QE — количественное смягчение
Обновлено:
QE — это количественное смягчение (quantitative easing): покупка центральным банком государственных облигаций и других финансовых активов в крупных, заранее объявленных объёмах. Расплачивается он деньгами центрального банка, которые создаёт сам. Цель — снизить средне- и долгосрочные процентные ставки, когда краткосрочную ставку снижать уже почти некуда.
В 2001–2006 годах Банк Японии проводил политику, которую сам называл quantitative easing: вместо ставки он управлял объёмом денег на счетах банков в центральном банке. После мирового кризиса 2007–2008 годов, как пишет Банк России, программы QE запустили Федеральная резервная система США, Европейский центральный банк, Банк Англии и Банк Японии. В поиске аббревиатуру набирают и по-русски — «куе».
QE простыми словами
Когда ставка центрального банка подходит к нулю, снижать её дальше почти бесполезно: ставки по вкладам перестают снижаться вслед за ней, растут стимулы держать наличные. Банк России называет такой уровень эффективной нижней границей. В марте 2009 года Федеральная резервная система США (ФРС) держала свою ставку в диапазоне 0–0,25% и одновременно объявила дополнительные покупки облигаций больше чем на 1 трлн долларов. Двигать цену коротких денег стало некуда, и центральные банки начали двигать количество.
Центральный банк покупает облигации у банков и других инвесторов и зачисляет продавцам деньги центрального банка. Спрос на облигации растёт, их цены поднимаются, а доходности, которые движутся в обратную сторону, падают. Вслед за доходностью дешевеют длинные кредиты: ФРС в 2008 году прямо объясняла покупку ипотечных облигаций желанием удешевить кредиты на жильё. Продавцы облигаций остаются с деньгами и, как объяснял Европейский центральный банк (ЕЦБ), могут вложить их в другие активы или выдать кредиты.
Бесплатным это лекарство не бывает. Банк России в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы перечисляет риски: покупки искажают рыночные цены, особенно госдолга, делают рынки слишком чувствительными к действиям центрального банка и могут ослаблять бюджетную дисциплину правительства. А когда программу сворачивают, начинается обратный процесс — количественное ужесточение, или QT (quantitative tightening).
Как QE проводили ФРС, ЕЦБ и Банк Японии
ФРС объявила первую программу 25 ноября 2008 года: до 100 млрд $ долговых бумаг ипотечных агентств и до 500 млрд $ ипотечных облигаций (MBS, mortgage-backed securities) под их гарантии. В марте 2009 года покупки расширили и добавили казначейские облигации, потом были программы 2010 и 2012 годов и пандемийная, с марта 2020 года.
ЕЦБ начал покупать государственные облигации в марте 2015 года в рамках расширенной программы покупки активов (APP, asset purchase programme). В пандемию к ней добавилась отдельная пандемийная программа экстренных покупок (PEPP). Покупал ЕЦБ на вторичном рынке, то есть у инвесторов, которые уже держали эти бумаги.
Банк Японии дважды строил политику вокруг количества денег. В 2001–2006 годах его целью были остатки на счетах банков в центральном банке. С апреля 2013 года он перешёл к количественному и качественному смягчению (QQE): за два года удвоить денежную базу и вложения в государственные облигации и биржевые фонды (ETF). С сентября 2016 года к этому добавился контроль кривой доходности (YCC): Банк Японии стал управлять и короткими, и длинными ставками. Эту конструкцию он завершил 19 марта 2024 года.
