Аллокация: распределение активов и доля в IPO

Аллокацию активов записывают долями классов, например 60% акций и 40% облигаций. Стратегическая аллокация — долгосрочный план, который меняют редко: когда меняется цель, срок или доходы самого инвестора. Тактическая аллокация — временное отклонение от плана, когда управляющий считает какой-то класс дорогим или дешёвым. По сути это ставка на собственный прогноз, и она может не оправдаться.

Что важнее, доли или выбор бумаг, считали Гэри Бринсон, Рэндольф Худ и Гилберт Бибауэр в статье 1986 года в журнале Financial Analysts Journal. Они взяли 91 крупный пенсионный план американских корпораций за 1974–1983 годы и сравнили результат каждого с результатом его же долгосрочных долей, вложенных в индексы. Такой «портфель по плану» в среднем объяснял 93,6% колебаний доходности плана от квартала к кварталу. Попытки управляющих угадывать время и выбирать бумаги в среднем отняли 1,1 процентного пункта в год: планы заработали 9,01% годовых, а их же доли в индексах дали бы 10,11%.

Цифру 93,6% легко прочитать так, будто аллокация определяет 93,6% доходности. Роджер Ибботсон и Пол Каплан в статье 2000 года в том же журнале показали, что за ней стоят три разных вопроса. Доли объясняют около 90% колебаний доходности одного фонда во времени, около 40% различий в доходности между фондами и в среднем около 100% самого уровня доходности. Получается, что фонд ведёт себя почти как его доли, а вот почему один фонд обогнал другой, доли объясняют меньше чем наполовину.

Готовые образцы аллокации есть у Московской биржи: это композитные индексы, собранные из индексов акций, облигаций, денежного рынка и золота в заданных долях. По ним видно, как одни и те же кирпичи в разных пропорциях дают разный результат.

Первое, на что смотрят, — срок. По расчёту inFrame по значениям индексов Московской биржи на закрытие основной торговой сессии, за пять лет с 29 сентября 2021 по 29 сентября 2026 года индекс акций полной доходности MCFTR, то есть акции вместе с дивидендами, потерял 15,4%, а индекс накопленной доходности денежного рынка RUSFARIND вырос на 99,1%. За десять лет, с 29 сентября 2016 года, те же акции с дивидендами выросли на 132,1%, гособлигации с купонами (индекс RGBITR) — на 87,7%. Порядок лидеров зависит от выбранного отрезка, поэтому доли подбирают под свой срок, а результат последних лет в будущее не переносят.

Второе — просадка, которую вы готовы пережить, не продавая на дне. Доля акций задаёт глубину возможного падения портфеля: у портфеля с 40% акций она заметно больше, чем у портфеля с 10%. Прикинуть свою терпимость к риску помогает тест на риск-профиль, а окончательные доли зависят от целей, доходов и запаса денег на непредвиденные расходы.

Третье — валюта будущих расходов и то, насколько разные по поведению классы входят в портфель. Здесь аллокация смыкается с диверсификацией: доли имеет смысл делить между активами, которые слабо связаны друг с другом. Раз выбранные доли со временем уплывают вслед за ценами, и их возвращают ребалансировкой.

Слово употребляют и внутри одного класса. Аллокация облигаций в портфеле — это доля облигаций целиком и то, как она поделена между облигациями федерального займа (ОФЗ), корпоративными бумагами и флоатерами, между короткими и длинными выпусками.

На размещении аллокация — это распределение акций между теми, кто подал заявки, и доля заявки, которую получил конкретный инвестор. Чтобы получить процент аллокации, сумму, на которую вам продали акции, делят на сумму заявки. Правила задают продавец и организаторы размещения. Заявки могут исполнять пропорционально, по ступенчатой шкале, с потолком на одного инвестора, с минимальной гарантированной аллокацией или с приоритетом для отдельных групп.

Шкалу компании раскрывают в сообщениях об итогах. У девелопера GloraX, который разместился 31 октября 2025 года на 2,1 млрд ₽, часть розничной заявки до 5 000 ₽ исполняли на 100%, от 5 000 ₽ до 1 млн ₽ — на 60%, от 1 до 5 млн ₽ — на 45%, от 5 до 10 млн ₽ — на 40%, свыше 10 млн ₽ — примерно на 35%. По этой шкале заявка на 300 000 ₽ давала 5 000 + 295 000 × 60% = 182 000 ₽, то есть аллокацию около 61%, а заявка на 2 млн ₽ — 5 000 + 995 000 × 60% + 1 000 000 × 45% = 1 052 000 ₽, около 53% (расчёт inFrame без учёта округления до целых акций).

У частичной аллокации есть неприятное следствие, которое экономист Кевин Рок описал в 1986 году в Journal of Financial Economics; его называют проклятием победителя. Джей Риттер и Иво Уэлч в обзоре 2002 года в Journal of Finance пересказывают его так: когда размещение хотят все, акции делят и каждому достаётся мало, а переоценённые размещения инвестор получает целиком. Поэтому средняя доходность того, что ему реально досталось, оказывается ниже средней доходности самих размещений.

О правилах аллокации инвестор узнаёт из сообщений самой компании. Банк России 20 января 2025 года предложил, чтобы компании раскрывали плановое и фактическое распределение акций между покупателями, а 14 июля 2025 года по итогам обсуждения сообщил, что изменения планируется подготовить до конца 2025 года.

Аллокацией капитала называют то, как компания распоряжается заработанными деньгами: вкладывает в собственный бизнес, покупает другие компании, гасит долг, платит дивиденды или выкупает свои акции с рынка. Акционеру это важно, потому что от решения зависит, сколько денег дойдёт до него и сколько останется работать внутри компании.

В криптовалютах слово встречается в трёх смыслах. Два знакомых: доля криптоактивов в портфеле и квота на покупку токенов при их первой продаже. Третий — распределение выпуска токенов между командой проекта, ранними инвесторами и сообществом; его описывают в документах проекта до запуска токена, и по нему судят, сколько монет со временем может выйти на рынок.