Субординированные облигации
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Субординированные облигации — это облигации, требования по которым при банкротстве эмитента удовлетворяются после требований всех остальных кредиторов, но раньше, чем что-то получат акционеры. В российском законе их условия прописаны для банков: такие бумаги засчитываются в капитал банка, и поэтому их могут списать или обменять на акции при проблемах с капиталом ещё до банкротства.
Долг по таким бумагам «подчинён» остальным обязательствам: в очереди выплат он стоит позади обычных кредиторов.
Субординированные облигации простыми словами
Представьте, что вы одолжили деньги знакомому под расписку, где мелким шрифтом написано: если у него начнутся проблемы, он сначала расплатится со всеми остальными, а если и этого не хватит, ваш долг просто исчезнет. За такие условия вы попросили бы процент повыше. Субординированная облигация — примерно такая расписка, только должник — банк, а пункт про «исчезнет» записан в законе. На рынке эти бумаги коротко называют субордами.
Банку нужен капитал — собственные деньги, которые первыми принимают на себя убытки, чтобы не пострадали вкладчики. Банк России требует держать его не ниже установленных нормативов. Выпускать новые акции дорого, и доля нынешних владельцев от этого размывается. Субординированный долг — компромисс: формально это заём, но с такими условиями, что в трудный момент он работает как капитал. Поэтому Банк России разрешает включать его в капитал банка, если в условиях есть пункт о списании или обмене на акции.
Для инвестора отсюда следует главное: основной риск суборда наступает раньше банкротства. Обычная облигация банка обслуживается, пока банк работает. Суборд может обнулиться, даже если банк продолжает работать, а его вкладчики и держатели обычных облигаций ничего не теряют.
Где суборды стоят в очереди при банкротстве банка
Если банк всё-таки обанкротился, деньги из конкурсной массы раздают по очереди. Субординированные кредиторы стоят в самом конце списка кредиторов, и это обязательное условие: по закону о банках долг считается субординированным, только если в документах записано, что при банкротстве его гасят после требований всех остальных кредиторов. Дальше только акционеры, которым по Гражданскому кодексу достаётся имущество, оставшееся после расчётов с кредиторами.
| Очередь | Кто получает |
|---|---|
| Первая очередь | Вкладчики — физические лица, а также Агентство по страхованию вкладов (АСВ) по требованиям, которые перешли к нему после выплаты страхового возмещения |
| Следующие очереди | Остальные кредиторы: компании, другие банки, владельцы обычных облигаций банка |
| После всех кредиторов | Держатели субординированных облигаций и кредиторы по субординированным кредитам и депозитам |
| Последними | Акционеры — если после расчётов с кредиторами что-то осталось |
Схема упрощена: по закону о банкротстве есть внеочередные платежи, вторая очередь и особые правила для кредиторов с залогом. Для субордов важен итог: они получают деньги только после всех остальных кредиторов.
Когда суборд списывают без банкротства
Закон о банках называет два повода. Первый — норматив достаточности базового капитала Н1.1 опустился ниже уровня, который Банк России установил для списания. Н1.1 показывает, сколько у банка самого надёжного капитала в расчёте на активы с поправкой на их риск, и обычный минимум для банков с универсальной лицензией — 4,5%. Второй повод — санация: Банк России утвердил план своего участия или участия АСВ в предупреждении банкротства банка с оказанием финансовой помощи.
Уровни для списания записаны в положении Банка России о капитале банков (646-П). Для срочных субордов, которые включают в дополнительный капитал, это Н1.1 ниже 2%, для бессрочных, которые идут в добавочный капитал, — ниже 5,125%. Норматив должен быть ниже этого уровня в сумме 6 и больше операционных дней из любых 30 операционных дней подряд.
Списывают не обязательно всё: обязательства по суборду прекращаются в том объёме, который нужен, чтобы восстановить капитал, а невыплаченные проценты при этом не возмещаются. Вместо списания условия выпуска могут предусматривать обмен долга на обыкновенные акции банка, и тогда держатель суборда становится акционером банка, у которого проблемы с капиталом.
Прекращение обязательств по субордам без банкротства уже случалось. В 2017 году, во время санации банка «ФК Открытие», Банк России утвердил изменения в план своего участия в предупреждении его банкротства. Они позволили прекратить обязательства перед субординированными кредиторами, а сам банк после докапитализации продолжил работу.
Срочные и бессрочные суборды: в чём разница
Суборды бывают срочными и бессрочными, и кроме срока у них разные правила списания и выплаты купона. Бессрочные засчитывают в капитал более высокого качества, поэтому требования к ним жёстче: их списывают при менее глубоком падении капитала, а право не платить купон у банка есть всегда.
Требовать досрочного погашения держатели не могут ни по тем, ни по другим: правила о досрочном погашении облигаций при просрочке к субординированным облигациям банков не применяются.
| Параметр | Срочный суборд | Бессрочный суборд |
|---|---|---|
| Срок | Не меньше 5 лет | Без срока погашения |
| Куда входит в капитале банка | Дополнительный капитал | Добавочный капитал, часть основного |
| Когда могут списать | Н1.1 ниже 2% или санация | Н1.1 ниже 5,125% или санация |
| Отказ от купона | Возможен, если записан в условиях | Право банка отказаться от купона — обязательное условие |
| Досрочное погашение | Только с согласия Банка России | Только с согласия Банка России |
По закону «О банках и банковской деятельности» (статья 25.1) и положению Банка России 646-П. Отказ банка от уплаты процентов по субординированному долгу не влечёт для него финансовых санкций.
