ROCE — прибыль на задействованный капитал

Задействованный капитал (capital employed) — деньги, которые вложены в компанию надолго. Считают его двумя способами, и результат одинаковый: из активов вычитают краткосрочные обязательства или складывают собственный капитал с долгосрочными обязательствами. Равенство следует из баланса, где активы равны сумме капитала и всех обязательств.

Краткосрочные обязательства вычитают, потому что в них входят долги поставщикам, авансы покупателей и налоги к уплате. Этими деньгами компания пользуется в обороте и скоро их вернёт. У «Северстали» (тикер CHMF) на 31 декабря 2025 года активы — 853,2 млрд ₽, краткосрочные обязательства — 242,4 млрд ₽, задействованный капитал — 610,8 млрд ₽. Проверка вторым способом: весь капитал 528,3 млрд ₽ плюс долгосрочные обязательства 82,5 млрд ₽ дают те же 610,8 млрд ₽.

Единого стандарта расчёта нет, и методики расходятся в деталях. Среди краткосрочных обязательств есть и краткосрочный долг: у «Северстали» на ту же дату краткосрочное долговое финансирование — 56,3 млрд ₽ из 242,4 млрд ₽, и формально оно из расчёта выпадает. Поэтому встречается и другой вариант задействованного капитала: собственный капитал плюс весь процентный долг. Вторая развилка — брать капитал на конец года или средний за год. Средний точнее, потому что прибыль копится весь год; такой вариант называют ещё ROACE (return on average capital employed). Сравнивать можно только цифры, посчитанные одинаково.

В российской бухгалтерской отчётности (РСБУ) у каждого показателя есть код строки, и формулу можно записать через них. Задействованный капитал — строка 1600 «Баланс» минус строка 1500 «Итого краткосрочных обязательств». То же число даёт сумма строк 1300 «Итого капитал» и 1400 «Итого долгосрочных обязательств».

Операционной прибыли отдельной строкой в российской форме нет. Ближе всего к EBIT сумма строк 2300 «Прибыль (убыток) от продолжающейся деятельности до налогообложения» и 2330 «Проценты к уплате»: получается прибыль до вычета процентов и налога вместе с прочими доходами и расходами. Более узкий вариант — строка 2200 «Прибыль (убыток) от продаж», куда прочие доходы и расходы не входят. По первому варианту ROCE = (стр. 2300 + стр. 2330) / (стр. 1600 − стр. 1500) × 100%.

У любой цифры из РСБУ есть ограничение: отчёт описывает одно юридическое лицо. Для холдинга, где заводы и магазины записаны на дочерние общества, ROCE головной компании ничего не скажет о бизнесе группы. Группу считают по отчётности по международным стандартам (МСФО). Итог активов и краткосрочные обязательства стоят там в балансе. Операционную прибыль компании сейчас показывают по своему выбору, а стандарт МСФО (IFRS) 18, который Фонд МСФО вводит с отчётности за 2027 год, потребует показывать её отдельной строкой.

Все три показателя делят прибыль на деньги, вложенные в бизнес, но берут разную прибыль и разные деньги. ROE (рентабельность собственного капитала) смотрит глазами акционера: чистая прибыль на его капитал. ROA (рентабельность активов) делит ту же чистую прибыль на всё имущество компании. ROCE берёт прибыль до процентов и налога и относит её к долгосрочным деньгам акционеров и кредиторов вместе.

Из-за этого ROCE не зависит от того, как долгосрочные деньги поделены между акционерами и кредиторами. ROE можно поднять долгом: на заёмные деньги компания, например, выкупает собственные акции, капитал уменьшается, и показатель может вырасти. ROCE такой приём не поднимает: долгосрочный кредит остаётся в знаменателе, деньги просто переезжают из капитала акционеров в долгосрочные обязательства. Поэтому ROE и ROCE удобно читать вместе. Если ROE высокий, а ROCE скромный, доходность акционеров держится на долге.

У «Северстали» за 2025 год показатели рентабельности сильно расходятся, и на этом примере видно, что именно учитывает каждый из них. Чистую прибыль уменьшил разовый убыток от обесценения активов на 32,6 млрд ₽, который компания показывает ниже операционной прибыли. В ROE и ROA он попал, а в ROCE и в ROIC (рентабельность инвестированного капитала) — нет.

ROIC (return on invested capital) — рентабельность инвестированного капитала. Идея та же: сколько бизнес зарабатывает на деньги акционеров и кредиторов. Отличий два. В числителе стоит операционная прибыль после налога, её называют NOPAT (net operating profit after tax): EBIT умножают на единицу минус ставка налога. В знаменателе — инвестированный капитал: собственный капитал плюс процентный долг минус деньги на счетах. Так показатель определяет, например, Асват Дамодаран, профессор Нью-Йоркского университета.

Налог уменьшает числитель, поэтому при одинаковом знаменателе ROIC ниже ROCE. У «Северстали» за 2025 год операционная прибыль — 90,2 млрд ₽, после налога по условной ставке 25% — 67,7 млрд ₽. Средний инвестированный капитал — 513,2 млрд ₽, ROIC — около 13,2% против ROCE 14,7%. Ставка 25% здесь условная: это общая ставка налога на прибыль. Фактический расход по налогу у компании за 2025 год — 5,4 млрд ₽ при прибыли до налога 37,3 млрд ₽, около 14%, и с такой ставкой ROIC получился бы выше. Поэтому 13,2% — оценка, которая зависит от выбранной ставки.

ROIC удобнее там, где нужна строгость. Его сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала (WACC), которая тоже считается после налога: разница показывает, зарабатывает ли компания больше, чем требуют её инвесторы. ROCE проще. Его можно посчитать по трём строкам отчётности, без допущений о налоге и о том, какие деньги на счетах считать лишними.