FCF (свободный денежный поток)
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:FCF — это свободный денежный поток (free cash flow): деньги, которые компания получила от основной деятельности, за вычетом капитальных затрат на оборудование, строительство и другие долгосрочные активы. Из этих денег компания может платить дивиденды, гасить долг и выкупать акции, не занимая и не расходуя накопленное.
FCF простыми словами
Семья зарабатывает 200 тысяч в месяц. 120 уходит на жизнь, ещё 60 — на ремонт квартиры, который тянется уже полгода. Свободными остаются 20 тысяч, и только их можно откладывать или потратить на отпуск, не залезая в долги. Если перевести на язык компаний, зарплата — это выручка, жизнь — операционные расходы, ремонт — капитальные затраты, а 20 тысяч — свободный денежный поток.
У компании всё похоже, только цифр больше, и главная путаница — с прибылью. Прибыль — бухгалтерская величина: в неё попадают продажи в долг, за которые деньги ещё не пришли, и не попадают деньги, потраченные на новый завод, — их списывают в расходы постепенно, через амортизацию. FCF считают по отчёту о движении денежных средств, то есть по живым деньгам: сколько пришло от операционной деятельности и сколько ушло на капитальные затраты, их ещё называют CAPEX.
Для акционера FCF — самый прямой ответ на вопрос, из чего компания платит дивиденды. Некоторые российские компании так и пишут в дивидендной политике: у «Северстали» база для дивидендов — свободный денежный поток, у «Лукойла» — скорректированный свободный денежный поток. Прибыль бывает и при отрицательном FCF, и тогда платить дивиденды приходится из накопленных денег или в долг.
Чем FCF отличается от EBITDA и операционного потока
EBITDA, то есть прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, операционный денежный поток и FCF могут стоять в презентациях компаний рядом, и их легко перепутать. Все три — про заработок от основной деятельности, но вычитают из него разное.
Разница между ними бывает огромной: у «Северстали» за 2025 год EBITDA составила 137,6 млрд ₽, а свободный денежный поток — минус 30,5 млрд ₽. По данным компании, на инвестиции ушло 173,5 млрд ₽.
| Показатель | Что это | Что уже вычтено |
|---|---|---|
| EBITDA | Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, расчётный показатель по отчёту о прибылях и убытках | Операционные расходы. Проценты, налог на прибыль, амортизация и инвестиции не вычтены |
| Операционный денежный поток | Живые деньги от основной деятельности по отчёту о движении денежных средств | Операционные расходы, уплаченный налог на прибыль и рост оборотного капитала: запасов и долгов покупателей |
| FCF | Операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат | Всё перечисленное плюс вложения в оборудование и строительство |
В международных стандартах финансовой отчётности (МСФО) движение денег описывает стандарт МСФО (IAS) 7 «Отчёт о движении денежных средств». Уплаченные проценты он пока разрешает показывать и в операционном, и в финансовом потоке, поэтому у одних компаний FCF уже учитывает проценты, у других нет. С 2027 года поправки, связанные с новым стандартом МСФО (IFRS) 18 «Представление и раскрытие информации в финансовой отчётности», обязывают нефинансовые компании показывать уплаченные проценты в финансовом потоке. В России этот стандарт введён приказом Минфина от 14 января 2026 года № 3н.
Как компании считают FCF: у каждой своя формула
В международных стандартах финансовой отчётности (МСФО) строки «свободный денежный поток» нет, и компании определяют его сами. Основа одна — операционный поток минус капитальные затраты, а дальше начинаются поправки.
«Северсталь» считает свободный денежный поток как чистые денежные потоки от операционной деятельности плюс денежные потоки на капитальные инвестиции, которые идут со знаком минус, плюс поступления от продажи основных средств и нематериальных активов, плюс полученные проценты и дивиденды. «Лукойл» для дивидендов берёт скорректированный свободный денежный поток: операционный поток минус капитальные затраты, уплаченные проценты, погашение обязательств по аренде и расходы на выкуп собственных акций.
Сравнивать FCF двух компаний по цифрам из презентаций можно только после сверки определений. У компании с большим долгом одни только уплаченные проценты могут съедать заметную часть потока.
В оценке бизнеса различают ещё два варианта. FCFF, свободный поток для фирмы, — деньги для всех, кто дал компании капитал, до расчётов с кредиторами. FCFE, свободный поток для акционеров, — то, что остаётся после процентов с поправкой на налог и с учётом новых займов и погашений долга.
Отрицательный FCF: когда это нормально, а когда тревожно
Минус в FCF значит, что за период компания потратила на основную деятельность и инвестиции больше, чем получила, и разницу покрыла накопленными деньгами или займами. Причины бывают разные, и от них зависит вывод.
Первая причина — большие инвестиции: компания строит завод, который начнёт приносить деньги через несколько лет, и сознательно проходит через минус. Здесь стоит проверить, есть ли у проекта понятный срок и хватит ли денег и кредитов, чтобы его закончить. Вторая причина — оборотный капитал: если покупатели стали дольше платить или на складе копится продукция, деньги застревают в запасах и долгах покупателей. Разовый отток может вернуться в следующих периодах, многолетний — повод разобраться, как продаётся продукция. Третья причина — слабый операционный поток, когда бизнес зарабатывает мало даже до инвестиций.
У «Северстали» в первом полугодии 2026 года свободный денежный поток составил минус 70,2 млрд ₽. Компания объясняет его снижением EBITDA на фоне низких цен реализации, оттоком 45,9 млрд ₽ в оборотный капитал и инвестиционной программой, на которую ушло 54,1 млрд ₽. Дивиденды за полугодие она не распределила, сославшись на слабый спрос на сталь и отрицательный денежный поток.
