Репо
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Репо — это сделка из двух частей: сегодня одна сторона продаёт другой ценные бумаги, а в оговорённый срок выкупает их обратно по заранее согласованной цене. Экономически это заём денег под залог бумаг, только на время сделки бумаги переходят в собственность того, кто дал деньги. Разница между ценами второй и первой частей — это проценты, в пересчёте на год их называют ставкой репо.
Репо простыми словами
В ломбард приносят часы и получают деньги, а через месяц выкупают часы, доплатив проценты. Репо устроено так же, только вместо часов облигации или акции, а вместо ломбарда банк, брокер или центральный контрагент биржи. Разница в том, что ломбард держит часы в залоге, а в репо бумаги продают по-настоящему. Покупатель становится их владельцем и может ими распоряжаться, если договор этого не запрещает, но обязан вернуть бумаги того же выпуска в том же количестве.
Сделку называют по стороне, с которой на неё смотрят. Кто по первой части продаёт бумаги и получает деньги, тот занимает: для него это прямое репо. Кто по первой части покупает бумаги и отдаёт деньги, тот размещает деньги под залог: это обратное репо. Деньги дают с запасом: бумаг передают на большую сумму, чем выдают денег, и эта разница называется дисконтом. Если за время сделки бумаги подешевеют, запас защитит того, кто дал деньги.
Частный инвестор может встречать репо, даже не зная об этом. Когда на счёте после торгов остаётся минус по деньгам или бумагам — позиция с плечом или шорт, — брокер переносит его на следующий день техническими сделками репо. А на недельных аукционах репо, где банки занимают деньги у Банка России, минимальная ставка равна ключевой.
Первая и вторая часть репо: кто что обязан сделать
Закон «О рынке ценных бумаг» (статья 51.3) описывает репо как один договор с двумя частями. По первой части продавец передаёт бумаги в собственность покупателю, а тот платит за них. По второй части покупатель в установленный срок возвращает бумаги того же эмитента, с тем же объёмом прав и в том же количестве, а продавец платит за них согласованную цену. Срок второй части можно определить и моментом востребования, то есть по требованию.
Поэтому, если вы продали бумагу по первой части договора репо, вы обязались купить её обратно по второй части, и цена этой покупки известна заранее. Если купили по первой части — обязаны продать обратно. Производным финансовым инструментом репо не считается: закон прямо исключает его из этого определения.
Купоны и дивиденды достаются продавцу. Если список получателей выплат составляют между первой и второй частями, бумаги числятся у покупателя, и эмитент платит ему. Закон обязывает покупателя передать эти суммы продавцу, если договор не уменьшает на них цену второй части. По той же причине шортист, чью позицию брокер переносит сделками репо, платит компенсацию дивидендов: в этих сделках он покупатель.
Дисконт и переоценка: как репо защищает от падения цены бумаг
Тот, кто дал деньги, рискует, что продавец не выкупит бумаги и они к тому времени подешевеют. Защита от этого — дисконт. У Банка России, например, начальный дисконт зависит от класса бумаги и кредитного рейтинга выпуска или эмитента: чем рискованнее бумага, тем меньше денег дают за каждый рубль её стоимости. Если начальный дисконт установлен равным 100%, бумагу по репо не принимают вовсе.
Пока сделка открыта, бумаги переоценивают по рынку. Закон разрешает записать в договор обязанность одной или обеих сторон доплачивать деньги или передавать бумаги, если цена бумаг изменилась, и такие доплаты называют компенсационными взносами. У Банка России для этого есть коридор из верхнего и нижнего предельных дисконтов. Пока текущий дисконт между ними, никто ничего не доплачивает. По сделкам с клирингом в Национальном клиринговом центре, если бумаги подешевели и дисконт опустился ниже нижней границы, контрагент Банка России вносит деньги. Если подорожали и дисконт вырос выше верхней, Банк России передаёт ему бумаги.
Если одна из сторон всё-таки не исполнила вторую часть, закон предусматривает развязку без передачи самих бумаг. Сравнивают стоимость того, что не передала каждая сторона, и обязательства прекращаются, когда сторона с бо́льшим долгом доплачивает разницу. По сути это неттинг внутри одной сделки.
Зачем брокер делает репо с бумагами клиентов
После торгов у клиента с плечом на счёте может остаться минус: по деньгам, если он купил больше, чем позволял остаток, или по бумагам, если продал в шорт. Такой долг на конец дня брокер переносит на следующий торговый день сделками репо. В справке одного из брокеров механика описана так: при минусе по деньгам вечером по первой части репо продаются бумаги со счёта клиента на сумму не меньше долга, утром по второй части они покупаются обратно. При минусе по бумагам вечером бумаги покупаются, утром продаются.
