Recovery rate (уровень возмещения)
Обновлено:
Recovery rate — это уровень возмещения: доля долга, которую кредитор или владелец облигаций получает обратно после дефолта заёмщика, в процентах от суммы требования. До 100% его дополняет уровень потерь при дефолте, LGD (loss given default): LGD = 1 − recovery rate. Сколько удастся вернуть, зависит от очерёдности долга при банкротстве, залога, сроков и издержек взыскания.
Recovery rate простыми словами
Дефолт легко представить как обрыв: компания не заплатила, и деньги пропали. На деле с него начинается делёжка. У должника остаются здания, оборудование, долги покупателей, деньги на счетах, и всё это распределяют между кредиторами. Recovery rate отвечает на вопрос, сколько в итоге достанется вам из каждых 100 рублей долга.
Считают его просто: возмещённую сумму делят на сумму требования на дату дефолта, а для облигаций это непогашенный номинал и невыплаченный купон. Если по облигациям на 100 000 ₽ в итоге вернули 40 000 ₽, recovery rate — 40%, а потери — 60%. В банковском регулировании работают со второй цифрой, уровнем потерь при дефолте (LGD). Это одно и то же соотношение, посмотренное с двух сторон.
Для инвестора уровень возмещения — вторая половина кредитного риска. Вероятность дефолта говорит, как часто случается беда, а recovery rate — насколько она глубока. Ожидаемые потери равны их произведению: вероятность дефолта × (1 − recovery rate). Две облигации с одинаковым шансом дефолта могут нести очень разный риск, если по одной в случае беды возвращают половину, а по другой — почти ничего.
Что такое recovery rate в банке
Для банка уровень возмещения — то, что удалось вернуть по проблемному кредиту после дефолта заёмщика. Положение Банка России № 845-П, которое действует с 18 февраля 2025 года, описывает расчёт парного показателя — уровня потерь при дефолте (LGD) — для банков, применяющих подход на основе внутренних рейтингов (ПВР) в продвинутом варианте. Потери считают как разницу между долгом на дату дефолта вместе с издержками взыскания и дисконтированными поступлениями — от продажи залога, взыскания и других источников. Отношение потерь к сумме требования и есть фактический уровень потерь при дефолте.
Срок после дефолта, по истечении которого фактический уровень потерь считается итоговым, банк выбирает сам, но по Положению № 845-П он не может быть больше семи лет. Recovery rate в банке равен 1 − LGD. Ожидаемые потери в том же Положении считают как произведение вероятности дефолта (PD) на уровень потерь при дефолте (LGD), а сам кредитный риск входит в расчёт того, сколько капитала банк должен держать.
Нормативные LGD и recovery rate для разных видов долга
Банкам, которые оценивают вероятность дефолта сами, а уровень потерь берут готовым (базовый вариант ПВР), Банк России задаёт его фиксированным. Пересчёт в recovery rate показывает, как регулятор смотрит на очерёдность долга: субординированное требование, которое при банкротстве гасят после остальных, по нормативу возвращает в 2,4 раза меньше, чем старшее необеспеченное требование к компании.
| Требование | LGD по Положению № 845-П | Recovery rate = 1 − LGD |
|---|---|---|
| Несубординированное необеспеченное требование к компании, кроме некредитных финансовых организаций | 40% | 60% |
| Несубординированное необеспеченное требование к финансовой организации, включая некредитные | 45% | 55% |
| Субординированное требование | 75% | 25% |
Пункт 10.1 Положения Банка России № 845-П (действует с 18 февраля 2025 года), базовый вариант подхода на основе внутренних рейтингов. Это нормативные значения для расчёта капитала банков. Статистикой того, сколько реально получают держатели дефолтных облигаций, они не являются. Обеспечение по правилам Положения позволяет скорректировать LGD для обеспеченной части требования.
От чего зависит уровень возмещения по облигациям
Первое, от чего зависит возмещение, — очередь. По статье 134 закона о банкротстве (Федеральный закон № 127-ФЗ) вне очереди оплачивают текущие платежи, то есть обязательства, возникшие после принятия заявления о банкротстве. Затем идут требования первой очереди (вред жизни и здоровью), второй (зарплаты и выходные пособия) и третьей — всех остальных кредиторов. Держатели необеспеченных облигаций оказываются в третьей очереди вместе с другими кредиторами. Требования по субординированным облигациям банков и по облигациям без срока погашения удовлетворяют ещё позже, после всех остальных кредиторов.
Второй фактор — залог: кредитору с залогом достаётся большая часть выручки от продажи заложенного имущества. По статье 138 того же закона ему направляют 70% выручки, а если залог обеспечивает кредитный договор, — 80%, но не больше основного долга и процентов. Остаток идёт на специальный счёт должника: часть — на расчёты с первой и второй очередью, если другого имущества на них не хватит, часть — на судебные расходы и вознаграждение арбитражного управляющего. Поэтому при прочих равных у обеспеченного долга возмещение выше, а необеспеченным кредиторам остаётся меньше имущества.