| Центральный банк | Что покупали | Когда | Масштаб по решению |
|---|---|---|---|
| ФРС | Ипотечные облигации и долг ипотечных агентств, с 2009 года — и казначейские облигации | С 25 ноября 2008 года, расширена 18 марта 2009 года | На 2009 год — до 1,25 трлн $ ипотечных облигаций и до 200 млрд $ долга агентств, на полгода — до 300 млрд $ казначейских облигаций |
| ФРС | Казначейские облигации | 3 ноября 2010 года — конец II квартала 2011 года | 600 млрд $, около 75 млрд $ в месяц |
| ФРС | Ипотечные облигации, с января 2013 года — и казначейские | 13 сентября 2012 года — октябрь 2014 года | 40 млрд $ в месяц, с января 2013 года ещё 45 млрд $ в месяц |
| ФРС | Казначейские и ипотечные облигации | 15 марта 2020 года — начало марта 2022 года | Сначала не менее 500 и 200 млрд $, с 23 марта 2020 года — в объёмах, которые нужны |
| ЕЦБ | APP: с октября 2014 года, государственные облигации — с марта 2015 года | До июня 2022 года, без нетто-покупок в январе — октябре 2019 года | 60 млрд € в месяц с марта 2015 года, позже от 15 до 80 млрд € в месяц |
| ЕЦБ | PEPP: государственные и частные бумаги | 18 марта 2020 года — март 2022 года | 750 млрд €, затем увеличена до 1,85 трлн € |
| Банк Японии | Количественное смягчение с целью по остаткам на счетах банков | 19 марта 2001 года — 9 марта 2006 года | На старте — около 5 трлн иен остатков вместо 4 трлн |
| Банк Японии | QQE, с сентября 2016 года — с контролем кривой доходности | 4 апреля 2013 года — 19 марта 2024 года | По решению 2013 года денежная база должна была расти примерно на 60–70 трлн иен в год, вложения в госбумаги — примерно на 50 трлн иен в год |
Масштаб — по решениям центральных банков на дату объявления, потом программы расширяли и меняли. Окончание у ФРС и ЕЦБ — прекращение нетто-покупок: погашенные бумаги ещё какое-то время заменяли новыми.
QT — количественное ужесточение: как QE сворачивают
QT — обратный процесс: центральный банк сокращает портфель, купленный при QE. Продавать бумаги для этого не обязательно. ФРС с 1 июня 2022 года просто перестала заменять новыми часть погашаемых облигаций: в месяц портфель мог сокращаться сначала не больше чем на 30 млрд $ казначейских и 17,5 млрд $ ипотечных бумаг, через три месяца — на 60 и 35 млрд $. Вместе с портфелем уменьшаются резервы банков, и ФРС заранее объявила, что остановит сокращение, когда резервы будут немного выше уровня, который она считает достаточным.
Весь цикл виден по балансу ФРС. 10 сентября 2008 года её активы составляли 0,92 трлн $, 13 апреля 2022 года — 8,97 трлн $, 30 сентября 2026 года — 6,74 трлн $. В октябре 2025 года ФРС решила завершить сокращение портфеля 1 декабря, а в декабре 2025 года — снова покупать казначейские векселя, то есть краткосрочные бумаги. Эти покупки она объяснила задачей поддерживать достаточный объём резервов в банковской системе.
ЕЦБ перестал реинвестировать погашения по APP с июля 2023 года, по PEPP — с конца 2024 года. На конец сентября 2026 года у Евросистемы, то есть ЕЦБ и центральных банков стран еврозоны, оставалось ценных бумаг по APP на 2,06 трлн €, по PEPP на 2 октября 2026 года — на 1,28 трлн €. Банк Японии в июле 2024 года решил сокращать покупки госбумаг примерно на 400 млрд иен каждый квартал, чтобы к январю — марту 2026 года выйти примерно на 3 трлн иен в месяц.
Как QE влияет на ставки, акции и облигации
Прямая цель QE — длинные ставки. ФРС в 2012 году писала, что покупки должны давить на долгосрочные ставки вниз, поддерживать ипотечный рынок и смягчать финансовые условия в целом. Для держателя облигаций снижение доходности означает рост цены: бумага с купоном выше нового рыночного уровня стоит дороже.
С акциями связь косвенная. Продавцы облигаций получают деньги и ищут, куда их вложить, а при низких ставках по облигациям акции выглядят относительно привлекательнее. Но гарантии роста нет. Цены акций зависят и от прибыли компаний, и от ожиданий по экономике, а QE включают как раз тогда, когда с экономикой плохо, и одно может перевесить другое.
При сворачивании всё работает в обратную сторону, и опаснее всего внезапность. Банк России приводит пример Резервного банка Австралии: резкий выход из контроля кривой доходности в конце 2021 года вызвал повышенную волатильность, а сам банк признал репутационный ущерб. Есть и побочный эффект для межбанка: после долгих покупок у банков столько свободных денег, что занимать друг у друга им незачем, и межбанковский рынок, по оценке Банка России, со временем атрофируется.
Проводил ли Банк России QE
В документах Банка России QE описан как нетрадиционный инструмент на случай, когда ключевая ставка близка к нулю, а инфляция грозит устойчиво уйти ниже цели. Исторически такие инструменты в подавляющем большинстве случаев применяли центральные банки развитых стран.
Российская ставка от нуля была далеко даже в самые мягкие времена: исторический минимум ключевой ставки — 4,25% годовых, он действовал с 27 июля 2020 года по 21 марта 2021 года. С 27 июля 2026 года ставка — 14%. Основной инструмент Банка России — ключевая ставка, и председатель Банка России Эльвира Набиуллина в июне 2025 года объясняла, что количественное смягчение применяли в странах, где инфляция была низкой, а возможности снижать ставку были ограничены.
