SPO — вторичное размещение акций
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:SPO — это вторичное, или повторное, публичное размещение акций (secondary public offering): крупный пакет акций компании, которая уже торгуется на бирже, предлагают широкому кругу инвесторов. В строгом смысле на SPO продают уже выпущенные акции действующих акционеров: новых бумаг не появляется, деньги получает продавец. На российском рынке так называют и продажу новых акций, хотя точнее это допэмиссия, или FPO (follow-on public offering).
SPO простыми словами
Владелец половины пекарни решил продать пятую часть своей доли. Муки, печей и денег в кассе у пекарни от этого не прибавилось: сменился только хозяин части бизнеса. Так выглядит SPO в строгом смысле. Если же сама пекарня выпустит новые доли и продаст их, чтобы купить печь, деньги придут в бизнес, зато доли прежних хозяев станут меньше. Рынок называет SPO оба события, и первое, что нужно выяснить инвестору, — какое из двух перед ним.
Проходит SPO быстрее, чем IPO (первичное публичное размещение). Компания уже публичная, отчётность раскрыта, у акций есть биржевая цена. Продавец и организаторы объявляют объём и ориентир по цене, собирают заявки в книгу, затем называют цену и распределяют акции между покупателями. У ТМК в 2023 году от объявления до итогов прошло восемь дней: 21 сентября компания объявила о размещении и начала сбор заявок, 28 сентября закончила его, 29 сентября сообщила итоги.
Покупатель на SPO получает возможность взять заметный объём по одной цене, и эта цена бывает ниже биржевой. Прежнему акционеру достаётся другое: больше акций в свободном обращении, возможное давление на цену на время размещения, а если продавали новые акции — ещё и меньшая доля в компании.
SPO, IPO и допэмиссия: в чём разница
Три события легко спутать: во всех трёх акции продают большому числу покупателей сразу. Отличаются они двумя вещами — торгуется ли компания на бирже и откуда берутся акции.
В английском для продажи новых акций уже публичной компанией есть своё название — follow-on public offering, FPO. Secondary offering в узком смысле означает продажу пакета акционером. В России прижилось одно слово на оба случая. Поэтому «SPO ВТБ» в сентябре 2025 года по сути было допэмиссией: банк продавал новые акции дополнительного выпуска.
Бывает и гибрид двух вариантов: в сентябре 2023 года основной акционер ТМК продал на SPO 18 млн акций компании, 1,74% от их общего числа, по 220,68 ₽ — всего на 3,97 млрд ₽. По сообщению ТМК, затем компания проводит допэмиссию по закрытой подписке в пользу этого акционера по цене SPO, и через неё вырученные деньги попадают в компанию. Покупатели получают уже существующие акции, а деньги доходят до компании вторым шагом.
| IPO | SPO в строгом смысле | FPO (допэмиссия) | |
|---|---|---|---|
| Компания уже торгуется на бирже | Нет | Да | Да |
| Какие акции продают | Новые, акции прежних владельцев или и те и другие | Уже выпущенные | Новые, дополнительного выпуска |
| Кто получает деньги | Компания и (или) прежние владельцы | Продающий акционер | Компания |
| Число акций компании | Растёт, если продают новые | Не меняется | Растёт |
| Доли прежних акционеров | Размываются, если продают новые акции | Не размываются | Размываются у тех, кто не купил новые акции |
| С чем сравнить цену | Не с чем: биржевой цены ещё нет | С биржевой ценой | С биржевой ценой |
На российском рынке словом SPO называют оба последних варианта. Какой из них перед вами, видно из сообщения о размещении: кто продавец и регистрировал ли Банк России дополнительный выпуск акций.
Почему цена SPO бывает ниже рыночной
Чтобы за несколько дней продать пакет, который в обычном режиме рынок переваривал бы неделями, цену делают привлекательной. Покупатель SPO берёт на себя риск, что после размещения цена пойдёт вниз под весом новых акций в обращении. Скидка — плата за этот риск.
