Безрисковая ставка
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Безрисковая ставка — это доходность, которую можно получить без риска дефолта, то есть неплатежа заёмщика, на заданный срок и в заданной валюте. Для рублей её оценивают по облигациям федерального займа (ОФЗ), точнее всего — по кривой бескупонной доходности (КБД), которую рассчитывает Московская биржа. Единого числа под названием «безрисковая ставка» Банк России не устанавливает, и для разных задач берут разные ставки.
В финансовой теории безрисковая ставка — точка отсчёта для оценки любых вложений. В модели оценки капитальных активов (CAPM, Capital Asset Pricing Model) требуемую доходность актива считают как безрисковую ставку плюс премию за риск.
Безрисковая ставка простыми словами
Абсолютно безрисковых вложений не бывает, и безрисковая ставка — удобная условность, вроде нуля на линейке. От неё отмеряют всё остальное: акция, облигация компании или квартира под сдачу должны обещать больше, чем можно получить, почти ничем не рискуя. Иначе рисковать незачем.
Асват Дамодаран, профессор Нью-Йоркского университета, называет два условия, при которых вложение можно считать безрисковым. Первое — у заёмщика нет риска дефолта. На эту роль в своей валюте подходит прежде всего государство, потому что оно управляет выпуском денег, хотя и государства иногда отказываются платить. Второе — нет риска реинвестирования: купоны, полученные по дороге, пришлось бы вкладывать заново по неизвестной заранее ставке. Поэтому, по Дамодарану, безрисковая ставка на пять лет — это доходность государственной бескупонной облигации сроком пять лет.
Из этих условий следует, что безрисковых ставок много: своя для каждого срока и каждой валюты. На практике под безрисковой ставкой понимают разные вещи в зависимости от задачи. Для оценки компании на десять лет вперёд берут одну ставку, для сравнения с вкладом на месяц — другую.
Что берут за безрисковую ставку в России
В России под безрисковой ставкой имеют в виду как минимум четыре разные ставки. Они по-разному считаются, относятся к разным срокам и на одну и ту же дату могут заметно расходиться.
Ключевая ставка — решение Банка России (ЦБ): процент, под который он кредитует банки и принимает у них депозиты. RUONIA (Ruble Overnight Index Average) — рыночная ставка однодневных межбанковских кредитов. КБД показывает, сколько платит государство, когда занимает на разные сроки: её точки — расчётная доходность бескупонных государственных облигаций, которую Московская биржа строит в реальном времени по сделкам и заявкам с ОФЗ.
25 сентября 2026 года длинные точки КБД были выше ключевой ставки. В доходности длинных облигаций сидят ожидания рынка по будущей ключевой ставке и надбавка за то, что деньги отдают надолго, — её называют премией за срок.
| Ставка | Что это | Значение | Когда уместна |
|---|---|---|---|
| Ключевая ставка | Ставка Банка России, под которую он кредитует банки и принимает у них депозиты | 14% годовых, действует с 27 июля 2026 года | Ориентир для коротких ставок в экономике; рыночной доходностью облигаций она не является |
| RUONIA | Средневзвешенная ставка однодневных межбанковских кредитов без обеспечения; администратор — Банк России | 14,10% на 24 сентября 2026 года | Ставка на один день; ЦБ относит её к безрисковым эталонным индикаторам |
| Кривая бескупонной доходности (КБД) | Расчётная доходность бескупонных государственных облигаций на разные сроки; считает Московская биржа по сделкам и заявкам с ОФЗ | 1 год — 13,68%, 5 лет — 16,18%, 10 лет — 16,65% на 25 сентября 2026 года | Оценка компаний, облигаций и проектов на нужный срок |
| Доходность конкретной ОФЗ | Доходность к погашению одного выпуска при его текущей цене | Своя у каждого выпуска | Сравнение с реальной бумагой, которую можно купить прямо сейчас |
Данные Банка России и Московской биржи: ключевая ставка — на 25 сентября 2026 года, RUONIA — на 24 сентября 2026 года, КБД — на закрытие 25 сентября 2026 года. Ставки меняются каждый день.
