Хеджирование

Фьючерс — это биржевой контракт, по которому стороны обязуются купить и продать актив в будущем по цене, зафиксированной сегодня. Для хеджа берут контракт на тот же актив или близкий к нему и открывают позицию против основной. Если боитесь, что актив подешевеет, фьючерс продают. Если боитесь, что подорожает то, что предстоит купить, — покупают.

Количество контрактов подбирают так, чтобы хедж менялся в цене вместе с тем, что страхуют. Отношение размера хеджа к размеру позиции называют коэффициентом хеджирования. С валютой всё просто: у фьючерса Si на курс доллара к рублю на Московской бирже лот — 1000 долларов, так что платёж в 50 000 долларов закрывают 50 контрактами. С портфелем акций сложнее: он редко движется точно как индекс, и число контрактов поправляют на то, насколько портфель колеблется сильнее или слабее рынка.

У фьючерсного хеджа есть особенность, которую легко упустить. Результат по фьючерсу каждый день начисляется или списывается деньгами через вариационную маржу, а выигрыш по основной позиции остаётся на бумаге, пока вы её не закроете. Если цена пошла в вашу пользу, основной актив дорожает, а со счёта, где стоит фьючерс, уходят живые деньги. Поэтому хеджеру нужен запас сверх гарантийного обеспечения (ГО) — залога, который блокируют под фьючерс. Иначе брокер может закрыть хедж принудительно раньше, чем закончится период, от которого вы страховались.

Опцион пут даёт право продать актив по заранее оговорённой цене — страйку. Купив пут на свои акции или на индекс, инвестор задаёт нижнюю границу: если рынок упадёт ниже страйка, убыток сверх этого уровня покроет опцион. Если рынок вырастет, пут просто истечёт, а портфель заработает на росте за вычетом премии. В этом главное отличие от фьючерса: опционный хедж срезает убыток и оставляет прибыль.

Премия — цена страховки. Она тем выше, чем ближе страйк к текущей цене, чем длиннее срок и чем сильнее колеблется рынок. Страйк ниже текущей цены работает как франшиза в автостраховке: небольшое падение вы переживаете сами, зато защита дешевле. С валютой так же: опцион колл на доллар ограничит курс, по которому придётся покупать валюту, а если курс на рынке окажется выгоднее, опцион можно не исполнять.

Продавец опциона может захеджироваться иначе, через дельту — показатель того, на сколько меняется цена опциона при изменении цены базового актива на единицу. Продав 10 коллов с дельтой 0,4, он покупает 4 фьючерса, и небольшие движения цены почти перестают влиять на его результат. Дельта меняется вместе с ценой и временем, поэтому хедж приходится постоянно подстраивать. Это и называют дельта-хеджированием, или динамическим хеджированием.

Кроме комиссий, у хеджа есть менее заметная цена. У фьючерса она заложена в саму цену контракта. В сентябре 2026 года фьючерс на доллар стоил дороже текущего курса: в его цене учтена разница ставок в рублях и в долларах. 25 сентября 2026 года расчётная цена фьючерса Si-12.26 была 85 491 ₽ за 1000 долларов, а официальный курс Банка России на 26 сентября — 84,34 ₽ за доллар. Импортёр, который покупал такой фьючерс, фиксировал курс около 85,49 ₽, то есть примерно на 1,4% выше официального курса. Экспортёр, который фьючерс продавал, эту разницу получал.

Второе, от чего хедж не спасает полностью, — расхождение между тем, что страхуют, и тем, чем страхуют. Портфель из десяти акций движется не точно как индекс, а курс, по которому банк продаст доллары, не совпадает с официальным курсом Банка России, по которому рассчитывается фьючерс Si. Это называют базисным риском. Чем слабее корреляция актива и хеджа, то есть согласованность их движений, тем больше риска остаётся за вами.

Хеджирование и диверсификация друг друга дополняют. Диверсификация — распределение денег между разными активами — гасит риск отдельных компаний, но от падения всего рынка не защищает. Хедж закрывает как раз этот общий риск, только за плату и на ограниченный срок.