Для клиента эти сделки технические: он их не заказывает, к утру бумаги и деньги возвращаются на место, а за перенос он платит ставку по репо и комиссию брокера. В примере тарифа одного из брокеров на 27.09.2026 совокупная плата за перенос лонга — большее из 18% годовых или ключевой ставки плюс 8 процентных пунктов, шорта — большее из 13% годовых или ключевой ставки плюс 1 пункт. Если позицию с долгом закрыли в тот же торговый день, этот брокер плату не берёт.
Отдельный тест для таких репо не нужен. Закон требует тестировать неквалифицированного инвестора перед сделками репо, но делает исключения. Одно из них — репо, которыми исполняются уже возникшие обязательства клиента, если вторая часть наступает не позже чем через три рабочих дня и цена второй части или порядок её расчёта записаны в договоре с брокером. Для самой маржинальной торговли тест всё равно нужен.
Репо с центральным контрагентом и операции репо Банка России
На Московской бирже есть режим репо с центральным контрагентом (ЦК). Стороной каждой сделки в нём становится Национальный клиринговый центр (НКЦ), и он исполняет обязательства перед всеми добросовестными участниками, даже если кто-то из других с ним не рассчитался. Участникам не нужно оценивать надёжность друг друга, дисконты стандартные, а встречные обязательства по разным сделкам сводятся неттингом. В репо с ЦК передают акции, биржевые фонды, депозитарные расписки и облигации на срок от одного дня до года.
Отдельный вариант — репо с клиринговыми сертификатами участия (КСУ). Участник вносит бумаги в имущественный пул НКЦ и получает сертификаты, один КСУ равен одному рублю стоимости бумаг с учётом дисконта НКЦ. Под КСУ занимают деньги без дополнительного дисконта. По этим сделкам Московская биржа с 2019 года рассчитывает ставку RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate) — индикатор стоимости денег под залог. Доступ к репо с КСУ есть только у участников репо с ЦК, а клиенты, за чей счёт заключают такие сделки, должны быть квалифицированными инвесторами.
Банк России тоже работает через репо: покупает у банков ценные бумаги за рубли и через срок продаёт их обратно. При нехватке денег в банковской системе основной инструмент — еженедельные аукционы репо на одну неделю, минимальная ставка на них равна ключевой. 22 сентября 2026 года на таком аукционе банки привлекли 6 трлн ₽ по средневзвешенной ставке 14,1257% годовых при ключевой ставке 14%. Есть и аукционы «тонкой настройки» на срок от одного до шести дней, и репо постоянного действия на один день по ключевой ставке плюс 1 процентный пункт. Бумаги регулятор принимает только из своего Ломбардного списка, а банк-контрагент должен иметь кредитный рейтинг не ниже B- по национальной шкале.
| Вид репо | Кто участвует | Как складывается ставка |
|---|---|---|
| Репо с центральным контрагентом | Участники торгов Московской биржи, их клиенты — через брокера; второй стороной всегда выступает НКЦ | Спросом и предложением на бирже |
| Репо с ЦК с клиринговыми сертификатами участия | Участники репо с ЦК; клиенты — только квалифицированные инвесторы | Рыночная; по этим сделкам считают RUSFAR — 14,11% на один день 25 сентября 2026 года |
| Аукционы репо Банка России | Российские банки с кредитным рейтингом не ниже B- | На аукционе, но не ниже ключевой ставки: 14,1257% на неделю 22 сентября 2026 года |
| Технический репо переноса позиции | Клиенты брокера с маржинальной торговлей | По тарифу брокера: в примере одного из брокеров на 27.09.2026 — 22% годовых за лонг и 15% за шорт |
По данным Московской биржи, Банка России и тарифа одного из брокеров. Ключевая ставка на 27 сентября 2026 года — 14%.
Репо на примере
Компании Марии нужно 9 млн ₽ на неделю, чтобы расплатиться с поставщиком. Продавать облигации федерального займа (ОФЗ) на 10 млн ₽ она не хочет: через неделю придёт оплата от покупателя. Через брокера компания заключает прямое репо на 7 дней: передаёт ОФЗ и получает 9 млн ₽, дисконт — 10%. Ставка — 14% годовых. Цифры условные.