Публикует ли ЦБ безрисковую ставку на сегодня
Единого числа под названием «безрисковая ставка» Банк России не устанавливает. Ключевая ставка — инструмент денежно-кредитной политики, её меняет совет директоров ЦБ на заседаниях; ближайшее в 2026 году назначено на 23 октября.
Ближе всего к запросу «безрисковая ставка ЦБ» подходит RUONIA. Банк России — её администратор: он отвечает за методику, список банков-участников, сбор данных, расчёт и публикацию и сам относит RUONIA к безрисковым эталонным процентным индикаторам. Но это ставка на один день, и для оценки вложений на годы она не годится.
Для длинных сроков смотрят КБД. Её значения публикуются в двух местах: на сайте Московской биржи в разделе индексов (страница «Кривая бескупонной доходности») и в базах данных на сайте Банка России («Кривая бескупонной доходности государственных облигаций»). На сайте ЦБ можно выбрать любую дату начиная с 4 января 2003 года, поэтому там удобно искать безрисковую ставку на заданную дату, например для оценки на конкретный день.
Какую точку кривой брать, зависит от задачи. Дамодаран советует согласовывать безрисковую ставку с горизонтом денежных потоков и с их валютой: для рублёвых потоков на десять лет логично смотреть на десятилетнюю точку рублёвой КБД, а для долларовых нужна долларовая безрисковая ставка.
Как безрисковая ставка работает в оценке
Безрисковая ставка — первый кирпич почти любой оценки. Стоимость собственного капитала компании считают как безрисковую ставку плюс премию за риск, стоимость долга — как безрисковую ставку плюс кредитный спред, который зависит от надёжности заёмщика. В модели CAPM премия за риск акции равна её бете, умноженной на премию за риск рынка: требуемая доходность = безрисковая ставка + β × (доходность рынка − безрисковая ставка).
Бета показывает, насколько сильно бумага движется вместе с рынком. У безрисковой бумаги она равна нулю: её доходность известна заранее и с колебаниями рынка не связана. Разница между требуемой доходностью рискового актива и безрисковой ставкой и есть премия за риск.
Чем выше безрисковая ставка, тем выше ставка дисконтирования и тем ниже сегодняшняя стоимость будущих денег. Поэтому, когда растут доходности ОФЗ, оценки акций при прочих равных снижаются, и сильнее у компаний, основную прибыль которых ждут в далёком будущем.
Почему ОФЗ не совсем безрисковые
Риск дефолта по рублёвым ОФЗ считается минимальным, но не нулевым: 17 августа 1998 года правительство и Банк России объявили, что государственные краткосрочные облигации (ГКО) и ОФЗ со сроком погашения до конца 1999 года переоформят в новые бумаги вместо обычного погашения, — по сути это был дефолт по внутреннему долгу. Дамодаран отдельно предупреждает, что в странах, где у государства есть риск дефолта по долгу в своей валюте, доходность госбумаг без поправки на этот риск безрисковой считать нельзя.
ОФЗ безрисковая, только если держать её до погашения. Если продать раньше, цена может оказаться ниже цены покупки: когда рыночные ставки растут, облигации с фиксированным купоном дешевеют, и тем сильнее, чем дальше погашение. 24 февраля 2022 года индекс государственных облигаций Мосбиржи RGBI упал за день на 14%.
Наконец, безрисковая ставка номинальная: она не защищает от того, что инфляция окажется выше ожиданий. Ближе всего к реальной безрисковой доходности в рублях ОФЗ-ИН — выпуски с номиналом, привязанным к инфляции.
Безрисковая ставка на примере
Мария оценивает акцию с бетой 1,2 и решает, какую доходность от неё требовать. За безрисковую ставку она берёт десятилетнюю точку КБД — 16,65% на 25 сентября 2026 года. Премию за риск рынка акций она условно принимает равной 6%. Требуемая доходность: 16,65% + 1,2 × 6% = 23,85%.
