Систематический риск
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Систематический риск — это риск потерь из-за событий, которые задевают весь рынок сразу: изменения процентных ставок, инфляции, курса валюты, спада в экономике, политических решений. Его называют ещё рыночным или недиверсифицируемым, потому что он остаётся при любом числе бумаг одного рынка в портфеле. Несистематический риск связан с отдельной компанией или отраслью и снижается диверсификацией.
Систематический риск простыми словами
У владельца десяти ларьков с мороженым на одной набережной выручка почти не зависит от того, что один ларёк закрылся на ремонт или в другом заболел продавец: остальные девять работают. Но если всё лето идут дожди, пустуют все десять, и одиннадцатый ларёк на той же набережной ничего бы не изменил. Ремонт и больничный — риски отдельной точки. Погода — риск всего дела.
С акциями так же. Колебания каждой бумаги складываются из двух частей: общей, которая приходит от рынка, и собственной, которую создают новости самой компании. Когда в портфеле много разных бумаг, собственные части гасят друг друга: у одной компании сорвался контракт, у другой в тот же день вышел сильный отчёт. Общая часть не гасится, потому что она у всех бумаг одна и действует в одну сторону.
Число акций в портфеле защищает от бед отдельных компаний, а против падения всего рынка нужны другие классы активов, запас денег или хеджирование. Различается и плата за риск: по модели оценки капитальных активов (CAPM) премию к доходности рынок даёт только за систематический риск, потому что от несистематического инвестор может избавиться сам. Систематический риск не стоит путать с системным: системный — это риск того, что проблемы одного крупного участника по цепочке нарушат работу всей финансовой системы, и следят за ним центральные банки.
Что относится к систематическому риску, а что — к несистематическому
Проверочный вопрос один: заденет ли событие почти все бумаги рынка разом или только одну компанию и её соседей по отрасли. Решение Банка России по ключевой ставке меняет цену денег для всех. Авария на заводе меняет жизнь одного эмитента — компании, которая выпустила бумаги.
Граница между двумя видами риска подвижная. Отраслевой риск для широкого портфеля несистематический: потери от нового налога на одну отрасль сглаживаются бумагами остальных. Но для портфеля из одних нефтяных компаний цена нефти ведёт себя как рыночный фактор, от которого внутри портфеля спрятаться некуда. Так же с санкциями: ограничения против одной компании — её собственный риск, а ограничения, которые бьют по всему рынку, — систематический.
| Риск | Вид | Пример |
|---|---|---|
| Процентный | Систематический | Рост ключевой ставки: дешевеют облигации с фиксированным купоном, от акций требуют большей доходности |
| Инфляционный | Систематический | Цены растут быстрее, чем ожидали: покупательная способность доходов по всем бумагам снижается |
| Валютный | Систематический | Резкое изменение курса рубля сказывается и на экспортёрах, и на импортёрах |
| Риск спада в экономике | Систематический | Рецессия: спрос сокращается по всей экономике, продажи и прибыль падают у компаний разных отраслей |
| Политический и геополитический | Систематический | Санкции против страны, военные конфликты, смена правил для всего рынка |
| Деловой риск компании | Несистематический | Авария, провальный продукт, потеря крупного клиента, ошибки руководства |
| Кредитный риск эмитента | Несистематический | Компания не платит купон или не гасит облигации |
| Риск корпоративных решений | Несистематический | Отмена дивидендов, дополнительная эмиссия акций, спор акционеров |
| Отраслевой | Несистематический для широкого портфеля | Падение цены на продукцию отрасли, новый налог или запрет для одной отрасли |
| Риск ликвидности отдельной бумаги | Несистематический | По бумаге мало сделок, и продать её быстро можно только со скидкой |
Таблица составлена по общепринятой классификации рисков. Деление условное: одно и то же событие для одного портфеля собственное, а для другого — рыночное. В кризис ликвидность пропадает у многих бумаг сразу, и тогда риск ликвидности становится частью рыночного.
Сколько риска остаётся после диверсификации
Мы проверили, сколько риска снимает диверсификация, на 11 крупных российских акциях из разных отраслей за три года, с 29 сентября 2023 по 29 сентября 2026 года. Из них составили все возможные портфели равными долями — от одной бумаги до всех одиннадцати — и для каждого размера посчитали среднюю волатильность, то есть размах колебаний в процентах годовых.
За три года по 29 сентября 2026 года одна акция в среднем колебалась на 32,8% в год. Две — уже на 27,9%, пять — на 24,4%. Дальше снижение почти останавливается: у восьми бумаг 23,4%, у одиннадцати — 23,0%. Волатильность самого Индекса МосБиржи за те же три года — 21,5%. Кривая приближается к уровню рынка и дальше почти не снижается: этот остаток и есть систематический риск.