По второй части компания заплатит 9 000 000 × (1 + 0,14 × 7 / 365) ≈ 9 024 164 ₽, из них 24 164 ₽ — проценты за неделю. Если за эти дни по ОФЗ выплатят купон, он придёт покупателю, но тот обязан передать сумму компании.
На третий день ОФЗ дешевеют на 8%, и залог стоит уже 9,2 млн ₽. Запас над суммой долга сократился с 1 млн до 200 000 ₽. Если по договору такой дисконт ниже допустимого, компании придётся внести компенсационный взнос деньгами или добавить бумаги.
Репо: главное
- Репо — продажа бумаг с обязательством выкупить их обратно по заранее согласованной цене, экономически заём под залог
- Кто продаёт по первой части, тот занимает деньги (прямое репо), кто покупает — размещает их (обратное репо)
- Дисконт и компенсационные взносы защищают того, кто дал деньги, от падения цены бумаг
- Купоны и дивиденды за время сделки покупатель передаёт продавцу, поэтому шортист платит компенсацию дивидендов
- На недельных аукционах репо Банка России минимальная ставка равна ключевой
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это заём денег под залог ценных бумаг, оформленный как две сделки купли-продажи. Сегодня одна сторона продаёт бумаги и получает деньги, а в оговорённый срок выкупает их обратно по заранее известной цене. Разница цен — проценты за пользование деньгами. Кто продаёт бумаги по первой части, тот занимает деньги (прямое репо), кто покупает — размещает деньги под залог (обратное репо). Название — от английского repurchase agreement, «соглашение об обратном выкупе».
Что вы обязались купить её обратно по второй части договора в оговорённый срок и по цене, согласованной заранее. Продавец по первой части — сторона, которая привлекает деньги под залог бумаг. Пока сделка не закрыта, бумаги принадлежат покупателю, но купоны и дивиденды, выплаченные за это время, он обязан передать вам, если договор не уменьшает на эти суммы цену второй части. Если цена бумаг сильно упадёт, договор может обязать вас доплатить деньги или добавить бумаги — это называют компенсационным взносом.
Это ставка, под которую Банк России даёт банкам деньги под залог ценных бумаг на аукционах репо. На основных аукционах на одну неделю минимальная ставка равна ключевой, а итоговая складывается из заявок банков. 22 сентября 2026 года на недельном аукционе банки привлекли 6 трлн ₽ по средневзвешенной ставке 14,1257% годовых при ключевой ставке 14%. Репо постоянного действия на один день Банк России проводит по ключевой ставке плюс 1 процентный пункт, с 27 июля 2026 года это 15%. Итоги аукционов публикуются на cbr.ru.
Репо с центральным контрагентом (ЦК) — режим Московской биржи, в котором второй стороной каждой сделки становится Национальный клиринговый центр (НКЦ). Он исполняет обязательства перед каждым добросовестным участником, поэтому участникам не нужно оценивать надёжность друг друга. КСУ — клиринговые сертификаты участия: их выдаёт НКЦ в обмен на бумаги, внесённые в имущественный пул, один сертификат равен одному рублю стоимости бумаг с учётом дисконта. Под КСУ занимают деньги в репо, и по этим сделкам биржа считает ставку RUSFAR — индикатор стоимости денег под залог. Клиенты, за чей счёт заключают репо с КСУ, должны быть квалифицированными инвесторами.
Да, но только с финансовой организацией или через брокера: закон разрешает репо за счёт физлица, если одной из сторон выступает брокер, дилер, депозитарий, управляющий, клиринговая организация или банк либо если репо заключает брокер за счёт клиента. Неквалифицированному инвестору перед сделками репо нужен тест, но есть исключения. Без теста можно заключить репо с центральным контрагентом, если деньги или бумаги для передачи уже есть у брокера на счёте клиента, и технические репо, которыми брокер исполняет обязательства клиента, если вторая часть наступает не позже чем через три рабочих дня. Репо с клиринговыми сертификатами участия доступно только квалифицированным инвесторам.
Так называют стратегию, в которой под залог облигаций берут деньги в репо, на них покупают новые облигации, снова закладывают их и повторяют несколько раз. Заработок — разница между доходностью облигаций и ставкой репо, умноженная на размер конструкции. По сути это кредитное плечо: если облигации подешевеют, на каждом витке придётся вносить компенсационные взносы, а если ставка репо поднимется выше доходности облигаций, конструкция начнёт приносить убыток.