Кто может купить субординированные облигации
Закон 514-ФЗ от 27 декабря 2018 года сделал субординированные облигации банков бумагами для квалифицированных инвесторов, а номинал одной такой облигации не может быть меньше 10 млн ₽. Тестирование, которое открывает неквалифицированным инвесторам сложные облигации, на бумаги для квалифицированных инвесторов не распространяется.
Исключение — выпуски, размещение которых началось до публикации этого закона: на них ограничения для квалифицированных инвесторов не действуют, если в условиях выпуска не сказано иное. Субординированные облигации иностранных эмитентов неквалифицированным инвесторам покупать нельзя совсем.
Паи интервального фонда «Фонд Субординированный. Рубли» управляющей компании «ВИМ Инвестиции», которые торгуются на Мосбирже, по данным биржи тоже предназначены только для квалифицированных инвесторов.
Субординированные облигации на примере
Мария — квалифицированный инвестор. Она выбирает между обычной облигацией банка с доходностью 15% годовых и его же срочным субордом с доходностью 19% и вкладывает 10 млн ₽ — ровно одну облигацию, меньше номинал не позволяет. Премия в 4 процентных пункта приносит ей лишние 400 тыс. ₽ в год. Через два года у банка проседает капитал: норматив Н1.1 оказывается ниже 2% в сумме шесть операционных дней из тридцати. Обязательства по суборду прекращаются наполовину — ровно настолько, чтобы восстановить капитал. Мария теряет 5 млн ₽ и неполученные проценты, а обычные облигации банка продолжают обслуживаться. Чтобы премия окупила такую потерю, её пришлось бы получать двенадцать с половиной лет.
Субординированные облигации: плюсы и минусы
- За риск списания инвестор вправе ждать доходность выше, чем у обычных облигаций того же банка
- При банкротстве держатели субордов получают деньги раньше акционеров
- Условия списания прописаны в законе и нормативах Банка России, их можно заранее проверить
- Долг могут списать или обменять на акции ещё до банкротства банка
- Банк вправе отказаться от купона, если это записано в условиях, а по бессрочным выпускам — всегда
- Требовать досрочного погашения при просрочке нельзя
- Новые выпуски — только для квалифицированных инвесторов, номинал от 10 млн ₽
- Сроки длинные: не меньше пяти лет или вовсе без срока погашения
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это облигации банка, которые при его банкротстве гасят последними из всех долгов, перед акционерами. Главное их отличие в другом: если капитал банка упал ниже уровня, установленного Банком России, или началась санация, долг по таким облигациям можно списать или обменять на акции банка без всякого банкротства. Банку такие облигации засчитываются в капитал, а инвестор за этот риск рассчитывает на повышенный процент.
Обычную облигацию банк обязан обслуживать, пока работает, а при банкротстве её владельцы стоят в общей очереди кредиторов. Суборд, то есть субординированная облигация, стоит в очереди после всех кредиторов, его можно списать при проблемах с капиталом ещё до банкротства, по нему банк может отказаться платить купон, если это записано в условиях, а держатель не вправе требовать досрочного погашения. Срок у суборда не меньше пяти лет или вовсе не установлен.
Списать долг по ним или обменять его на акции закон позволяет ещё раньше — как только норматив достаточности базового капитала Н1.1 опускается ниже уровня, установленного Банком России, или начинается санация. Если дело дошло до банкротства и долг к этому моменту не списан, держатели субординированных облигаций получат деньги только после всех остальных кредиторов, включая вкладчиков и владельцев обычных облигаций. Сколько на них останется, заранее не скажет никто.
Может, если такое право записано в условиях выпуска субординированной облигации. Для бессрочных выпусков, которые банк включает в добавочный капитал, это право по требованиям Банка России обязательно. Санкций за это банку нет: закон о банках прямо говорит, что такой отказ не влечёт финансовых санкций. Если же обязательства по суборду прекращают из-за проблем с капиталом, невыплаченные проценты тоже не возмещаются.
Субординированный кредит — заём банку на тех же условиях, что и субординированная облигация: срок не меньше пяти лет или без срока, возврат после всех кредиторов при банкротстве, возможность списания или обмена на акции. Субординированным капиталом неформально называют часть капитала банка, которую составляют такие займы и облигации. По положению Банка России 646-П срочные субординированные инструменты включают в дополнительный капитал, бессрочные — в добавочный.
Новые выпуски — нет. С конца 2018 года по закону о банках субординированные облигации банков предназначены для квалифицированных инвесторов, а номинал одной бумаги не меньше 10 млн ₽. Выпуски, размещение которых началось раньше, могут обращаться без этого ограничения, если в их условиях не сказано иное. Субординированные облигации иностранных эмитентов неквалифицированным инвесторам покупать запрещено.
