Байбэк — обратный выкуп акций
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Байбэк — это обратный выкуп акций (англ. buyback; пишут также «байбек» и «бай-бэк»): компания сама или через дочернюю структуру покупает собственные акции у акционеров, на бирже или по заранее объявленной цене. Выкупленные акции она гасит, передаёт сотрудникам по программе мотивации или какое-то время держит на балансе. Акций в обращении становится меньше, поэтому на каждую оставшуюся приходится большая доля прибыли.
В законе «Об акционерных обществах» слова «байбэк» нет: там это «приобретение обществом размещённых акций».
Байбэк простыми словами
Четверо друзей владеют кофейней поровну, у каждого четверть. Один решил выйти, и кофейня выкупила его долю из денег в кассе. Владельцев осталось трое, у каждого теперь треть. Никто из оставшихся не доплатил ни рубля, а доля каждого выросла. Правда, и в кассе стало меньше денег. Байбэк на бирже устроен так же, только долей миллионы, а продавцов тысячи.
Компания тратит деньги со своего счёта и получает взамен собственные акции. По закону такие акции не голосуют, на них не начисляют дивиденды, и находящимися в обращении они не считаются. Прибыль и дивиденды делятся на меньшее число бумаг, поэтому показатели «на акцию» растут, даже если бизнес зарабатывает столько же. Обратная сторона видна в балансе: у компании стало меньше денег или больше долга, смотря из чего она платила.
По сути байбэк — способ вернуть деньги акционерам, родственник дивидендов. Дивиденд получает каждый, и сразу деньгами. При байбэке деньги получают те, кто продал акции, а остальным достаётся увеличенная доля в компании. Выиграют ли оставшиеся, зависит от цены: если компания покупает свои акции дороже, чем они стоят, она переплачивает за счёт тех, кто остался.
Зачем компании выкупают собственные акции
Первая причина — вернуть акционерам деньги, которым компания не нашла лучшего применения. В отличие от дивиденда, выкуп никого не заставляет получать деньги: кто хочет, продаёт акции, кто не хочет, остаётся с большей долей.
Вторая — акции нужны самой компании. Их передают сотрудникам по программам мотивации или используют как валюту в сделках. «Полюс» 10 июля 2023 года сообщил, что совет директоров одобрил программу приобретения до 40 802 741 акции, это около 29,99% всех размещённых, по 14 200 ₽ за штуку — примерно на 32,56% выше цены закрытия на Московской бирже 7 июля 2023 года. В сообщении компания писала, что акции могут пойти на оплату сделок слияний и приобретений, размещения на рынке капитала и финансирование долгосрочных проектов.
Третья — менеджмент считает, что рынок оценивает компанию слишком дёшево и покупка собственных акций выгоднее других вложений. Проверить это снаружи трудно. Зато легко проверить другое: из каких денег идёт выкуп и что происходит с акциями потом. Выкуп из свободного денежного потока с погашением акций и выкуп в долг с акциями на балансе дочерней компании — разные истории, хотя называются одинаково.
Что происходит с выкупленными акциями: казначейские акции и погашение
Собственные акции, которые компания выкупила и держит у себя, называют казначейскими. По статье 27.1 закона «Об акционерных обществах» они не дают права голоса, не учитываются при подсчёте голосов, по ним не начисляют дивиденды, и находящимися в обращении они не считаются. Держать их вечно нельзя: закон требует либо пустить акции в дело, либо погасить.
Погашение — это уничтожение акций: записи о них списывают, уставный капитал уменьшается. Вернуть погашенные акции на рынок уже невозможно, поэтому для оставшихся акционеров это самый определённый исход выкупа. Решение об уменьшении уставного капитала принимает только общее собрание акционеров.
Есть и третий вариант, которым пользовались, например, ЛУКОЙЛ и «Полюс»: акции покупает дочерняя компания. Формально они принадлежат другому юридическому лицу, и на рынке их называют квазиказначейскими. «Полюс», объявляя программу выкупа, которую совет директоров одобрил 31 января 2022 года, прямо указал: до погашения или перепродажи за купленными бумагами сохраняются все права, в том числе право на дивиденды. Такие акции могут лежать на балансе дочерней компании, а потом вернуться на рынок или пойти в оплату сделки. Пока их не погасили, считать выкуп окончательным рано.
