EV/EBITDA (Enterprise Value/EBITDA)
Автор: Алексей ГорянинОбновлено:EV/EBITDA — это мультипликатор, который делит стоимость компании с учётом долга (EV, enterprise value) на её EBITDA за последние 12 месяцев. EV — это капитализация плюс чистый долг, а EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации. Показатель отвечает, во сколько годовых EBITDA рынок оценивает весь бизнес, и позволяет сравнивать компании с разным долгом.
EV/EBITDA простыми словами
Вы покупаете пекарню за 10 млн ₽ и вместе с ключами получаете её кредит на 4 млн ₽: гасить его теперь вам. Зато на счёте пекарни лежит 1 млн ₽, и он тоже ваш. Сколько на самом деле стоила пекарня? 10 + 4 − 1 = 13 млн ₽. Это и есть EV — цена бизнеса целиком, с его долгами и деньгами.
В знаменателе стоит EBITDA — прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, то есть постепенного списания стоимости оборудования и зданий. EV — это стоимость, которая принадлежит и акционерам, и кредиторам, а EBITDA — заработок до того, как кредиторы получили свои проценты. Числитель и знаменатель описывают один и тот же круг людей. У P/E (цена/прибыль) иначе: цену только акций делят на прибыль, из которой проценты уже вычли. Поэтому у двух похожих бизнесов с разным долгом P/E может сильно разойтись, а EV/EBITDA останется близким.
Читают показатель как P/E: чем ниже относительно конкурентов и собственной истории, тем дешевле оценён бизнес. Но низкое значение ещё не повод покупать, сначала надо понять, почему рынок так осторожен. Если EBITDA на пике цикла, например у металлурга в год высоких цен на сталь, EV/EBITDA выглядит скромно ровно до тех пор, пока цены не развернутся.
Как посчитать EV: что прибавить к капитализации и что вычесть
В простом виде EV — это капитализация плюс долг минус деньги. Капитализация — цена акции, умноженная на количество акций; если есть привилегированные, их тоже учитывают. Долг и деньги берут из баланса в отчётности по МСФО — международным стандартам финансовой отчётности — на последнюю отчётную дату.
Полная версия добавляет долю неконтролирующих акционеров. Она нужна, если компании принадлежит не 100% дочерней фирмы. В EBITDA группы дочка попадает целиком, а в капитализацию материнской компании — только её доля. Чтобы числитель и знаменатель описывали один и тот же бизнес, к EV прибавляют долю неконтролирующих акционеров.
Ещё одна развилка связана с арендой. С 2019 года по стандарту МСФО (IFRS) 16 аренду показывают в балансе как обязательство, а арендные платежи переезжают из расходов, которые вычитают до EBITDA, в амортизацию и проценты. EBITDA из-за этого растёт. Если при этом не включить аренду в долг, у компании с сотнями арендованных магазинов EV/EBITDA окажется заниженным. Одни компании включают аренду в чистый долг, другие нет, поэтому для сравнения нужна одна методика.
| Составляющая EV | Знак | Где взять |
|---|---|---|
| Капитализация | + | Цена акции на бирже × количество акций, включая привилегированные |
| Кредиты, займы и облигации | + | Баланс по МСФО: долгосрочные и краткосрочные обязательства |
| Обязательства по аренде | + по методике | Баланс по МСФО или примечания к нему |
| Доля неконтролирующих акционеров | + | Раздел капитала в балансе по МСФО |
| Денежные средства и их эквиваленты | − | Баланс по МСФО, оборотные активы |
Короткая формула «капитализация + долг − деньги» не учитывает аренду и сторонних акционеров дочерних компаний. У компаний без крупной аренды и без таких дочек разница невелика.
Какое значение EV/EBITDA считается нормальным
Универсальной нормы нет. Уровень задают отрасль, темпы роста и ставки в экономике. Когда деньги дорогие и почти без риска можно получить много на вкладе или в облигациях, инвесторы соглашаются платить за рубль EBITDA меньше. Поэтому ориентиров два: конкуренты из той же отрасли и история самой компании за несколько лет.
