Дефолт
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:Дефолт — это неисполнение заёмщиком обязательств по долгу: для облигаций это невыплата купона, части или всего номинала либо отказ выкупить облигации по оферте в срок. Если просрочка купона, части номинала или выкупа по оферте длится больше 10 рабочих дней (условия выпуска могут установить и меньший срок), закон считает её существенным нарушением, и владельцы вправе потребовать досрочного погашения.
Дефолт простыми словами
Знакомый должен вернуть вам деньги в пятницу, а в пятницу пишет: «Задержусь на пару дней, не пришла зарплата». Через неделю он всё вернул — неприятно, но терпимо. Если же через две недели он предлагает отдать половину через год, разговор уже другой. На облигационном рынке у обеих ситуаций есть названия: первая — технический дефолт, вторая — дефолт с реструктуризацией.
Дефолт развивается по ступеням, и первая из них — пропущенная дата выплаты: на рынке это называют техническим дефолтом. У эмитента есть 10 рабочих дней, если условия выпуска не сокращают этот срок: заплатил за это время — существенного нарушения нет, хотя цена облигаций могла уже упасть. Не заплатил — каждый владелец вправе потребовать досрочно вернуть номинал, и эмитент обязан погасить предъявленные облигации в течение семи рабочих дней. Если денег нет и на это, дальше либо реструктуризация на новых условиях, либо банкротство.
Дефолт бывает и у государства: оно тоже может перестать платить по своим облигациям в срок. В России пример такого дефолта — август 1998 года. И отдельно стоят субординированные облигации банков: их могут списать при проблемах с капиталом банка ещё до всякого дефолта и банкротства.
Технический дефолт и существенное нарушение: где проходит граница
Закон «О рынке ценных бумаг» называет существенным нарушением четыре ситуации. Три из них — просрочка купона, части номинала или выкупа облигаций по оферте больше чем на 10 рабочих дней, если условия выпуска не устанавливают меньший срок. Четвёртая — утрата или существенное ухудшение обеспечения по облигациям. Задержку платежа в пределах 10 рабочих дней на рынке называют техническим дефолтом. Юридически это ещё не существенное нарушение, но цена облигаций к этому моменту может уже упасть.
После существенного нарушения каждый владелец вправе потребовать досрочно погасить его облигации, и эмитент обязан сделать это не позднее семи рабочих дней после получения требования. Требование подают через брокера, он передаёт его по цепочке депозитариев. Право действует, пока эмитент или представитель владельцев облигаций не раскроет, что нарушение устранено. Отменить его может общее собрание владельцев облигаций, для этого нужны три четверти голосов.
Условия выпуска могут давать право на досрочное погашение и в других случаях. Одно из таких условий называют кросс-дефолтом: владельцы облигаций вправе требовать деньги досрочно, если эмитент не заплатил по другому своему долгу, например по кредиту или облигациям другого выпуска. В законе такого термина нет, и есть ли это условие у конкретного выпуска, проверяют в решении о выпуске.
Что делать владельцу облигаций при дефолте
Сначала — разобраться, что произошло. О неисполнении обязательств перед владельцами облигаций эмитент обязан сообщить в форме существенного факта. У части выпусков есть представитель владельцев облигаций — организация, которая действует от их имени. Закон обязывает назначать его для облигаций с обеспечением, за некоторыми исключениями, в остальных случаях это право эмитента. Сообщения эмитента и представителя и определяют дальнейший сценарий.
Дальше у владельца три пути, и у каждого своя цена. Можно продать облигации на бирже: это быстро, но цена после дефолта уже учитывает ожидаемые потери, и продажа закрепляет их. Можно подать требование о досрочном погашении: это имеет смысл, если у компании есть деньги хотя бы для части кредиторов. Можно ждать реструктуризации и голосовать на общем собрании владельцев облигаций.
На собрании голосуют по принципу «одна облигация — один голос». Право голоса есть у тех, кто владел облигациями на конец дня за семь рабочих дней до заседания или окончания приёма бюллетеней. Изменить условия выпуска — перенести сроки, снизить купон, заменить облигации новым обязательством — можно тремя четвертями голосов. Отказаться от права обратиться в суд, в том числе с заявлением о банкротстве, можно девятью десятыми. Решение обязательно для всех владельцев выпуска, включая тех, кто голосовал против или не голосовал вовсе.
Если договориться не удалось, остаётся банкротство. Там владельцы необеспеченных облигаций попадают в третью очередь реестра вместе с другими кредиторами: раньше закрывают текущие платежи, требования граждан за вред жизни и здоровью и долги по зарплате. Сколько останется третьей очереди, зависит от имущества компании, и заранее этого не скажет никто.
Дефолт 1998 года и чем дефолт отличается от девальвации
Российский пример государственного дефолта — 17 августа 1998 года. В тот день правительство и Банк России объявили, что государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ) со сроком погашения до конца 1999 года переоформят в новые бумаги вместо обычного погашения, — по сути это был дефолт по внутреннему долгу. Торги на рынке ГКО и ОФЗ приостановили до завершения переоформления.
Тем же заявлением Банк России перешёл к плавающему курсу рубля в новых границах «валютного коридора» — от 6 до 9,5 рубля за доллар — и объявил 90-дневный мораторий на выплаты по кредитам, полученным от нерезидентов, то есть иностранных кредиторов. Официальный курс доллара 15 августа 1998 года был 6,29 ₽, а 31 декабря — уже 20,65 ₽.
