Бенчмарк
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Бенчмарк — это эталон, с которым сравнивают результат портфеля, фонда или управляющего. В этой роли берут биржевой индекс того же рынка, ставку или их сочетание: для российских акций — Индекс МосБиржи полной доходности, для облигаций — индексы совокупного дохода, для коротких вложений — ставку денежного рынка. Результат «плюс 12% за год» получает смысл только рядом с бенчмарком: рынок за то же время мог дать и 5%, и 20%.
У геодезистов bench mark — высотная отметка на местности: в неё упирали кронштейн, «скамью» для нивелирной рейки. В этом значении слово известно с 1838 года, а в переносном, как точка отсчёта для сравнения, — с 1884-го.
Бенчмарк простыми словами
Бегун пробежал десять километров за час. Хорошо это или плохо, без ориентира не понять: для новичка на первом забеге отлично, для разрядника провал. Ещё важно, где он бежал, потому что час по горной тропе и час по стадиону — разные результаты. С портфелем то же самое. Доходность ничего не говорит, пока рядом нет мерки, снятой в тех же условиях: на том же рынке, за тот же срок и с тем же риском.
Бенчмарк отвечает на вопрос, что было бы, если бы вы ничего не придумывали и просто владели рынком. Если портфель акций за год вырос на 12%, а рынок с дивидендами — на 20%, собственный выбор бумаг стоил вам восьми процентных пунктов. Если рынок упал на 9%, а портфель на 5%, год был убыточным, но решения — удачными. Разницу между результатом портфеля и бенчмарка называют активной доходностью.
Бенчмарк выбирают заранее, до начала гонки. Индексный фонд записывает его в правилах и повторяет его состав. Активный управляющий берёт его как планку, которую обещает обогнать. Частному инвестору бенчмарк нужен для честного разговора с собой: окупают ли время и комиссии собственный выбор бумаг, или фонд на индекс дал бы то же самое дешевле.
Рыночные бенчмарки: какие индексы берут за эталон в России
Для акций, облигаций и денежного рынка у Московской биржи есть свои индексы, и для сравнения подходит тот вариант, который учитывает выплаты. У акций это Индекс МосБиржи полной доходности: «брутто» (MCFTR) считает дивиденды без налога, «нетто» (MCFTRR) — за вычетом налога по ставке для российских организаций. У облигаций это индексы совокупного дохода: RGBITR для облигаций федерального займа (ОФЗ) и RUCBTRNS для корпоративных бумаг.
Для денег, которые лежат в фонде денежного рынка или на вкладе, мерка другая — ставка, по которой деньги размещают на короткий срок. 31 января 2025 года биржа начала публиковать индекс накопленной доходности RUSFARIND и назвала его дополнительным бенчмарком для управляющих биржевыми фондами денежного рынка. Он показывает, как росли бы деньги, если каждый день размещать их на денежном рынке биржи с капитализацией процентов.
Смешанному портфелю нужен составной бенчмарк. У биржи такие тоже есть: индексы активов пенсионных накоплений с тремя стратегиями (консервативной, сбалансированной и агрессивной) и Индекс МосБиржи Всепогодный, который биржа с 12 марта 2025 года рассчитывает как консервативный бенчмарк из четырёх классов активов: акций, облигаций, денежных средств и золота.
| Что сравниваем | Бенчмарк | Что внутри | За год по 29.09.2026 |
|---|---|---|---|
| Портфель российских акций | MCFTRR, полная доходность «нетто» | Акции Индекса МосБиржи и дивиденды за вычетом налога | −9,1% |
| То же, до налога | MCFTR, полная доходность «брутто» | Те же акции и дивиденды без налога | −8,1% |
| Портфель ОФЗ | RGBITR | ОФЗ с постоянным купоном, цены и купоны | +8,0% |
| Корпоративные облигации | RUCBTRNS | Корпоративные облигации, цены и купоны | +14,6% |
| Фонд денежного рынка, короткие деньги | RUSFARIND | Ставка денежного рынка Мосбиржи с ежедневной капитализацией | +16,1% |
| Смешанный портфель | MOEXALLW, Всепогодный | 30% акций, 50% облигаций, 10% денежного рынка, 10% золота | +5,2% |
| Для сравнения: ценовой индекс | IMOEX, Индекс МосБиржи | Те же акции без дивидендов | −15,7% |
Расчёт inFrame по значениям индексов Московской биржи на закрытие основной торговой сессии 29 сентября 2025 и 29 сентября 2026 года. Индексы не платят комиссий, а налог учитывает только MCFTRR. Прошлый результат бенчмарка ничего не обещает на будущее.
Ценовой индекс вместо полной доходности: ошибка, которая завышает результат
Портфель получает дивиденды и купоны, а ценовой индекс их не видит. Если сверять свой результат с обычным Индексом МосБиржи, планка окажется заниженной на всю сумму выплат, и портфель будет выглядеть лучше, чем есть.