У ЛУКОЙЛа виден весь путь. 30 августа 2018 года компания объявила выкуп акций и депозитарных расписок на открытом рынке на сумму до 3 млрд долларов и завершила его 20 августа 2019 года. Акции она гасила трижды: 100 563 255 штук 1 ноября 2018 года (99,9% из них компания выкупила у дочернего общества), 35 000 000 — 28 августа 2019 года и 22 134 238 — 10 февраля 2020 года. В последней партии 21 751 935 акций были квазиказначейскими акциями дочерней компании. Общее число акций за это время сократилось на 18,5% — с 850 563 255 до 692 865 762 (расчёт inFrame по данным компании).
| Как выкупают | Кто принимает решение | Что дальше с акциями | Главные ограничения |
|---|---|---|---|
| Для уменьшения уставного капитала (п. 1 ст. 72) | Общее собрание акционеров | Погашаются при приобретении | Возможность должна быть записана в уставе; уставный капитал не может стать меньше минимального |
| По решению собрания или совета директоров (п. 2 ст. 72) | Общее собрание или совет директоров, если устав даёт ему такое право | Нужно продать не дешевле рыночной стоимости в течение года, иначе собрание должно принять решение о погашении | В обращении должно остаться не меньше 90% уставного капитала по номиналу. Продать акции вправе каждый акционер, заявления принимают не меньше 30 дней, при избытке заявок выкупают пропорционально |
| Программа приобретения на бирже (ст. 72.1), только публичные общества | Общее собрание или совет директоров, если устав относит это к его компетенции | Идут на цели программы; продавать можно только для поощрения работников и членов органов управления. Неиспользованные акции продают в течение трёх месяцев после окончания программы или гасят | Программа не дольше трёх лет, покупать можно в течение года с её начала. За торговый день — не больше 10% среднего дневного объёма за последние 20 торговых дней. Сделки не могут открывать торги и заключаться в последние 10 минут |
| Покупка дочерней компанией | Совет директоров одобряет программу (так было у «Полюса» в 2022 и 2023 годах) | Остаются на балансе дочерней компании; позже их могут продать, передать или погасить | По сообщению «Полюса» о программе 2022 года, за такими акциями сохраняются все права, включая дивиденды |
Закон «Об акционерных обществах» в редакции от 4 августа 2026 года. Статьи 27.1 и 72.1 появились в нём в октябре 2022 года (закон № 381-ФЗ).
Как байбэк влияет на цену акций
Возьмём условную компанию: 100 млн акций по 10 ₽, вся компания стоит 1 млрд ₽. Она выкупает и гасит 10 млн акций. Сколько будет стоить одна акция после этого, зависит от цены, которую компания заплатила продавцам.
Арифметика выкупа зеркальна арифметике допэмиссии. Выкуп по рыночной цене стоимость одной акции не меняет: компания подешевела ровно на потраченные деньги, и акций стало меньше в той же пропорции. Переплата переносит часть стоимости от оставшихся акционеров к продавцам, покупка со скидкой работает в обратную сторону.
На практике к арифметике добавляются две силы. Первая — спрос: пока идёт программа, на рынке есть постоянный покупатель. Если программа утверждена по статье 72.1, он ограничен десятой частью среднего дневного объёма торгов и не может ставить заявки дороже цены последней сделки других участников. Вторая — сигнал: рынок читает байбэк как мнение менеджмента о том, что акции стоят дёшево. Оба эффекта заканчиваются вместе с программой. К тому же объявленный объём — это потолок: закон требует указать в программе максимальное количество акций или максимальную сумму, и покупать на всю сумму компания не обязана.
После погашения сразу растёт EPS (прибыль на акцию), а P/E (цена/прибыль) при той же цене снижается. Но если на выкуп пошли заёмные деньги, вместе с EPS растёт и чистый долг, а проценты по нему уменьшают будущую прибыль. Источник денег бывает смешанным: «Полюс» в 2023 году сообщал, что на программу пойдут и собственные, и заёмные средства дочерней компании.
| Цена выкупа | Потрачено | Стоимость компании после | Стоимость одной акции |
|---|---|---|---|
| 10 ₽, рыночная | 100 млн ₽ | 900 млн ₽ | 10 ₽ |
| 12 ₽, премия 20% | 120 млн ₽ | 880 млн ₽ | 9,78 ₽ |
| 8 ₽, скидка 20% | 80 млн ₽ | 920 млн ₽ | 10,22 ₽ |
Условный расчёт: стоимость компании до выкупа минус потраченные деньги, делённые на 90 млн оставшихся акций. Реакцию рынка расчёт не учитывает.
Байбэк: расчёт по шагам
Условная компания: 100 млн акций, чистая прибыль 5 млрд ₽ в год, цена акции 400 ₽. Компания тратит 4 млрд ₽ на выкуп по рыночной цене и гасит выкупленные акции. Прибыль считаем прежней.
- 1EPS (прибыль на акцию) до выкупа5 000 млн ₽ / 100 млн акций = 50 ₽
- 2Сколько акций выкуплено4 000 млн ₽ / 400 ₽ = 10 млн акций
- 3EPS после выкупа5 000 млн ₽ / 90 млн акций ≈ 55,56 ₽
- 4Рост EPS55,56 / 50 − 1 ≈ 11,1%
Прибыль на акцию выросла на 11,1%, хотя компания не заработала ни рублём больше: акций стало на 10% меньше. У акционера с 1 млн акций доля поднялась с 1% до 1,11%. Цена этого — 4 млрд ₽, которых у компании больше нет. Если бы она заняла эти деньги, проценты по долгу уменьшили бы прибыль и рост EPS оказался бы меньше.