Разброс между отраслями хорошо виден на американских данных профессора Нью-Йоркского университета Асвата Дамодарана: телекоммуникационные компании там стоят около 6,5 годовых EBITDA, разработчики программ — около 24,5. Для российских акций эти цифры не норматив, у нашего рынка другие ставки и риски. Но они показывают, как далеко друг от друга бывают отрасли.
| Отрасль (США) | EV/EBITDA |
|---|---|
| Телекоммуникационные услуги | 6,5 |
| Нефтегаз (интегрированные компании) | 8,2 |
| Продуктовый ритейл | 8,9 |
| Коммунальные компании (utilities) | 13,7 |
| Программное обеспечение | 24,5 |
| Весь рынок без финансовых компаний | 17,0 |
Данные Асвата Дамодарана (Нью-Йоркский университет) по американским компаниям на январь 2026 года, только компании с положительной EBITDA. Для банков показатель в его базе не рассчитан. Для российских акций это не норматив: по той же базе у развивающихся рынков в целом EV/EBITDA — 12,3.
Отрицательный EV/EBITDA: два разных случая
Минус появляется, если отрицательна одна из частей дроби, и эти случаи противоположны по смыслу.
Первый — отрицательная EBITDA. Компания теряет деньги ещё до процентов, налогов и амортизации, то есть основная деятельность не окупает даже текущих расходов. Мультипликатор здесь теряет смысл. Такие компании сравнивают по выручке: через EV/Sales (стоимость компании с учётом долга к выручке) или P/S (капитализация к выручке) — и смотрят, сокращаются ли убытки.
Второй — отрицательный EV. Так бывает, когда денег на счетах больше, чем капитализация и долг вместе. Выходит, что рынок оценивает сам бизнес ниже нуля: покупатель всей компании получил бы денег больше, чем заплатил. Это редкость, и причины у неё разные. Рынок может сомневаться, что деньги дойдут до акционеров, может ждать, что компания их растратит, а может и ошибаться. Прежде чем радоваться находке, проверьте, где лежат деньги и может ли компания ими распоряжаться.
Если в минусе и EV, и EBITDA, минусы сокращаются и мультипликатор выходит положительным, но смысла у него нет. Поэтому знак EBITDA проверяют всегда.
EV/EBITDA: формула расчёта
EV/EBITDA: расчёт по шагам
Капитализация компании — 300 млрд ₽. В балансе у неё 150 млрд ₽ кредитов и облигаций и 30 млрд ₽ денег на счетах. EBITDA за последние 12 месяцев — 60 млрд ₽.
- 1Чистый долг150 − 30 = 120 млрд ₽
- 2EV300 + 120 = 420 млрд ₽
- 3EV/EBITDA420 / 60 = 7
Весь бизнес вместе с долгом стоит семь годовых EBITDA. Если бы долг не учли и разделили на EBITDA одну капитализацию, вышло бы 300 / 60 = 5, и компания казалась бы заметно дешевле, чем есть.
EV/EBITDA на примере
Мария выбирает между двумя сетями магазинов. Обе стоят на бирже по 100 млрд ₽ и заработали за год по 12,5 млрд ₽ чистой прибыли, так что P/E у обеих 8. У первой долгов нет, EBITDA — 20 млрд ₽, и EV/EBITDA = 100 / 20 = 5. У второй чистый долг 80 млрд ₽ и EBITDA 30 млрд ₽: заработок больше, но заметная его часть уходит банкам в виде процентов. EV второй сети — 180 млрд ₽, EV/EBITDA = 6. По P/E сети неразличимы, а по EV/EBITDA вторая на 20% дороже. К этому добавляется риск: когда кредиты придётся рефинансировать, то есть заменить новыми, ставка может оказаться выше.