За десять лет, с 29 сентября 2016 по 29 сентября 2026 года, Индекс МосБиржи вырос на 13,4%, то есть примерно на 1,3% в год. Индекс полной доходности «брутто» за то же время вырос на 132,1%, или на 8,8% в год, «нетто» — на 111,5%, или на 7,8% в год. Почти весь доход владельца корзины индекса за это десятилетие пришёл дивидендами. У гособлигаций разрыв того же рода: ценовой индекс RGBI потерял 17,5%, а RGBITR с купонами вырос на 87,7%.
Остальные ошибки того же свойства: мерку снимают в других условиях. Портфель сравнивают с индексом за другой период или в другой валюте: Индекс РТС считают в долларах, и рублёвому портфелю он не ровня. Забывают, что индекс не платит комиссий и налогов. Сравнивают портфель из акций небольших компаний с индексом крупнейших. И самая удобная ошибка — выбирать бенчмарк задним числом, перебирая индексы, пока не найдётся тот, который портфель обогнал.
| Индекс | Что учитывает | 29.09.2016 | 29.09.2026 | Изменение | В среднем за год |
|---|---|---|---|---|---|
| Индекс МосБиржи (IMOEX) | Только цены акций | 1 996,12 | 2 262,80 | +13,4% | +1,3% |
| MCFTR | Цены и дивиденды до налога | 2 790,85 | 6 477,48 | +132,1% | +8,8% |
| MCFTRR | Цены и дивиденды после налога | 2 698,96 | 5 709,25 | +111,5% | +7,8% |
| RGBI | Только цены ОФЗ | 134,66 | 111,14 | −17,5% | −1,9% |
| RGBITR | Цены ОФЗ и купоны | 405,96 | 762,17 | +87,7% | +6,5% |
Расчёт inFrame по значениям индексов Московской биржи на закрытие основной торговой сессии. Среднегодовой темп посчитан с учётом сложного процента. Комиссии индексы не учитывают.
Как выбрать бенчмарк для своего портфеля
Подходящий бенчмарк проходит несколько простых проверок. Он из того же класса активов и в той же валюте, что и портфель. Он учитывает дивиденды и купоны, раз их получаете вы. Его состав известен заранее и не зависит от того, кто с ним сравнивается. И им можно реально владеть: на него есть биржевой фонд или его можно собрать из бумаг.
Если в портфеле несколько классов активов, бенчмарк собирают из нескольких индексов в тех же долях, что записаны в вашем плане. При плане «60% акций, 40% ОФЗ» это 60% MCFTRR и 40% RGBITR. Так видно, что дал план и что добавил или отнял выбор бумаг внутри него.
Насколько трудно обогнать собственный план, показывает статья Гэри Бринсона, Рэндольфа Худа и Гилберта Бибауэра 1986 года в журнале Financial Analysts Journal. Они сравнили 91 крупный пенсионный план американских корпораций с составным бенчмарком каждого — его долгосрочными долями, вложенными в индексы. За 1974–1983 годы планы в среднем заработали 9,01% годовых, а их бенчмарки — 10,11%.
Одной доходности для сравнения мало. Портфель может обогнать индекс только потому, что в нём были более рискованные бумаги. Бета показывает, насколько сильнее рынка он колебался, а коэффициент Шарпа — сколько доходности сверх безрисковой ставки пришлось на единицу риска. Считать оба показателя стоит за тот же период, за который сравниваете доходность.
Бенчмарк фонда: почему пай отстаёт от индекса
Индексный фонд называет свой бенчмарк в правилах доверительного управления и на сайте управляющей компании. Разницу между доходностью фонда и его индекса называют отклонением от индекса, а изменчивость этой разницы — ошибкой слежения (tracking error). Чем они меньше, тем точнее фонд делает то, что обещал.
Отставание от бенчмарка заложено в устройство фонда: индекс не платит ни управляющему, ни бирже, а фонд платит. Если индекс за год вырос на 12%, а суммарные расходы фонда (TER) — 0,9% в год, пайщик получит около 11,1% (цифры условные). К расходам добавляются издержки на сделки при пересмотре состава индекса и деньги, которые фонд держит на счёте между покупками.
У активного фонда вопрос к бенчмарку другой: с чем именно управляющий себя сравнивает. Если с ценовым индексом без дивидендов, обгон на несколько процентных пунктов может целиком объясняться дивидендами, которые фонд получал, а индекс не учитывал.
Бенчмарк на примере
У Ивана портфель по плану «60% акций, 40% ОФЗ». За год с 29 сентября 2025 по 29 сентября 2026 года он вместе с дивидендами и купонами, после налогов и комиссий, потерял 1% (цифра условная). Иван открывает график Индекса МосБиржи, видит минус 15,7% и решает, что обогнал рынок почти на 15 процентных пунктов.