Байбэк на примере
Условный пример. У Ивана 200 акций компании, на бирже они стоят по 1 000 ₽. Совет директоров объявляет приобретение 5% акций по 1 150 ₽ и месяц принимает заявления. Иван подаёт заявление на все 200 акций: продать на 15% дороже рынка выглядит выгодно.
Так же рассуждают и другие акционеры: заявлений набирается на 20% акций, вчетверо больше, чем компания готова купить. По закону в таком случае выкупают пропорционально, и у Ивана берут только четверть — 50 акций на 57 500 ₽. Остальные 150 остаются у него. Когда выкуп закончится, цена на бирже будет зависеть уже от бизнеса компании: премию в 150 ₽ давало предложение компании, и вместе с ним она исчезнет.
Байбэк: главное
- Байбэк — покупка компанией собственных акций; выкупленные акции гасят, передают сотрудникам или временно держат на балансе
- Собственные акции на балансе компании не голосуют и не получают дивидендов, а акции у дочерней компании (квазиказначейские) сохраняют эти права
- EPS (прибыль на акцию) после выкупа растёт арифметически: та же прибыль делится на меньшее число акций
- Оставшимся акционерам выкуп выгоден, когда компания покупает акции не дороже их стоимости и не берёт ради этого лишний долг
- Объявленная программа задаёт верхнюю границу: компания может выкупить меньше
Байбэк: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
Компания объявила байбэк — значит, акции вырастут | Программа задаёт максимум, и выкупить весь объём компания не обязана. Покупки по биржевой программе закон ограничивает 10% среднего дневного объёма торгов, а после её окончания цена зависит от прибыли и долга компании |
Выкупленные акции всегда гасят | Гасят их только по решению об уменьшении уставного капитала. Акции могут уйти сотрудникам, в оплату сделки или остаться на балансе дочерней компании и позже вернуться на рынок |
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Байбэк (buyback, обратный выкуп) — это когда компания покупает собственные акции у акционеров: на бирже или по заранее объявленной цене. Акций в обращении становится меньше, и на каждую оставшуюся приходится большая доля прибыли и дивидендов. Выкупленные акции компания гасит, передаёт сотрудникам или какое-то время держит на балансе. Для акционера, который не продаёт, это способ получить большую долю в компании, ничего не доплачивая.
У инвестора появляется выбор: продать акции компании или остаться. Если остаться, доля в компании и прибыль на акцию (EPS) вырастут, потому что акций станет меньше. Выгодно ли это, зависит от цены выкупа и источника денег: покупка дороже, чем акции стоят, или покупка в долг работает против оставшихся акционеров. Стоит проверить и то, погасит ли компания акции: пока они лежат на балансе дочерней структуры, их могут вернуть на рынок.
В России — двумя основными способами. Первый: публичная компания утверждает программу приобретения акций на бирже и покупает их через брокера обычными заявками. Закон «Об акционерных обществах» ограничивает такие покупки 10% среднего дневного объёма торгов за последние 20 торговых дней. Второй: компания объявляет цену и количество, а акционеры подают заявления о продаже. На это отводится не меньше 30 дней, и если заявлений больше, чем компания готова купить, акции выкупают пропорционально. Покупателем может быть и дочерняя компания.
Нет. Байбэк — это предложение компании, и принимать его или нет, решает сам акционер. Его легко спутать с выкупом по требованию акционеров, где всё наоборот. Если собрание одобрило реорганизацию или крупную сделку на сумму больше половины активов компании, а вы голосовали против или не участвовали в голосовании, вы вправе потребовать, чтобы компания выкупила ваши акции по цене не ниже рыночной. Это право даёт статья 75 закона «Об акционерных обществах».
Зависит от целей. Дивиденды — это деньги на счёт сразу, за вычетом налога на доходы физических лиц (НДФЛ), который удерживают при выплате. Байбэк тому, кто не продаёт, денег не приносит: растёт его доля в компании и прибыль на акцию (EPS), а налог возникает только при продаже акций. Объявленный дивиденд компания обязана выплатить, а программу выкупа может выполнить не полностью. Инвестору, которому нужен регулярный денежный поток, ближе дивиденды. Тому, кто держит акции ради роста стоимости, — выкуп с погашением.
Это покупка компанией собственных облигаций до срока погашения — на рынке или по объявленному предложению держателям. Продавать ли бумаги, инвестор решает сам. От оферты, записанной в условиях выпуска, такой выкуп отличается тем, что компания проводит его по своей инициативе. При оферте (её ещё называют пут-офертой) компания обязана выкупить облигации у всех, кто их предъявил в назначенный срок.