EV/EBITDA: главное
- EV/EBITDA сравнивает цену всего бизнеса вместе с долгом с его EBITDA за последние 12 месяцев
- В отличие от P/E, показатель учитывает долг, поэтому годится для сравнения компаний с разной закредитованностью
- Нормы нет: ориентиры — конкуренты по отрасли и история самой компании
- Банкам не подходит, страховым компаниям — с большими оговорками
EV/EBITDA: плюсы и минусы
- Учитывает долг: компании с разной закредитованностью становятся сопоставимыми
- Меньше, чем P/E, зависит от налогов, амортизации и курсовых разниц: всё это раскачивает чистую прибыль, но в EBITDA не попадает
- Не подходит банкам и страховым компаниям: долг для них — сырьё бизнеса
- Наследует слабости EBITDA: не видит капитальных затрат, то есть трат на оборудование и стройку
- Результат зависит от методики: с арендой или без, с долей неконтролирующих акционеров или без
Связанные термины
Материалы по теме
Часто задаваемые вопросы
Сколько лет бизнес должен зарабатывать на уровне нынешней EBITDA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации), чтобы окупить свою полную цену вместе с долгом. EV/EBITDA = 5 значит, что EV — стоимость компании вместе с долгом за вычетом денег — равна пяти годовым EBITDA. Понимать эти годы буквально не стоит: из EBITDA ещё платят налоги и проценты и вкладываются в оборудование. Но для сравнения похожих компаний такого приближения хватает: где число ниже, там за рубль заработка просят меньше.
EV (enterprise value, стоимость предприятия) — цена компании для того, кто покупает её целиком. Это капитализация, то есть стоимость всех акций по биржевой цене, плюс долг, который покупатель получит в нагрузку, минус деньги на счетах, которые достанутся ему вместе с бизнесом. Если денег больше, чем долгов, EV оказывается меньше капитализации.
Что отрицательна одна из частей дроби. Первый вариант — в минусе EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации): компания теряет деньги уже на уровне основной деятельности, и мультипликатор теряет смысл, такие компании сравнивают по выручке. Второй, более редкий, — отрицательный EV, то есть стоимость компании с учётом долга: денег на счетах больше, чем капитализация и долг вместе. Тогда стоит выяснить, может ли компания этими деньгами распоряжаться и не собирается ли их потратить.
У банка долг — не нагрузка, а сырьё: деньги вкладчиков он выдаёт в кредиты и зарабатывает на разнице ставок. Если прибавить эти обязательства к EV (стоимости компании с учётом долга), числитель раздуется до размеров всего баланса. А проценты для банка — основная статья расходов, и EBITDA (прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) без них теряет экономический смысл. Для банков смотрят на P/E (цена/прибыль) и P/B (цена/балансовая стоимость). Страховым компаниям EV/EBITDA тоже не подходит.
Лучше смотреть оба: они отвечают на разные вопросы. P/E (цена/прибыль) показывает, сколько стоит рубль прибыли, которая досталась акционерам. EV/EBITDA — сколько стоит рубль EBITDA (прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации) для покупателя всего бизнеса вместе с долгом. Если P/E низкий, а EV/EBITDA высокий, возможно, компанию тянет долг: проценты съедают заметную часть заработка. Бывают и другие причины, например разовая прибыль, которая временно раздула знаменатель P/E. Обратная картина встречается у компаний с большой денежной подушкой. Расхождение двух показателей само подсказывает, что искать в балансе.
Вариант EV/EBITDA, где в знаменателе EBITDAR — прибыль до вычета процентов, налогов, амортизации и арендных платежей (R — от англ. rent, «аренда»; иногда так обозначают и расходы на реструктуризацию). Им пользуются там, где много активов берут в аренду: в авиации, ритейле, гостиничном бизнесе. Так компанию, которая арендует самолёты, можно сравнить с той, что покупает их в кредит. С 2019 года по международному стандарту финансовой отчётности МСФО (IFRS) 16 платежи по долгосрочной аренде и так не уменьшают EBITDA, и по смыслу она близка к прежней EBITDAR. Поэтому при сравнении проверяйте, за какие годы взяты цифры и включена ли аренда в долг.