Это подтверждают данные по США. Шейн Корвин в статье 2003 года в Journal of Finance посчитал, что в 1980-х и 1990-х годах акции на повторных размещениях продавали в среднем на 2,2% дешевле рыночной цены, причём со временем дисконт рос. Скидка была тем больше, чем крупнее размещение и чем менее предсказуема цена бумаги. Для российского рынка эти цифры не норматив, но механика та же.
У трёх российских размещений — Сбербанка в 2012 году, ТМК в 2023-м и ВТБ в 2025-м — дисконт к цене закрытия перед объявлением или началом сбора заявок получился от 3,2% до 9,3% (расчёт inFrame по данным Московской биржи). При этом у ТМК цена размещения, 220,68 ₽, совпала с ценой закрытия 28 сентября 2023 года, последнего дня сбора заявок: компания заранее сообщала, что ожидает цену не выше этого закрытия. За время сбора заявок акции подешевели с 227,98 до 220,68 ₽. Поэтому дисконт к цене до объявления ничего не гарантирует: к моменту, когда акции зачислят на счёт, биржевая цена может уже стоять на уровне размещения.
| Размещение | Что продавали | Цена размещения | Официальная цена закрытия до размещения | Дисконт (расчёт inFrame) |
|---|---|---|---|---|
| Сбербанк, сентябрь 2012 года | Банк России — до 7,58% уставного капитала банка | 93 ₽ | 96,99 ₽ (14.09.2012) | 4,1% |
| ТМК, сентябрь 2023 года | Основной акционер — 18 млн акций, 1,74% | 220,68 ₽ | 227,98 ₽ (20.09.2023) | 3,2% |
| ВТБ, сентябрь 2025 года | Сам банк — 1,17 млрд новых акций | 67 ₽ | 73,9 ₽ (15.09.2025) | 9,3% |
Цены размещения — по сообщениям Банка России и ТМК и данным Московской биржи. Дисконт — расчёт inFrame: разница между официальной ценой закрытия на Московской бирже и ценой размещения в процентах от цены закрытия. Цена закрытия взята за последний торговый день перед объявлением размещения (Сбербанк — 14.09.2012, ТМК — 20.09.2023) и перед началом сбора заявок (ВТБ — 15.09.2025). У ВТБ продавали новые акции, то есть это допэмиссия. Сравнение показывает механику и не оценивает сами бумаги.
Что SPO значит для тех, кто уже держит акции
Если продаёт акционер, в самой компании ничего не меняется: та же прибыль, то же число акций, те же дивиденды на акцию. Меняется состав владельцев и доля акций в свободном обращении (free float). Чем больше акций в свободном обращении, тем больше сделок и тем слабее цену двигают отдельные заявки. Доля акций в свободном обращении растёт при любом размещении, кто бы ни продавал. По сообщению Московской биржи, после SPO «Озон Фармацевтики» в июне 2025 года free float компании вырос с 10% до 14%.
Если продают новые акции, добавляется размытие: прибыль делится на большее число бумаг, и доля каждого, кто не участвовал, уменьшается. У акционеров публичной компании при открытой подписке по закону есть преимущественное право купить новые акции пропорционально своей доле.
В обоих случаях полезно ответить на три вопроса. Кто продаёт и зачем: выход крупного акционера из бизнеса и привлечение денег на проект рынок читает по-разному. Есть ли lock-up — обязательство продавца какое-то время не продавать ещё. И какой объём выходит на рынок в сравнении с обычным оборотом: чем он больше, тем дольше цена может оставаться под давлением.
SPO на примере
Условный пример. У Лизы 200 акций компании, вечером они закрылись на 500 ₽. После закрытия торгов крупный акционер объявляет SPO: продаёт 5% компании, заявки принимают один день. Наутро акции открываются ниже, а цену размещения назначают в 470 ₽ — на 6% меньше вчерашнего закрытия.
Лиза подаёт заявку на 100 акций. Спрос превышает предложение, заявки удовлетворяют на 60%, и ей достаётся 60 акций за 28 200 ₽. На следующий день бумага торгуется по 476 ₽: новые акции в плюсе на 360 ₽, а прежние 200 акций за два дня подешевели на 4 800 ₽. Прибыль компании и число её акций при этом не изменились: продавал акционер, и всё, что произошло, — это новая цена, на которой рынок согласился принять его пакет.
