Размытие доли
Обновлено:
Размытие доли — это уменьшение доли акционера в компании из-за того, что общее количество акций растёт, а его собственных акций не прибавляется. Новые акции появляются при допэмиссии, конвертации облигаций в акции и выдаче акций сотрудникам по программам мотивации, а при продаже казначейских акций в обращение возвращаются старые. Вместе с долей уменьшаются вес голоса на собрании и часть прибыли и дивидендов на каждую акцию, если сама прибыль не выросла.
В русском тексте международного стандарта финансовой отчётности МСФО (IAS) 33 то же явление называют разводнением: разводнённая прибыль на акцию — diluted EPS.
Размытие доли простыми словами
Хозяйка сварила кастрюлю борща на шестерых, и вам полагается шестая часть. Пришли ещё трое гостей, она долила воды и добавила овощей. Тарелок теперь девять, и ваша порция меньше, хотя кастрюля полнее. Наваристее или жиже стал борщ, зависит от того, что именно в него положили. По-английски этот эффект и называют dilution — «разбавление».
С акциями работает та же арифметика. Доля акционера — это его акции, делённые на все акции компании. Когда компания выпускает новые бумаги и продаёт их другим, знаменатель растёт, а числитель остаётся прежним. Акционер с 1% после того, как акций стало на четверть больше, владеет уже 0,8%. Он ничего не продавал, но голосует меньшей долей и получает меньшую часть прибыли.
Размытие доли и потеря денег — разные вещи. Доля размывается всегда, когда акционер не покупает новые акции. Стоимость его пакета зависит от цены размещения и от того, на что пойдут деньги: при продаже новых акций по рыночной цене компания получает ровно столько, сколько стоят новые бумаги, и стоимость одной акции в момент сделки не меняется. При скидке часть стоимости переходит к новым акционерам — эта арифметика разобрана в статье «Допэмиссия».
Откуда берутся новые акции
Допэмиссия — самый заметный источник размытия, но акций в обращении может стать больше и без размещения на бирже. Сплит и допэмиссия за счёт имущества компании долю не размывают: новые акции получают все акционеры пропорционально.
Пример программы мотивации — «Полюс». В его консолидированной отчётности по международным стандартам (МСФО) за 2025 год базовая прибыль на акцию — 331 ₽, а с учётом 2,4 млн потенциальных акций по долгосрочному плану поощрения менеджмента разводнённая — 330 ₽. Размытие здесь около 0,26% от числа акций в обращении. Когда разрыв между базовой и разводнённой прибылью на акцию большой, в примечаниях к отчётности стоит посмотреть, сколько акций может появиться и когда.
| Источник | Что происходит | Где увидеть заранее |
|---|---|---|
| Допэмиссия по открытой подписке | Новые акции предлагают всем желающим; акционеры публичной компании вправе купить их пропорционально своей доле | В решении о размещении и уведомлении о преимущественном праве |
| Допэмиссия по закрытой подписке | Акции продают заранее определённому кругу покупателей | В повестке и решении общего собрания акционеров |
| Конвертация облигаций в акции | Долг превращается в акции, держатели облигаций становятся акционерами | В условиях выпуска конвертируемых облигаций и в разводнённой прибыли на акцию |
| Программы мотивации менеджмента | Сотрудники получают акции или опционы на них по графику | В разводнённой прибыли на акцию в отчётности по МСФО |
| Продажа казначейских акций | Акции, которые компания раньше выкупила, возвращаются в обращение | В строке собственных выкупленных акций в отчётности и в сообщениях компании |
Разводнённая прибыль на акцию — по стандарту МСФО (IAS) 33: она учитывает потенциальные акции, если они уменьшают прибыль на акцию.
Размытие на деле: допэмиссия «Сегежи»
До 2025 года у «Сегежа Групп» было 15,69 млрд акций. В июне 2025 года компания завершила допэмиссию по закрытой подписке в пользу группы АФК «Система» и ряда внешних инвесторов: разместила 62,76 млрд новых акций по 1,8 ₽ и привлекла 113 млрд ₽. Деньги, как сообщила компания 26 июня 2025 года, направлены на сокращение долговой нагрузки группы в три раза. На 8 октября 2026 года акций, по данным Московской биржи, 78,45 млрд, и 80% из них — бумаги нового выпуска.
Для акционера, который новые акции не покупал, арифметика простая и жёсткая: 15,69 / 78,45 = 0,2. Его доля уменьшилась в пять раз, 1% превратился в 0,2%. Сколько стоит пакет после размещения, зависит уже от того, сколько компания заработает в расчёте на одну акцию.
Как сохранить долю: преимущественное право
Закон «Об акционерных обществах» (статьи 40 и 41) даёт акционерам право купить новые акции раньше других и пропорционально своей доле. В публичной компании при открытой подписке оно есть у всех владельцев акций той же категории, при закрытой — у тех, кто голосовал против размещения или не участвовал в голосовании. Право распространяется и на бумаги, конвертируемые в акции. Его нет у владельцев привилегированных акций с преимуществом в очерёдности получения дивидендов, а также при закрытой подписке только среди акционеров, если каждый может купить целое число акций пропорционально своей доле.
