14,66 $ (−14,0%) |
| BR-5.27 | 3 мая 2027 | 89,13 | −15,95 $ (−15,2%) |
Расчётные цены Московской биржи на 25 сентября 2026 года. Кривая показывает состояние рынка на конкретный день.
Кому выгодна бэквордация
Бэквордация может быть выгодна покупателю фьючерса, который держит позицию долго. Перенос позиции работает в его пользу: он продаёт дорогой ближний контракт и покупает дешёвый дальний. Если кривая не изменится, через месяц дальний контракт станет ближним и подорожает до нынешней цены ближнего. На кривой Brent 25 сентября 2026 года перенос из октябрьского контракта в ноябрьский даёт 6,64 $ на баррель, или 66,4 $ на контракт в 10 баррелей, при условии, что через месяц ноябрьский будет стоить как сейчас октябрьский.
Всё держится на этом условии. У акций бэквордацию создаёт дивиденд: после отсечки акция подешевеет примерно на его размер и съест выигрыш от переноса. У сырья цена ближнего контракта держится на нехватке товара, и если дефицит закончится, ближние контракты подешевеют. Покупатель фьючерса остаётся в плюсе, только если к экспирации актив стоит дороже цены, по которой он купил фьючерс.
Продавцу фьючерса бэквордация обходится дороже. Сильнее всего это чувствует производитель, который страхует будущую выручку: нефтяная компания, продающая нефть фьючерсами на полгода вперёд, фиксирует цену ниже сегодняшней.
Бэквордация на примере
В апреле Лиза и Иван хотят вложиться в Сбербанк до сентября. Цифры условные, налоги не учитываем. Акция стоит 300 ₽, летом ожидается дивиденд 33 ₽, а сентябрьский фьючерс стоит 284 ₽ за акцию. Иван радуется скидке в 16 ₽ и покупает фьючерс на 100 акций. Брокер блокирует около 5 000 ₽ гарантийного обеспечения, остальные 25 000 ₽ Иван оставляет на счёте. Лиза пересчитывает: 33 ₽ дивиденда держатель фьючерса не получит, а 17 ₽ — проценты за пять месяцев, которые рынок добавил к цене. 300 + 17 − 33 = 284, скидки нет. Лиза покупает 100 акций за 30 000 ₽.
К сентябрю акция стоит 290 ₽. Лиза получила 3 300 ₽ дивидендов и потеряла 1 000 ₽ на цене — итого плюс 2 300 ₽. В последний день торгов Иван закрывает фьючерс, чтобы не получать акции поставкой, и к этому моменту фьючерс сошёлся с акцией: (290 − 284) × 100 = плюс 600 ₽. Если бы свободные 25 000 ₽ Иван вложил под 14%, за пять месяцев они принесли бы ещё около 1 440 ₽, итого около 2 040 ₽ против 2 300 ₽ у Лизы. Разница — примерно те проценты, которых не приносят 5 000 ₽ обеспечения. Бэквордация в этой истории — дивиденд, которого держатель фьючерса не получит, за вычетом процентов.
Бэквордация: главное
- Бэквордация — фьючерс дешевле актива, дальние контракты дешевле ближних
- На рынке акций её создают дивиденды, которые держатель фьючерса не получит
- На сырье бэквордация говорит о нехватке товара сейчас: за ближнюю поставку платят больше
- Выигрыш покупателя на переносе позиции пропадает, если актив подешевеет: после выплаты дивиденда или когда закончится дефицит
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Сама по себе нет. Дешёвый фьючерс уже учитывает дивиденд, который его держатель не получит, или ожидаемое окончание дефицита товара. Заработать на бэквордации можно, только если актив подешевеет меньше, чем заложено в цене фьючерса. Для решения нужен собственный взгляд на актив, а форма кривой лишь показывает, что рынок уже учёл.
Держатель акции получит дивиденд, держатель фьючерса — нет. Поэтому ожидаемую выплату рынок вычитает из цены фьючерса, экспирация которого наступает после даты отсечки. Если дивиденд больше стоимости денег до экспирации, фьючерс становится дешевле акции. Когда акция начинает торговаться без дивиденда и её цена проседает примерно на размер выплаты, бэквордация исчезает, если других выплат до экспирации нет.
Они отличаются знаком базиса — разницы между ценой фьючерса и ценой актива. При контанго фьючерс дороже актива, дальние контракты дороже ближних, и это обычное состояние, когда ставка выше доходов от актива. При бэквордации всё наоборот, а причина — дивиденды или нехватка товара прямо сейчас. К экспирации в обоих случаях цена фьючерса сходится с ценой актива.
При переносе позиции может быть выгодна: покупатель продаёт дорогой ближний контракт и покупает дешёвый дальний. Если кривая не изменится, дальний контракт со временем подорожает до цены ближнего. Но у акций бэквордацию создаёт дивиденд, после выплаты которого акция дешевеет, а у сырья — нехватка товара, которая может закончиться. Если актив подешевеет, выигрыш от переноса пропадёт, поэтому итог зависит от того, будет ли актив к экспирации стоить дороже цены, по которой куплен фьючерс.
Да, у сезонных товаров. 25 сентября 2026 года фьючерсы на природный газ Henry Hub на Московской бирже дорожали от октябрьского контракта (3,21 $) к декабрьскому (3,93 $), а затем дешевели к мартовскому (2,92 $). Дороже всего на той кривой стоил декабрьский контракт, поэтому до него она была в контанго, а после — в бэквордации.
Сравните цену ближнего фьючерса с ценой актива в одинаковых единицах. У фьючерсов на акции Московской биржи цена указана за весь контракт: у фьючерса на Сбербанк — за 100 акций, у фьючерса на Лукойл — за 10. Например, расчётная цена SBRF-12.26 25 сентября 2026 года — 28 456 пунктов, то есть 284,56 ₽ за акцию. Фьючерс дороже актива — контанго, дешевле — бэквордация. Чтобы увидеть всю кривую, выпишите цены контрактов разных сроков.