SPO: главное
- SPO — публичная продажа крупного пакета акций компании, которая уже торгуется на бирже
- В строгом смысле продают существующие акции: деньги получает акционер, число акций не меняется. Продажа новых акций — допэмиссия (FPO), хотя в России её тоже называют SPO
- Цену SPO назначают с оглядкой на биржевую, часто со скидкой: в США в 1980–1990-х годах средний дисконт, по расчёту Шейна Корвина, был 2,2%
- Перед участием стоит выяснить, кто продаёт, куда пойдут деньги и есть ли у продавца lock-up — обязательство какое-то время не продавать акции
SPO: плюсы и минусы
- У акций уже есть биржевая цена и история торгов, цену размещения есть с чем сравнить
- Цена размещения бывает ниже биржевой
- Можно купить заметный объём по одной цене, не двигая рынок своими заявками
- Компания уже публичная: отчётность и существенные факты раскрыты
- Дисконт не гарантирует прибыли: рынок может опуститься к цене размещения или ниже
- При высоком спросе заявку исполнят частично
- Если продают новые акции, доли прежних акционеров размываются
- Продавец может вернуться на рынок с новым пакетом, когда закончится lock-up — срок, на который он обязался не продавать акции
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
SPO (secondary public offering) — это вторичное публичное размещение: большой пакет акций компании, которая уже торгуется на бирже, продают сразу многим инвесторам по одной цене. В строгом смысле продаёт крупный акционер, деньги получает он, а число акций не меняется. На российском рынке так называют и продажу новых акций самой компанией. Цену назначают после сбора заявок, и она бывает ниже биржевой.
IPO (initial public offering) — первое публичное размещение: до него акции компании на бирже не торговались, и цену размещения не с чем сравнить. SPO (secondary public offering) проходит, когда акции уже торгуются: есть рыночная цена, раскрытая отчётность и история торгов. Поэтому SPO готовят быстрее, заявки собирают считаные дни, а цену назначают с оглядкой на биржевую, иногда со скидкой к ней.
Допэмиссия — это выпуск новых акций: их число растёт, деньги получает компания, а доли акционеров, не купивших новые бумаги, размываются. SPO (secondary public offering) в строгом смысле — продажа уже существующих акций крупным акционером: число акций прежнее, размытия нет, деньги уходят продавцу. Путаница возникает оттого, что публичную продажу новых акций в России тоже называют SPO. В английском для неё есть отдельный термин — FPO (follow-on public offering).
SPO — secondary public offering, вторичное публичное предложение (размещение) акций. «Вторичное» означает, что компания уже провела первичное размещение, IPO (initial public offering), и её акции торгуются на бирже. В академических работах то же событие называют seasoned equity offering, сокращённо SEO.
Потому что на рынок выходит крупный пакет, а цену размещения назначают не выше биржевой, часто со скидкой, чтобы его раскупили. Биржевая цена подтягивается к ожидаемой цене SPO (secondary public offering — вторичное публичное размещение). У ТМК размещение объявили 21 сентября 2023 года: накануне акции закрылись на 227,98 ₽, в день объявления — на 222,7 ₽, а 28 сентября, в последний день сбора заявок, — на 220,68 ₽. По этой цене акции и разместили. Падение не обязательно: если спрос высокий, а пакет небольшой, цена может почти не измениться.
22 августа 2025 года Банк России зарегистрировал дополнительный выпуск обыкновенных акций ВТБ. Заявки на Московской бирже собирали с 16 по 18 сентября 2025 года, а 19 сентября заключили сделки с 1,17 млрд новых акций по 67 ₽ на 78,3 млрд ₽ (данные Московской биржи). Официальная цена закрытия 15 сентября, накануне сбора заявок, была 73,9 ₽, так что дисконт, по расчёту inFrame, составил 9,3%. По сути это допэмиссия: продавались новые акции, и деньги получил банк. На рынке размещение называли SPO — вторичным публичным размещением.