Потом он собирает бенчмарк под свой план: 60% индекса акций полной доходности «нетто» MCFTRR, который за этот год потерял 9,1%, и 40% индекса гособлигаций RGBITR, который вырос на 8,0%. Получается 0,6 × (−9,1) + 0,4 × 8,0 = −5,46 + 3,2 ≈ −2,3%. Против такой мерки преимущество Ивана — 1,3 процентного пункта. Оно всё ещё в его пользу, но основную часть мнимого отрыва дали дивиденды, которых нет в ценовом индексе, и облигации, которых нет в индексе акций.
Бенчмарк: главное
- Бенчмарк — эталон для сравнения результата: индекс того же рынка, ставка или их сочетание
- Для российских акций это Индекс МосБиржи полной доходности (MCFTR, MCFTRR), для ОФЗ — RGBITR, для денежного рынка — RUSFARIND
- Сравнивать портфель с ценовым индексом нечестно: за десять лет по 29 сентября 2026 года Индекс МосБиржи вырос на 13,4%, а с дивидендами — на 132,1%
- Смешанному портфелю нужен составной бенчмарк в тех же долях, что и план
- Индексный фонд отстаёт от бенчмарка на расходы, потому что индекс комиссий не платит
Бенчмарк: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
Портфель в плюсе — значит, я управляю хорошо | Плюс ещё ни о чём не говорит. Если рынок с дивидендами за то же время вырос сильнее, собственный выбор бумаг отнял доходность. И наоборот: минус 5% в год, когда бенчмарк потерял 9%, — результат удачных решений. |
Обогнал Индекс МосБиржи — обогнал рынок | Индекс МосБиржи ценовой и дивидендов не учитывает. За год по 29 сентября 2026 года он снизился на 15,7%, а индекс полной доходности «нетто» MCFTRR — на 9,1%. Разница в 6,6 процентного пункта — дивиденды за вычетом налога, которые получил бы любой владелец тех же акций. |
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это мерка, с которой сравнивают результат вложений. Если портфель акций вырос за год на 12%, это ничего не говорит, пока не известно, сколько за то же время дал рынок. Бенчмарком берут биржевой индекс того же рынка: для российских акций — Индекс МосБиржи полной доходности, для облигаций федерального займа (ОФЗ) — индекс RGBITR. Разница между результатом портфеля и бенчмарка показывает, что добавил или отнял собственный выбор бумаг.
Главный ориентир — Индекс МосБиржи, но для сравнения с портфелем берут его вариант с дивидендами: Индекс МосБиржи полной доходности «брутто» (MCFTR) или «нетто» (MCFTRR), где дивиденды учтены за вычетом налога. По расчёту inFrame на данных Московской биржи, за год по 29 сентября 2026 года ценовой Индекс МосБиржи снизился на 15,7%, MCFTR — на 8,1%, MCFTRR — на 9,1%. Для акций широкого списка компаний биржа считает ещё индекс широкого рынка MOEXBMI.
Портфель облигаций федерального займа (ОФЗ) сравнивают с индексом совокупного дохода RGBITR, корпоративных облигаций — с RUCBTRNS: оба учитывают и цены, и купоны. Для фонда денежного рынка и вклада подходит RUSFARIND — индекс накопленной доходности денежного рынка Московской биржи, который биржа публикует с 31 января 2025 года. За год по 29 сентября 2026 года RGBITR вырос на 8,0%, RUCBTRNS — на 14,6%, RUSFARIND — на 16,1% (расчёт inFrame по данным биржи).
Индекс — это показатель, который биржа рассчитывает по ценам корзины бумаг. Бенчмарк — роль, в которой индекс используют: эталон для сравнения. Один и тот же индекс может быть бенчмарком для одного портфеля и не подходить другому. Бенчмарком бывает и ставка, например ставка денежного рынка, и сочетание нескольких индексов в заданных долях. Сам индекс купить нельзя, но на Индекс МосБиржи и ряд других индексов есть биржевые фонды и фьючерсы.
В широком смысле бенчмарк — любой эталон, с которым что-то сравнивают. На финансовом рынке так называют эталонные ставки и индексы: Банк России, например, называет RUONIA — ставку однодневных межбанковских кредитов — эталонной процентной ставкой. В бизнесе есть родственное слово «бенчмаркинг»: сравнение показателей компании с конкурентами или с лучшими в отрасли.
Потому что индекс — расчётная величина и ничего не платит, а у фонда есть расходы: вознаграждение управляющей компании, специализированного депозитария, издержки на сделки. Если суммарные расходы фонда (TER) — 0,9% в год, а индекс вырос на 12%, пайщик получит около 11,1% (цифры условные). Разницу между доходностью фонда и индекса называют отклонением от индекса, изменчивость этой разницы — ошибкой слежения. Перед покупкой стоит проверить, с каким индексом фонд себя сравнивает: с ценовым или с индексом полной доходности.