В 1998 году дефолт совпал с девальвацией и случился в год деноминации, поэтому три этих слова легко перепутать. Дефолт — неисполнение обязательств по долгу. Девальвация — падение курса национальной валюты к другим валютам: в 1998 году она шла вместе с дефолтом, но бывает и без него. Деноминация — смена масштаба цен, когда у денег «убирают нули»: с 1 января 1998 года, за семь с половиной месяцев до дефолта, старые рубли начали менять на новые в соотношении 1000 к 1.
Дефолт на примере
Иван держит 100 облигаций компании номиналом 1 000 ₽ с купоном 18% годовых, который платят раз в полгода, до погашения три года (пример условный). В день выплаты компания не перечисляет купон — 8 975 ₽ на все облигации Ивана. За неделю цена падает со 100% до 60% номинала. Десять рабочих дней проходят без денег, у Ивана появляется право требовать досрочного погашения, но у компании нет средств, чтобы расплатиться со всеми.
Через два месяца общее собрание владельцев облигаций утверждает реструктуризацию: пропущенный купон выплатят через полгода, номинал вернут 12 равными частями раз в квартал в течение трёх лет, купон снизят до 8%. «За» подано 82% голосов по выпуску, больше трёх четвертей, поэтому решение обязательно и для Ивана, хотя он голосовал против. Если компания выполнит новый график, Иван вернёт все 100 000 ₽ номинала, но купонов вместе с пропущенным получит около 22 000 ₽ вместо 54 000 ₽ по исходным условиям. Продай он облигации сразу после дефолта, получил бы около 60 000 ₽, и какой вариант лучше, станет ясно только через три года.
Дефолт: главное
- Технический дефолт — просрочка до 10 рабочих дней; дольше — существенное нарушение, и владельцы вправе требовать досрочного погашения
- Условия выпуска при реструктуризации меняют решением общего собрания владельцев облигаций: нужны три четверти голосов, и решение обязательно для всех
- В банкротстве владельцы необеспеченных облигаций стоят в третьей очереди вместе с другими кредиторами
- После дефолта выбор небогатый, поэтому защищаются заранее: диверсификацией по эмитентам и проверкой их кредитного качества
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
В 1998 году. 17 августа правительство и Банк России объявили, что государственные краткосрочные облигации (ГКО) и облигации федерального займа (ОФЗ) со сроком погашения до конца 1999 года переоформят в новые бумаги вместо обычного погашения, — по сути это был дефолт по внутреннему долгу. Тем же заявлением ввели 90-дневный мораторий на выплаты по кредитам от нерезидентов и установили новые границы «валютного коридора» — 6–9,5 рубля за доллар. К 31 декабря 1998 года официальный курс доллара вырос до 20,65 ₽ с 6,29 ₽ в середине августа.
Это условие в документах выпуска облигаций или в кредитном договоре: если заёмщик не заплатил по одному своему долгу, кредиторы по другому долгу тоже получают право требовать деньги досрочно. Для владельцев облигаций это защита: не нужно ждать, пока компания пропустит платёж именно по их выпуску. В законе такого термина нет, но закон «О рынке ценных бумаг» разрешает записывать в решение о выпуске дополнительные основания для досрочного погашения. Есть ли кросс-дефолт у конкретной облигации, смотрят в решении о выпуске.
Сначала дождаться, чем закончатся 10 рабочих дней. Технический дефолт — задержка платежа не дольше этого срока (условия выпуска могут установить меньший), и если эмитент успеет заплатить, существенного нарушения не будет. Следите за сообщениями эмитента о неисполнении обязательств и за решениями представителя владельцев облигаций, если он есть у выпуска. Если срок прошёл, а денег нет, можно подать через брокера требование о досрочном погашении, продать облигации по рыночной цене или ждать реструктуризации и голосовать на общем собрании владельцев.
Дефолт — неисполнение обязательств по долгу: заёмщик не платит в срок проценты или сам долг. Девальвация — падение курса национальной валюты к иностранным. Деноминация — смена масштаба цен, при которой старые деньги меняют на новые с меньшим числом нулей. В России в 1998 году случилось всё это: деноминация с 1 января (1000 старых рублей за 1 новый), дефолт по государственным облигациям 17 августа и девальвация, после которой официальный курс доллара вырос с 6,29 ₽ в середине августа до 20,65 ₽ к 31 декабря.
Гарантированных признаков нет, но есть тревожные сигналы. Агентство понижает кредитный рейтинг или меняет прогноз на негативный. Доходность облигаций компании заметно выше, чем у других с тем же рейтингом, а цена падает без видимых новостей. Долг растёт быстрее выручки, а прибыли едва хватает на проценты. Компания задерживает отчётность или предлагает владельцам облигаций изменить условия выпуска. Один сигнал ещё ничего не доказывает, но несколько сразу — повод пересмотреть долю этой облигации в портфеле.
Кредитный дефолтный своп (CDS, от английского credit default swap) — договор, похожий на страховку от дефолта. Покупатель регулярно платит продавцу премию, а если заёмщик, на которого заключён договор, не исполнит обязательства, продавец компенсирует потери. По российскому закону это производный финансовый инструмент: выплаты по нему зависят от того, исполнит ли свои обязанности компания или государство. Чем дороже такая защита, тем выше рынок оценивает риск дефолта заёмщика.