Долю рыночного риска в общих колебаниях показывает квадрат корреляции с индексом. За те же три года по 29 сентября 2026 года у отдельной акции движение рынка объясняло в среднем 46% дисперсии доходности, остальное приходилось на собственные новости. У портфеля из одиннадцати бумаг на рынок приходится уже 89%. Диверсификация убрала почти весь собственный риск, и портфель стал вести себя как рынок.
| Число акций в портфеле | Средняя волатильность за год | Доля колебаний, объяснённая рынком |
|---|---|---|
| 1 | 32,8% | 46% |
| 2 | 27,9% | 61% |
| 3 | 26,0% | 70% |
| 5 | 24,4% | 79% |
| 8 | 23,4% | 86% |
| 11 | 23,0% | 89% |
| Индекс МосБиржи | 21,5% | 100% |
Расчёт inFrame по данным Московской биржи: 763 дневные доходности с 29 сентября 2023 по 29 сентября 2026 года, цены закрытия основной торговой сессии без поправки на дивиденды, индекс — значения на закрытие основной сессии. Акции: Сбербанк, Газпром, ЛУКОЙЛ, Новатэк, Магнит, МТС, Полюс, ФосАгро, Самолёт, Мечел и привилегированные акции Сургутнефтегаза; цены «Полюса» до дробления 27 марта 2025 года приведены к новому номиналу. Для каждого размера взяты все сочетания бумаг (55 пар, 165 троек, 462 пятёрки, 165 восьмёрок), доли равные и восстанавливаются каждый день. Доля колебаний, объяснённая рынком, — квадрат корреляции портфеля с Индексом МосБиржи. Одиннадцать акций — маленькая выборка, и в другой период цифры будут другими.
Как измеряют систематический риск: бета и CAPM
Мера систематического риска — бета-коэффициент. Он показывает, на сколько процентов в среднем менялась бумага, когда рыночный индекс менялся на один процент. Бета 1 означает средний рыночный риск, больше 1 — повышенный, меньше 1 — пониженный. Бета портфеля равна средней из бет его бумаг, взвешенной по долям, поэтому рыночный риск портфеля можно прикинуть заранее.
Через бету риск бумаги раскладывается на две части: дисперсия доходности равна бете в квадрате, умноженной на дисперсию рынка, плюс собственная дисперсия бумаги. Первое слагаемое — систематическая часть, второе — несистематическая. По расчёту inFrame на данных Московской биржи за три года по 29 сентября 2026 года у «Газпрома» рынок объяснял около 71% дисперсии дневных доходностей, у «Полюса» — около 20%: золотодобытчик живёт в основном собственными новостями и ценой золота.
Модель оценки капитальных активов (CAPM) делает из этого вывод о доходности: требуемая доходность бумаги равна безрисковой ставке плюс бета, умноженная на премию за риск рынка. За собственный риск компании модель премии не обещает. На данных это подтверждается лишь отчасти, и сама бета меняется от периода к периоду, так что пользоваться ей стоит как грубой оценкой.
Можно ли снизить систематический риск
Убрать его, оставаясь целиком в акциях одного рынка, нельзя, но можно уменьшить долю капитала, которая под ним находится. Самый простой способ — держать часть денег вне акций: во вкладах, фондах денежного рынка, коротких облигациях. Если акций в портфеле 70% и их бета близка к единице, падение рынка на 10% стоит всему портфелю около 7%.
Второй способ — другие классы активов и валюты, у которых свои рыночные факторы. Их связь с акциями непостоянна и в кризис может усилиться, поэтому защита получается частичной. Третий — хеджирование: короткая позиция по фьючерсу на индекс или покупка опциона пут, то есть права продать по заранее оговорённой цене. За такую защиту платят деньгами или упущенным ростом.
У облигаций свой рыночный риск — процентный. Когда ставки в экономике растут, дешевеют все облигации с фиксированным купоном: и государственные, и корпоративные, и с рейтингом, и без него. Кредитный рейтинг описывает другой риск — что конкретный заёмщик не расплатится. Поэтому надёжность эмитента от колебаний цены не защищает: облигация федерального займа (ОФЗ) 26238 с 3 января по 16 декабря 2024 года подешевела на Московской бирже с 66,5% до 50,2% номинала по ценам закрытия основной сессии.
Систематический риск на примере
У Марии 15 акций компаний из разных отраслей равными долями, всего на 900 000 ₽. В феврале одна из компаний отменила дивиденды, и её акции упали на 20%. На эту бумагу приходилось 60 000 ₽, так что портфель потерял 12 000 ₽, или 1,3%. Собственный риск компании диверсификация сгладила. Цифры условные.
В апреле рынок за неделю упал на 12% после неожиданного решения по ключевой ставке. Бета портфеля Марии — 1,1, и он потерял около 13%. Если считать от 888 000 ₽, оставшихся после февраля, это примерно 117 000 ₽: пятнадцать бумаг упали вместе. После этого Мария перевела 30% портфеля в фонд денежного рынка, бета которого близка к нулю. Бета всего портфеля стала 0,7 × 1,1 = 0,77, и такое же падение рынка теперь стоило бы ей около 9%. Платой станет более скромный рост в хорошие годы.