FCF: формула расчёта
FCF: расчёт по шагам
В отчёте о движении денежных средств компании за год: чистые денежные средства от операционной деятельности — 84 млрд ₽, платежи за основные средства и нематериальные активы — 51 млрд ₽, поступления от продажи оборудования — 3 млрд ₽. Уплаченные проценты, 12 млрд ₽, компания показывает в финансовом разделе. EBITDA за год — 120 млрд ₽. Операционный поток меньше EBITDA, потому что из него уже вычтены уплаченный налог на прибыль и деньги, осевшие в оборотном капитале.
- 1FCF по базовой формуле84 − 51 = 33 млрд ₽
- 2С продажей оборудования33 + 3 = 36 млрд ₽
- 3За вычетом уплаченных процентов36 − 12 = 24 млрд ₽
- 4Доля EBITDA, которая дошла до FCF24 / 120 = 20%
В зависимости от методики FCF одной и той же компании — от 24 до 36 млрд ₽, и это заметно меньше EBITDA: по дороге деньги ушли на налоги, оборотный капитал, проценты и инвестиции. Сравнивая компании, считайте всех по одной формуле.
FCF на примере
Иван выбирает между двумя компаниями из одной отрасли. Обе заработали за год по 30 млрд ₽ чистой прибыли и обе объявили дивиденды по 20 млрд ₽. У первой операционный поток 55 млрд ₽, капитальные затраты 25 млрд ₽, FCF — 30 млрд ₽, и дивиденды покрыты с запасом. У второй операционный поток всего 18 млрд ₽: покупатели задерживают оплату, на складах выросли запасы. Капитальные затраты у неё 28 млрд ₽, FCF — минус 10 млрд ₽, и все 20 млрд ₽ дивидендов придётся взять из накопленных денег или занять. По прибыли компании не отличить. FCF сразу показывает, у какой из них дивиденды держатся на заработанных деньгах.
FCF: плюсы и минусы
- Считается по движению денег, поэтому его труднее приукрасить, чем прибыль, хотя на время поток можно улучшить, например продав долги покупателей банку (факторинг) или отложив платежи поставщикам
- Прямо показывает, из чего компания может платить дивиденды и гасить долг
- Помогает заметить, когда прибыль есть, а денег нет: они застряли в запасах, долгах покупателей или стройке
- Сильно скачет от периода к периоду: крупная стройка или движение оборотного капитала меняют картину
- Занижен у компаний, которые активно вкладываются в рост
- Единой формулы нет: компании считают FCF по-своему, и цифры из разных презентаций могут означать разное
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
FCF, свободный денежный поток, показывает, сколько живых денег осталось у компании после оплаты текущей работы и вложений в оборудование и стройку. Это деньги, которыми компания может свободно распоряжаться: платить дивиденды, гасить долг, выкупать акции или копить. Если FCF отрицательный, на всё это приходится тратить накопленное или занимать.
EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, расчётная величина по отчёту о прибылях и убытках. В ней не вычтены ни налоги, ни проценты, ни инвестиции, и она не учитывает, пришли ли деньги от покупателей. FCF, свободный денежный поток, считают по отчёту о движении денежных средств: из него вычтены уплаченный налог, деньги, осевшие в оборотном капитале, и инвестиции, а проценты — в зависимости от того, в каком разделе отчёта компания их показывает. Поэтому FCF меньше EBITDA, если только компания не высвободила много денег из оборотного капитала, а бывает и отрицательным при солидной EBITDA, как у «Северстали» в 2025 году: 137,6 млрд ₽ EBITDA и минус 30,5 млрд ₽ свободного потока.
Что за период компания потратила на операционную деятельность и капитальные вложения больше денег, чем получила, и разницу взяла из накоплений или заняла. Отрицательный FCF (свободный денежный поток) бывает у растущей компании, которая строит новые мощности, у компании, где деньги застряли в запасах и долгах покупателей, и у той, чей бизнес зарабатывает мало. Отличить одно от другого помогает отчёт о движении денежных средств: видно, на что ушли деньги и повторяется ли минус из года в год.
FCF, свободный денежный поток, — общее название, в базовом варианте это операционный поток минус капитальные затраты. FCFF, свободный поток для фирмы, — деньги для всех, кто дал компании капитал, и акционеров, и кредиторов, до выплаты процентов. FCFE, свободный поток для акционеров, — то, что остаётся после процентов с поправкой на налог и с учётом новых займов и погашений долга. FCFF используют, чтобы оценить весь бизнес, FCFE — чтобы оценить акции.
Это мультипликатор «цена к свободному денежному потоку»: капитализация компании, делённая на её FCF (свободный денежный поток) за год, или цена акции, делённая на FCF на одну акцию. Он показывает, сколько рублей инвестор платит за рубль свободных денег, которые компания зарабатывает за год. P/FCF работает только при положительном FCF, а сравнивать компании по нему стоит после того, как вы убедились, что FCF посчитан по одной формуле.
Точно — нет: баланс — снимок на дату, а свободный денежный поток (FCF) — движение денег за период. По двум балансам и отчёту о прибылях и убытках его можно только оценить: прибыль плюс амортизация, минус прирост оборотного капитала, минус капитальные затраты. Надёжнее взять готовый отчёт о движении денежных средств. Он есть и в отчётности по международным стандартам (МСФО), и в российской бухгалтерской отчётности (РСБУ), где операционная деятельность называется текущими операциями.