Третий фактор — время и издержки: банкротство и реструктуризация могут растянуться на годы, а деньги, полученные через несколько лет, стоят меньше сегодняшних. Банки по правилам Банка России дисконтируют поступления и прибавляют издержки взыскания к потерям. Частному инвестору стоит делать ту же поправку: 50% номинала через четыре года могут оказаться хуже 40% через год.
Четвёртый фактор — сколько имущества есть у должника. Кредиторы делят то, что удастся продать, и чем больше долга стоит в очереди впереди, тем меньше остаётся следующим.
Recovery rate: формула расчёта
Recovery rate: расчёт по шагам
Иван держал 100 облигаций номиналом 1000 ₽. Компания не выплатила купон 25 ₽ на облигацию и не погасила номинал. После банкротства Иван получил 30 750 ₽. Цифры условные.
- 1Сумма требования100 × (1000 + 25) = 102 500 ₽
- 2Recovery rate30 750 / 102 500 = 0,30, или 30%
- 3LGD1 − 0,30 = 0,70, или 70%
Из каждых 100 ₽ долга Ивану вернули 30 ₽, потеряно 71 750 ₽. Расчёт не учитывает время: если деньги пришли через несколько лет, реальная ценность возмещения ещё ниже.
Recovery rate на примере
Компания, облигации которой есть у Марии, допустила дефолт и предлагает держателям два варианта: получить 40% номинала через год или 50% через четыре года. Мария считает, что деньги в похожих бумагах можно вложить под 20% годовых. Цифры условные.
Приведённая стоимость первого варианта — 40 / 1,2 ≈ 33,3 ₽ на каждые 100 ₽ номинала, второго — 50 / 1,2⁴ = 50 / 2,0736 ≈ 24,1 ₽. Номинально больший recovery rate в сегодняшних деньгах оказывается меньшим.
К тому же через четыре года компания может не заплатить и этих 50%. Мария выбирает первый вариант.
Recovery rate: главное
- Recovery rate — доля долга, которую кредитор возвращает после дефолта; LGD = 1 − recovery rate
- Ожидаемые потери = вероятность дефолта × LGD
- Возмещение зависит от очереди при банкротстве, залога, сроков и издержек взыскания
- Для расчёта капитала банков в базовом варианте подхода на основе внутренних рейтингов Банк России в Положении № 845-П задаёт LGD 40% по старшему необеспеченному долгу компаний и 75% по субординированному, то есть recovery rate 60% и 25%; рыночной статистикой это не является
- Деньги, полученные через годы, стоит дисконтировать: больший процент возмещения может стоить меньше
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это доля долга, которую кредитор получает обратно, если заёмщик объявил дефолт. Если по облигациям на 100 000 ₽ после банкротства компании вернули 30 000 ₽, recovery rate равен 30%. Остальное — уровень потерь при дефолте (LGD, loss given default), в этом примере 70%.
Дословно — «уровень восстановления», по смыслу — уровень возмещения долга после дефолта. В нормативных актах Банка России используют парный показатель — «уровень потерь при дефолте» (LGD, loss given default): recovery rate = 1 − LGD.
Это доля проблемного кредита, которую банк вернул после дефолта заёмщика: за счёт продажи залога, взыскания, банкротства должника. По Положению Банка России № 845-П банки, которые применяют продвинутый подход на основе внутренних рейтингов, считают парный показатель — уровень потерь при дефолте (LGD): к долгу на дату дефолта прибавляют издержки взыскания и вычитают дисконтированные поступления. Recovery rate равен 1 − LGD.
Они дополняют друг друга до единицы: уровень потерь при дефолте (LGD, loss given default) = 1 − recovery rate. Если вернули 35% долга, LGD — 65%. Вместе с вероятностью дефолта (PD) LGD даёт ожидаемые потери: EL = PD × LGD. При вероятности дефолта 5% в год и recovery rate 30% ожидаемые потери — 0,05 × 0,7 = 3,5% в год (цифры условные).
Заранее не скажет никто: бывает и большая часть номинала, и почти ничего. Для расчёта капитала банков в базовом варианте подхода на основе внутренних рейтингов Банк России в Положении № 845-П закладывает уровень потерь 40% по старшему необеспеченному долгу компаний, то есть возмещение 60%, и 75% по субординированному, то есть возмещение 25%. Это нормативные допущения для банков, статистикой по рынку облигаций они не являются. Результат зависит от очереди требований, залога и того, сколько имущества у компании удастся продать.
Кредитору с залогом достаётся большая часть денег от продажи заложенного имущества. По статье 138 закона о банкротстве (Федеральный закон № 127-ФЗ) ему направляют 70% выручки от продажи предмета залога, а если залог обеспечивает кредитный договор, — 80%, в пределах основного долга и процентов. Держатели необеспеченных облигаций стоят в третьей очереди вместе с остальными кредиторами и делят то, что осталось.