Систематический риск: главное
- Систематический риск — риск всего рынка: ставки, инфляция, курс валюты, спад экономики, политика
- Несистематический риск связан с отдельной компанией или отраслью и снижается диверсификацией
- По расчёту inFrame на данных Московской биржи за три года по 29 сентября 2026 года одна акция из 11 колебалась в среднем на 32,8% в год, портфель из всех 11 — на 23,0%, Индекс МосБиржи — на 21,5%
- Меру систематического риска даёт бета-коэффициент; в модели CAPM премию к доходности обещают только за него
- Рыночный риск снижают долей защитных активов, другими классами активов и хеджированием; число акций на него почти не влияет
- Системный риск — другое понятие: это риск сбоя всей финансовой системы
Систематический риск: распространённые заблуждения
| Миф | Реальность |
|---|---|
Если в портфеле много акций, падение рынка ему не страшно | Число бумаг гасит только собственный риск компаний. По расчёту inFrame на данных Московской биржи за три года по 29 сентября 2026 года портфель из 11 крупных акций колебался на 23,0% в год при 21,5% у Индекса МосБиржи: рыночная часть риска осталась почти целиком. |
Систематический и системный риск — одно и то же | Систематический риск — общий для всех бумаг рыночный риск в портфеле инвестора. Системный — риск того, что сбой у одного крупного участника или на одном рынке по цепочке нарушит работу всей финансовой системы. Банк России ведёт мониторинг системных рисков и дважды в год публикует «Обзор финансовой стабильности». |
У надёжных облигаций рыночного риска нет | Надёжность относится к риску неплатежа. Цена облигации с фиксированным купоном зависит от ставок в экономике: облигация федерального займа (ОФЗ) 26238 с 3 января по 16 декабря 2024 года подешевела на Московской бирже с 66,5% до 50,2% номинала по ценам закрытия основной сессии, пока ключевая ставка росла с 16% до 21%. |
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это риск, что вложения подешевеют из-за событий, которые бьют по всему рынку сразу: роста ставок, всплеска инфляции, спада в экономике, геополитики. От него не спасает число бумаг в портфеле, потому что падают почти все. Поэтому его называют ещё рыночным или недиверсифицируемым. Измеряют его бета-коэффициентом, который показывает, насколько сильно бумага откликается на движение рынка.
По общепринятой классификации к систематическому относят риски, общие для всего рынка: процентный (изменение ключевой ставки и доходностей), инфляционный, валютный, риск экономического спада, политический и геополитический. К несистематическому — риски отдельного эмитента и отрасли: деловой риск компании, кредитный риск конкретного заёмщика, решения по дивидендам и допэмиссиям, отраслевые налоги и запреты. Граница условная: для портфеля из одной отрасли отраслевой фактор ведёт себя как рыночный.
Источником и тем, можно ли его убрать. Систематический риск приходит от общих для всего рынка факторов и остаётся при любом числе бумаг. Несистематический создают новости отдельной компании или отрасли, и в портфеле из многих разных эмитентов он гасится: неудача одной бумаги перекрывается удачей другой. По расчёту inFrame на данных Московской биржи за три года по 29 сентября 2026 года переход от одной акции к портфелю из 11 снизил среднюю волатильность с 32,8% до 23,0% годовых, а у Индекса МосБиржи она была 21,5%.
Бета-коэффициентом: это ковариация доходности бумаги с доходностью рыночного индекса, делённая на дисперсию индекса. Бета 1 означает, что бумага в среднем движется наравне с рынком, больше 1 — сильнее рынка, меньше 1 — слабее. В модели оценки капитальных активов (CAPM) требуемая доходность бумаги равна безрисковой ставке плюс бета, умноженная на премию за риск рынка, то есть платят только за систематический риск.
Рыночный риск есть у тех и у других. Это риск, что цена облигации изменится вслед за ставками в экономике: когда ставки растут, облигации с фиксированным купоном дешевеют, когда падают — дорожают. Насколько сильно, зависит от дюрации — средневзвешенного срока, через который инвестор получает платежи по бумаге. Кредитный рейтинг говорит о другом риске: что эмитент, то есть компания, выпустившая облигации, не расплатится. У бумаг без рейтинга этот кредитный риск не оценило ни одно агентство, а продать их быстро бывает труднее, но рыночный риск у них той же природы.
Оставаясь в акциях одного рынка — нет. Его можно уменьшить: держать часть капитала во вкладах, фондах денежного рынка и коротких облигациях, добавить другие классы активов и валюты, захеджировать портфель фьючерсом на индекс или опционами. Каждый способ чего-то стоит: защитные активы приносят меньше в годы роста, а за хедж платят премией или упущенной прибылью. Сколько рыночного риска оставить, зависит от срока вложений и от просадки, которую вы готовы пережить.