В марте 2022 года, перед возобновлением биржевых торгов, Банк России заявил о готовности при необходимости покупать облигации федерального займа (ОФЗ) на вторичном рынке, чтобы предотвратить избыточную волатильность цен и обеспечить сбалансированную ликвидность этих бумаг. В «Докладе об антикризисных мерах Банка России» 2024 года регулятор пишет, что фактически мера оказала скорее информационную поддержку ценам, так как объём его сделок с ОФЗ оказался близок к нулю.
QE на примере
Условный пример. Мария держит облигацию номиналом 1 000 ₽ с купоном 5% годовых, который платят раз в год, до погашения 10 лет. Рынок требует от таких бумаг тех же 5%, и облигация стоит ровно 1 000 ₽.
Центральный банк объявляет QE, и доходность таких облигаций опускается до 4%. Купон Марии остаётся прежним, но теперь он выше рыночного, поэтому цена поднимается примерно до 1 081 ₽. Тот, кто покупает облигацию после этого, получит уже около 4% годовых.
Потом программу сворачивают, и доходность поднимается до 6%. Если это случится, пока до погашения остаётся 10 лет, та же облигация с купоном 5% подешевеет примерно до 926 ₽. Если Мария держит бумагу до конца срока, она всё равно получит номинал и все купоны: скачки цены важны тому, кто продаёт раньше.
QE: главное
- QE — покупка центральным банком облигаций в больших заранее объявленных объёмах, чтобы снизить длинные ставки
- Его включают, когда короткую ставку снижать почти некуда
- QT — обратный процесс: у ФРС и ЕЦБ портфель сокращали, не заменяя погашенные бумаги новыми
- Банк России работает ключевой ставкой; в марте 2022 года он объявлял готовность покупать ОФЗ, но сделок почти не было
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это когда центральный банк покупает на рынке облигации на огромные суммы и платит за них деньгами, которые создаёт сам. Облигации дорожают, их доходность падает, а за ней дешевеют длинные кредиты, например ипотека. Так центральный банк смягчает условия, когда снижать обычную ставку уже почти некуда. QE — сокращение от английского quantitative easing, «количественное смягчение».
Отчасти. Центральный банк действительно расплачивается деньгами, которые создаёт сам, но это деньги на счетах банков в центральном банке, наличные здесь ни при чём. И правительство он напрямую не финансирует: Европейский центральный банк, например, покупал облигации на вторичном рынке, у инвесторов. Когда программу сворачивают и облигации гасятся без замены, резервы банков снова уменьшаются.
При QE (количественном смягчении) центральный банк покупает облигации и наращивает свой баланс. При QT (количественном ужесточении) он портфель сокращает. Федеральная резервная система США (ФРС) и Европейский центральный банк делали это без продаж: перестали заменять новыми все или часть погашаемых облигаций. ФРС, например, с июня 2022 года не заменяла в месяц до 30 млрд $ казначейских и до 17,5 млрд $ ипотечных облигаций, через три месяца — до 60 и 35 млрд $, а 1 декабря 2025 года сокращение завершила.
По описанию самого Банка России, QE используют, когда ставка около нуля и есть угроза слишком низкой инфляции, а российская ключевая ставка с момента введения в 2013 году не опускалась ниже 4,25%. Регулятор работает ключевой ставкой. В марте 2022 года он объявлял, что готов при необходимости покупать облигации федерального займа (ОФЗ) на вторичном рынке, чтобы сгладить колебания цен, но, по его же докладу, объём таких сделок оказался близок к нулю.
На облигации — напрямую: центральный банк скупает их, доходности снижаются, цены растут. На акции — косвенно: деньги, полученные за облигации, ищут новые вложения, а низкие ставки делают акции относительно привлекательнее. Гарантии роста при этом нет. Цены акций зависят и от прибыли компаний, и от состояния экономики, а QE (количественное смягчение) включают как раз в трудные времена.
Пока ставку можно снижать, это проще: центральный банк меняет цену коротких денег, а рынок сам подстраивает остальные ставки. У нуля этот рычаг слабеет: ставки по вкладам перестают снижаться вслед за ключевой, растут стимулы держать наличные. Банк России называет такой уровень эффективной нижней границей. Тогда и переходят к покупкам активов, хотя у них есть побочные эффекты: искажение цен госдолга, зависимость рынков от центрального банка, риски для банков при сворачивании.