Сама Мария ждёт от акции с учётом дивидендов и роста около 22% годовых. По её модели этого мало: не хватает почти двух процентных пунктов. Если бы вместо КБД она взяла ключевую ставку 14%, требуемая доходность вышла бы 14% + 7,2% = 21,2%, и та же акция прошла бы проверку. Выбор безрисковой ставки поменял вывод, хотя ни компания, ни прогноз не изменились. Премия за риск и ожидания Марии условные.
Безрисковая ставка: главное
- Безрисковая ставка — доходность без риска дефолта на заданный срок и в заданной валюте; для рублей её оценивают по ОФЗ
- Точнее всего подходит кривая бескупонной доходности (КБД) Мосбиржи: у неё своя ставка для каждого срока
- Ключевая ставка и RUONIA — ставки на короткий срок, для оценки вложений на годы они подходят плохо
- Единой «безрисковой ставки» Банк России не устанавливает; КБД публикуется на сайтах Мосбиржи и ЦБ, RUONIA — на сайте ЦБ
- ОФЗ безрисковые только при удержании до погашения и только в номинальном выражении
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Единого числа под названием «безрисковая ставка» Банк России не устанавливает. Для рублёвых вложений на годы подходит кривая бескупонной доходности (КБД) облигаций федерального займа, которую рассчитывает Московская биржа: на 25 сентября 2026 года — 13,68% для срока 1 год, 16,18% для 5 лет и 16,65% для 10 лет. Ключевая ставка в тот же день — 14%. Ставка RUONIA, которую Банк России относит к безрисковым эталонным индикаторам, на 24 сентября 2026 года — 14,10%, но это ставка на один день. Свежие значения КБД — в разделе баз данных на сайте ЦБ и на сайте Мосбиржи.
Это доходность, которую можно получить, почти ничем не рискуя: заёмщик точно вернёт деньги, а доход известен заранее. В рублях на эту роль подходят облигации федерального займа (ОФЗ), потому что государство управляет выпуском своих денег. От безрисковой ставки отмеряют всё остальное: любое рискованное вложение должно обещать больше неё, иначе рисковать незачем.
Государственные облигации в валюте самого государства: в России это облигации федерального займа (ОФЗ). Строго говоря, безрисковой бумага бывает только при двух условиях: её держат до погашения и по дороге нет купонов, которые придётся вкладывать заново по неизвестной ставке. Поэтому точнее всего безрисковую ставку показывает доходность бескупонных госбумаг, которую Московская биржа рассчитывает в виде кривой бескупонной доходности (КБД).
Нулю. Бета показывает, насколько доходность бумаги связана с колебаниями рынка в целом. Доходность безрисковой бумаги известна заранее и от рынка не зависит, поэтому её бета равна 0. В модели оценки капитальных активов (CAPM) это и делает безрисковую ставку точкой отсчёта: требуемая доходность любой бумаги — безрисковая ставка плюс бета, умноженная на премию за риск рынка.
На сайте Банка России, в разделе баз данных, есть страница «Кривая бескупонной доходности государственных облигаций»: там можно выбрать период, данные доступны с 4 января 2003 года, сроки — от 3 месяцев до 30 лет. Подробности и параметры кривой публикует Московская биржа на странице «Кривая бескупонной доходности» в разделе индексов. КБД — это расчётная доходность бескупонных облигаций федерального займа (ОФЗ) для разных сроков.
Ключевая ставка — решение Банка России: под этот процент он кредитует банки и принимает у них депозиты, и она задаёт стоимость коротких денег в экономике. Безрисковая ставка — рыночная доходность вложений без риска дефолта на конкретный срок, её оценивают по облигациям федерального займа (ОФЗ). На коротких сроках они близки, на длинных могут заметно расходиться: 25 сентября 2026 года при ключевой ставке 14% десятилетняя точка кривой бескупонной доходности была 16,65%.