Право получают только те, кто был акционером на определённую дату: если размещение одобрило собрание — на дату, на которую составляли список голосующих, если совет директоров — на десятый день после его решения, если совет не назначил дату позже. Подать заявление можно в течение срока, который по общему правилу не меньше 45 дней, а в отдельных случаях закон разрешает короче. Если акции учитываются у брокера, акционер даёт указание тому, кто учитывает его права, и заявление уходит по цепочке.
Размытие доли: формула расчёта
Размытие доли: расчёт по шагам
У компании 40 млн акций и чистая прибыль 2 млрд ₽ в год. Иван владеет 400 000 акций. Компания размещает 10 млн новых акций среди новых инвесторов, а менеджменту по программе мотивации обещает бесплатно передать ещё 2 млн акций. Иван новых акций не покупает. Цифры условные.
- 1Доля Ивана до размещения400 000 / 40 000 000 = 1%
- 2После допэмиссии400 000 / 50 000 000 = 0,8%
- 3С учётом акций менеджмента400 000 / 52 000 000 ≈ 0,77%
- 4Прибыль на акцию до и после2 000 млн ₽ / 40 млн = 50 ₽; 2 000 млн ₽ / 52 млн ≈ 38,46 ₽
Доля Ивана уменьшилась почти на четверть, хотя он не продал ни одной акции. Чтобы прибыль на акцию вернулась к 50 ₽, компании нужно зарабатывать 2,6 млрд ₽, на 30% больше. Получится ли, зависит от того, во что она вложит деньги от размещения.
Размытие доли на примере
Лиза владеет 3 000 акций компании из 30 млн, это 0,01%. Совет директоров решает разместить по открытой подписке ещё 6 млн акций. Акции были у Лизы на дату, по которой составляют список, поэтому у неё есть преимущественное право. Через брокера она подаёт поручение, покупает 600 новых акций — ровно пропорционально своей доле — и сохраняет 0,01%: 3 600 акций из 36 млн.
Мария купила такие же 3 000 акций на бирже уже после этой даты, и преимущественного права у неё нет. Если она не докупит акции, её доля станет 3 000 / 36 млн ≈ 0,0083%. Цифры условные.
Размытие доли: главное
- Размытие — уменьшение доли акционера, когда акций в обращении становится больше, а у него прежнее количество
- Новые акции дают допэмиссия, конвертация облигаций и программы мотивации, а продажа казначейских акций возвращает в обращение старые
- Доля размывается всегда, если не покупать новые акции; стоимость пакета зависит от цены размещения и от того, на что пойдут деньги
- Преимущественное право позволяет купить новые акции пропорционально своей доле, если вы были акционером на дату составления списка
- Будущее размытие от опционов, программ мотивации и конвертируемых бумаг видно по разнице между базовой и разводнённой прибылью на акцию
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Это когда ваша доля в компании уменьшается, хотя вы ничего не продавали. Компания выпустила новые акции и продала их другим, и общее число акций выросло. Если у вас было 1% и акций стало на четверть больше, теперь у вас 0,8%. Вместе с долей уменьшаются ваш голос на собрании и часть прибыли и дивидендов, которая приходится на каждую акцию, пока сама прибыль не выросла.
Зависит от цены и цели. Если новые акции продали по рыночной цене, компания получила ровно столько денег, сколько стоят новые бумаги, и стоимость одной акции в момент размещения не изменилась. Если со скидкой, часть стоимости ушла к новым акционерам. Дальше всё решает, на что пойдут деньги: на проект, который увеличит прибыль на акцию, или на покрытие долгов и убытков. Доля в голосах при этом уменьшается в любом случае.
Главный инструмент — преимущественное право из статей 40 и 41 закона «Об акционерных обществах»: право купить новые акции пропорционально своей доле раньше других. При открытой подписке в публичной компании оно есть у всех, кто был акционером на дату составления списка, а при закрытой — только у тех из них, кто голосовал против размещения или не голосовал. Срок подачи заявления по общему правилу не меньше 45 дней, заявление подают через брокера. Если права нет, долю можно восстановить, докупив акции на бирже.
Может. Если компания продаёт казначейские акции, то есть собственные акции, которые раньше выкупила, акций в обращении становится больше, хотя новых не выпускали. Без публичного размещения новые акции появляются и при конвертации облигаций в акции, и по программам мотивации менеджмента. Сплит и допэмиссия за счёт имущества компании долю не размывают: новые акции получают все акционеры пропорционально.
Это прибыль на акцию (EPS), посчитанная так, будто все потенциальные акции уже появились: опционы и акции по программам мотивации переданы сотрудникам, конвертируемые облигации обменяны на акции. По международному стандарту финансовой отчётности МСФО (IAS) 33 такие акции учитывают, только если они уменьшают прибыль на акцию. У «Полюса» за 2025 год базовая прибыль на акцию — 331 ₽, разводнённая — 330 ₽: план поощрения менеджмента добавил около 2,4 млн потенциальных акций.
В обществе с ограниченной ответственностью (ООО) это сложнее. Принять в общество третье лицо с вкладом и увеличить за его счёт уставный капитал можно только единогласным решением всех участников — так говорит статья 19 закона «Об обществах с ограниченной ответственностью». Если же капитал увеличивают за счёт дополнительных вкладов участников, каждый вправе внести вклад пропорционально своей доле; тот, кто не внёс, получит размытие.
